财报点评：2022年一季报点评，种植行业领导者，小麦粮价周期优选标的
2022Q1 业绩表现亮眼，核心产品销量显著增长。公司 2022Q1 营收达 24.09亿元，同比+31.42%，归母净利润达 1.34 亿元，同比+15.04%，扣非净利润达 1.07 亿元，同比+10.49%。公司 2022Q1 业绩显著增长，主要来源于稻麦等主要产品受益粮价景气向上，销量增加，2022 年 1-3 月公司自产大小麦、外采大小麦、水稻、麦种的销售量分别同比增长 5.48%、37.22%、125.91%、12.04%，对公司业绩带来了明显的促进作用。 稻麦种植核心受益标的，小麦高产优势显著。公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2021 年公司共实现营收 106.4 亿元（内部抵消后），其中米业、种植业、食用油制造行业、农资行业、种业的收入占比（内部抵消前）分别为 29.7%、22.4%、13.7%、12.1%。稻麦种植业务方面，公司以自主生产粮食为基础，通过承包和流转土地从事稻麦原粮(含商品粮和种子原粮)种植，通过下属龙头子公司大华种业和苏垦米业从事稻麦种子生产和大米加工业务，主要销售水稻种子、小麦种子、大米、小麦等农产品。2021 年公司继续稳固粮食的高产优势，全年麦稻总产 126.6 万吨(含发包种植产量)，其中，本部小麦平均亩产 1147 斤，比上年增产 4 斤，再创历史新高。考虑到 2022 年国内小麦基本面有强支撑，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年产量可能降低，公司有望成为最为受益于小麦粮价上涨的标的。 自主经营种植基地，掌握上游核心耕地资源。截至 2021 年秋播，公司通过与农垦集团签订《土地承包协议》自主经营约 95.5 万亩优质生产基地，同时公司顺应国家土地流转政策，有序推进土地流转，土地流转（含土地托管）面积达 28.9 万亩，未来公司种植规模有望受益国家土地承包经营权流转政策的逐步落实继续向上增长。另外，公司新签署协议的承包费下降明显，将有助于公司控制土地经营成本，据公司最新于 2022 年 2 月与农垦集团签署的 《 土地承包协议之补充协议 》 ， 公司在最新一期合同期限（2021.11.01-2041.10.31）的亩均年承包费/租金单价为 361.64 元，较上一合同期限（2016.11.01-2021.10.31）下降 9.2%。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险。 投资建议：优质种植企业，粮价高景气受益者，维持买入评级。公司掌握上游种植源头，粮食成本固定且种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持稳健增长。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 8.64/9.93/9.83 亿元，EPS分别为 0.63/0.72/0.71 元，对应 PE 分别为 22.0/19.2/19.4 倍。 盈利预测和财务指标 2022Q1 业绩表现亮眼，核心产品销量显著增长。公司 2022Q1 营收达 24.09 亿元，同比+31.42%，归母净利润达 1.34 亿元，同比+15.04%，扣非净利润达 1.07 亿元，同比+10.49%。公司业绩增长主要系稻麦等主要产品受益粮价景气向上，销量增加，2022 年 1-3 月公司自产大小麦、外采大小麦、水稻、麦种的销售量分别同比增长5.48%、37.22%、125.91%、12.04%，对公司业绩带来了明显的促进作用。 图1：苏垦农发营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：苏垦农发单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：苏垦农发归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：苏垦农发单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 从盈利能力指标和费用率指标来看，公司 2022Q1 销售毛利率与销售净利率分别降至 14.00%和 6.02%，同比分别下降 29.3%和 13.4%，主要系收入准则变更，公司将销售费用中与合同相关的运输装卸费调整至营业成本所致。此外，2022Q1 公司销售费用率下滑 3.05pct 至 1.43%，管理费用率下滑 0.59pct 至 4.84%，财务费用率下滑 1.29pct 至 2.39%，公司管理水平持续优化。 图5：苏垦农发毛利率、净利率变化情况 图6：苏垦农发四项费用率变化情况 经营性现金流有所收紧，应收及存货周转率小幅提升。2021 年经营性现金流净额-0.73 亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为-3.03%，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 92.94%（-5.25%）。在主要流动资产周转方面，2022Q1公司应收周转天数为 13.57 天（-13.57%），存货周转天数达 141.46 天（-15.60%），周转效率小幅上升。 图7：苏垦农发经营性现金流情况 图8：苏垦农发主要流动资产周转情况 投资建议：优质种植企业，粮价高景气受益者，维持买入评级。考虑到公司掌握上游种植源头，粮食成本固定，粮价上行后，公司业绩直接受益。此外，公司种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持稳健增长。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 8.64/9.93/9.83 亿元，EPS 分别为 0.63/0.72/0.71 元，对应 PE 分别为22.0/19.2/19.4 倍。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）