纺织服装行业周报：一季报前瞻：优选业绩确定性高、低估值标的

目前时点，我们认为：1）服装板块受21Q1高基数（海外供应链受损导致缺货，高折扣率导致21Q1净利率较高）影响整体承压，2）纺织板块受21Q4涨价影响成本承压，下游成衣制造价格传导周期约为1-2个季度，我们估计二、三季度有望迎拐点，优选上游纱线细分赛道。目前时点，我们主要推荐一季报业绩确定性高的低估值标的： （1）看好上半年业绩持续性，业绩有望持续超预期标的，推荐百隆东方：中短期来看，一方面22/23年有望分别投产20万锭；另一方面公司在越南的低价棉花库存有望持续到22年上半年。长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 （2）低估值、业绩弹性大标的，推荐锦泓集团：短期来看，1）收入端：22年主业有望维持双位数增长；2）费用端：财务费用率22年有望大幅改善，带动利润增速高于收入增速。中长期来看，1）我们测算VGRASS目标市场规模为25-34亿元，TW目标市场规模为50-60亿元；2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费用率存在3-5PCT改善空间。 （3）定位高端赛道、具备外延扩张空间的标的，推荐报喜鸟：1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。 ► 行情回顾： 本周，上证综指下跌4.00%，创业板指下跌3.03%，SW纺织服装板块下跌6.52%，跑输上证综指2.52PCT、跑输创业板指3.49PCT。其中，SW纺织制造下跌4.74%，SW服装家纺下跌7.38%。目前，SW纺织服装行业PE为14.01。本周，休闲表现最好，跌幅为4.04%；纺织表现最差，跌幅为10.52%。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数上涨0.03% 截至3月11日，中国棉花328指数为22706元/吨，本周上涨0.03%；中国进口棉价格指数（1%关税）为20792元/吨，本周下跌1.98%。截至3月10日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20847元/吨，本周下跌0.30%。整体来看，本周内外棉价差为1914元/吨，较上周末扩大425元/吨。 根据USDA 3月全球棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为2609.5万吨，环比上月预测下调6.6万吨，主要来自印度调减10.9万吨；消费需求预期为2711.5万吨，环比调增2.4万吨；期末库存预期1797.8万吨，环比调减37.7万吨。 2021/2022年度中国棉花预测均环比上月预测持平。 风险提示 疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。 1.本周观点 目前时点，我们认为：1）服装板块受21Q1高基数（海外供应链受损导致缺货，高折扣率导致21Q1净利率较高）影响整体承压，2）纺织板块受21Q4涨价影响成本承压，下游成衣制造价格传导周期约为1-2个季度，我们估计二、三季度有望迎拐点，优选上游纱线细分赛道。目前时点，我们主要推荐一季报业绩确定性高的低估值标的： （1）看好上半年业绩持续性，业绩有望持续超预期标的，推荐百隆东方：中短期来看，一方面22/23年有望分别投产20万锭；另一方面公司在越南的低价棉花库存有望持续到22年上半年。长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 （2）低估值、业绩弹性大标的，推荐锦泓集团：短期来看，1）收入端：22年主业有望维持双位数增长；2）费用端：财务费用率22年有望大幅改善，带动利润增速高于收入增速。中长期来看，1）我们测算VGRASS目标市场规模为25-34亿元，TW目标市场规模为50-60亿元；2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费用率存在3-5PCT改善空间。 （3）定位高端赛道、具备外延扩张空间的标的，推荐报喜鸟：1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。 2.行情回顾：跑赢上证综指3.78PCT 本周，上证综指下跌4.00%，创业板指下跌3.03%，SW纺织服装板块下跌6.52%，跑输上证综指2.52PCT、跑输创业板指3.49PCT，其中，SW纺织制造下跌4.74%，SW服装家纺下跌7.38%。目前，SW纺织服装行业PE为14.01。本周，休闲表现最好，跌幅为4.04%；纺织表现最差，跌幅为10.52%。 3.行业数据追踪 3.1.本周中国棉花价格指数上涨0.03% 截至3月11日，中国棉花328指数为22706元/吨，本周上涨0.03%。截至3月11日，中国进口棉价格指数（1%关税）为20792元/吨，本周下跌1.98%。截至3月10日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20847元/吨，本周下跌0.30%。整体来看，本周内外棉价差为1914元/吨，较上周末扩大425元/吨。 羊毛价格上涨0.92%至1420澳分/公斤、折合6.56万元/吨 截至3月3日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1420澳分/公斤、折合人民币65619.6元/吨（1澳元=4.6211元人民币），较2月24日的1407澳分/公斤上涨0.92%。 3.3.USDA棉花预测：印度调减10.9万吨 根据美国农业部(USDA)最新发布的3月全球棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为2609.5万吨，环比上月预测下调6.6万吨，主要来自印度调减10.9万吨，其他地区调增4.3万吨；单产808公斤/公顷，环比下降2公斤/公顷；消费需求预期为2711.5万吨，环比调增2.4万吨；期末库存预期1797.8万吨，环比调减37.7万吨。 根据美国农业部(USDA)最新发布的3月中国棉花供需平衡表，2021/2022年度中国棉花总产预期为587.9万吨，环比上月预测持平；单产1896公斤/公顷，环比上月预测持平；消费需求预期为860万吨，环比上月预测持平；期末库存预期787.6万吨，环比上月预测持平。 4.行业新闻 4.1.Adidas：2021年收入增长15% 中服圈消息，3月9日，德国运动品牌阿迪达斯公布了2021年财报。尽管受到疫情持续影响以及部分市场供应链短缺的挑战，全球范围内阿迪达斯2021年销售额依然不错。 2021财年全年，阿迪达斯全年收入达212.34亿欧元，同比增长15%。毛利107.65亿欧元，同比增长17%，毛利率达50.7%。 对于阿迪达斯至关重要的三大市场，情况迥异：欧洲本土市场收入77.6亿欧元，增速高达24%，过往的增长“发动机”中国市场全年收入46亿欧元，同比增长已下滑到仅3%；而竞品的主战场北美，收入51亿欧元，增速达到了16.6%。大中华区的表现低迷，使得整个亚太区仅录得67.8亿欧元的收入，而地区中拉美市场增速明显，销售额同比增长47%。产品细分方面，鞋类产品销售额占总销售额近半，同比增长13%，服装类和配饰类同比增长则在两成左右。 随着全球经济复苏，阿迪达斯对2022年全球市场的销售仍抱有乐观态度。财报显示，品牌期望2022年保持11%-13%的销售增长，毛利率小幅度提升到51.5%-52.0%区间。 在地区收入增长上，阿迪达斯对北美和拉美市场抱有中高预期，对亚太及EMEA市场抱有中等预期，对大中华区则是中低预期。过往几年一直是国际运动品牌增长“发动机”的大中华区，在2021财年出现转折点。受新疆棉事件影响，从二季度开始，阿迪达斯的各季度销量相比同期都有明显下滑。以2021年第四季度为例，在全球总收入增长的大背景下，阿迪达斯在大中华区连续三个季度收入负增长，同比下降高达24.3%，导致其利润率同比下降1.3%。据分析，在中国市场，由于种种问题造成的损失，仅第四季度就达约4亿欧元。专业咨询公司Daxue Consulting称：“除了线下渠道，耐克和阿迪达斯在电商中的头部地位也受到了安踏、李宁等中国国产品牌的强势冲击。” 而亚太的供应链问题，同样困扰着该品牌在亚太、乃至全球的预期。阿迪达斯解释称，受疫情影响，全球货运市场运力不足，2021年全球各大市场都出现了供应链短缺的情况。 4.2.Lululemon：正式进军鞋履品类 中服圈消息，3月9日，运动生活方式品牌lululemon宣布正式进军鞋履品类，为女性客人提供从服饰、配饰到鞋履的完整穿搭方案。 3月23日起，中国大陆市场的部分线下门店与电商渠道将发售Blissfeel女士跑鞋。另外三款鞋类产品，即Chargefeel女士运动鞋、Strongfeel女士训练鞋、Restfeel拖鞋将于未来数月面市。2023年，lululemon将基于相同的洞察和设计理念推出男士鞋履。 “进入鞋履品类是水到渠成的一步，也是lululemon品牌的又一里程碑。我们将过去在服饰贴合度、穿着感受和运动表现方面积累的创新经验，注入到鞋类产品的设计中。” lululemon首席执行官Calvin McDonald表示。 lululemon运用20多年来在运动服饰方面积累的洞察和优势，推出了首个鞋履系列。秉承“触感科学”（Science ofFeel）设计哲学，lululemon在鞋类产品研发期间更聚焦于穿着者，而非仅关注产品本身。 “目前市场上很多运动女鞋是以男鞋设计基础，稍加改动而成。我们想改变这种状况。因此，我们特别从她的视角出发，进行了整个系列的研发。”lululemon首席产品官Sun Choe如此说道，“为女性创新一直是lululemon的DNA，鞋类产品的推出也不例外。在整个过程中，女性的力量贯穿始终。” 4.3.Puma：入局NFT 中服圈消息，国际第三大运动品牌、德国上市公司彪马在推特上把“名字”改了，从此前的PUMA改为“PUMA.eth”。 这个“新名字”本身是一个NFT，业内人士认为，这是彪马品牌的一次升级，意味着彪马将继续探索NFT世界。 据观察，目前全球各大运动品牌都已拥抱NFT，耐克、阿迪、安德玛、亚瑟士、NewBalance......甚至国内的安踏、李宁，我们常见的运动品牌，都或多或少开始了NFT布局。 同时，彪马(PUMA)正在德国招募500名人士，与包括Cara Delevingne和Raphaël Varane在内的品牌形象大使一起测试RE:SUEDE运动鞋。他们将参与公司的实验，旨在打造经典款SUEDE运动鞋的可生物分解版。 彪马志在利用RE:SUEDE专案为代表性的SUEDE运动鞋设立新的永续性标竿。 5月份时，500名参与者将每人收到一双测试用RE:SUEDE运动鞋。他们将试穿该鞋6个月时间，然后再送回彪马。为了感谢参与者参与这一专案，他们将收到一双新的RE:SUEDE运动鞋。 彪马企业永续性负责人Stefan Seidel表示：“我们希望参与者在日常生活中经常穿著RE:SUEDE运动鞋。这样我们才可以收集到有关该运动鞋材料耐久度的真实回馈。” 4.4.LCatterton：收购TaxaOutdoors，再次布局户外领域 华丽志消息，3月8日，美国轻型露营制造商Taxa Outdoors宣布，已被LVMH集团旗下全球最大的消费品私募基金L Catterton收购。此外，由职业运动员和名人投资者支持的成长型股权投资公司RX3 Growth Pa