种植板块 24 年年报及 25 年一季报总结：粮价影响、品种分化，看好板块景气度提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分粮价影响、品种分化，看好板块景气度提升种植板块24年年报及25年一季报总结[table_Authors]林逸丹(分析师)王艳君(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880524090001S0880520100002本报告导读：粮价影响种植板块业绩。2025年看好粮价触底回升，叠加关税影响之下，我国进口农产品有望进一步减少，催生粮食安全自主可控背景下的种植板块投资机会。投资要点：[Table_Summary]2024年&2025Q1，玉米大豆等粮价先跌后涨。2024年全年玉米、豆粕、小麦、棉粕等农产品价格整体下行。2025Q1粮价开启上行通道，玉米现货季末价格较季初增长6.4%，豆粕现货季末价格较季初增长6.5%，小麦现货季末价格较季初增长1.2%，棉粕出厂价（山东）季末价格较季初增长18.4%。粮价影响农产品相关公司业绩，看好2025景气提升。2025Q1棉粕价格上涨，晨光生物业绩回升明显。往后看，玉米、大豆、小麦价格有望保持相对景气上涨态势，带动农产品相关公司经营业绩进一步改善。关税调整，粮食进口减少，推动自主可控。2025年4月，我国对美国关税霸权进行反制，美国是中国的第二大粮食进口来源地，2024年中国自美国进口农产品的规模为249亿美元。我们认为，中国自美国进口农产品有望进一步降低，推动国内粮价景气度提升，利好种植产业链。与此同时，粮食自主可控势在必行，科技应用推广有望增强，转基因、基因编辑等技术应用有望加速，技术储备领先的种子企业有望受益。种子公司业绩分化，竞争力强的品种是核心支撑。隆平高科、荃银高科、丰乐种业、康农种业等公司2024年国内收入上涨，其中丰乐种业核心品种铁391K带动公司归母净利润上涨超70%，康农种业核心品种康农玉8009带动公司归母净利润上涨超55%。转基因技术应用加速背景下，转基因品种储备是种业公司核心竞争力之一，根据2025年4月新一批转基因玉米品种审定信息，隆平高科、荃银高科、丰乐种业、康农种业等公司有新品种获批，值得关注。风险提示：农产品价格下行；粮食或种业政策变动；国内市场竞争加剧；海外业务汇率波动的风险。 目录1.粮价影响相关公司业绩，看好2025景气提升.............................................31.1.玉米大豆等粮价先跌后涨，影响相关公司业绩表现............................31.2.关税调整，进口缩减，粮价有望景气上行............................................42.种子公司业绩分化，竞争力强的品种是核心支撑.......................................52.1.玉米种子行业库存较高，种子公司业绩分化........................................52.2.转基因玉米种子开始贡献业绩，行业面积有望保持扩张.....................73.风险提示..........................................................................................................9 1.粮价影响相关公司业绩，看好2025景气提升1.1.玉米大豆等粮价先跌后涨，影响相关公司业绩表现2024至2025Q1玉米大豆等粮价先跌后涨。2024年全年玉米、豆粕、小麦等农产品价格整体下行，玉米现货价格下跌443元/吨，小麦现货价格下跌445元/吨，豆粕现货价格下跌996元/吨，棉粕出厂价（山东）下跌超1290元/吨。2025Q1粮价开启上行通道，玉米现货季末价格较季初增长6.4%，豆粕现货季末价格较季初增长6.5%，小麦现货季末价格较季初增长1.2%，棉粕出厂价（山东）季末价格较季初增长18.4%。截至2025年4月底，玉米和小麦价格涨至2024年Q3区间内水平，还未恢复到2024年初水平；豆粕价格在2025Q1一度上涨至2024年以来新高，后有所回落，但高于2024年大部分时间的价格。图1：2025年初玉米小麦价格止跌回升（元/吨）图2：2025年初豆粕价格止跌回升（元/吨）数据来源：wind，国泰海通证券研究北大荒地租模式业绩相对坚挺，苏垦农发、晨光生物受农产品价格波动影响。2024年北大荒实现营业收入53.39亿元，同比增长5.83%，其农业分公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施实现土地承包费总收入、总收益增加是公司收入利润增长的主要原因。2024年苏垦农发和晨光生物的利润出现下滑。2024年苏垦农发业绩下滑，主要原因是农产品价格下行，销售规模下降。2024年晨光生物营业收入微增但是利润下降明显，主要原因是棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，加工业务毛利率下降，导致公司利润下降。2025Q1农产品价格开启上行，晨光生物率先迎来业绩反转。2025年Q1豆粕、棉粕价格上涨幅度较大，晨光生物棉籽类业务行情回暖，实现毛利润约0.46亿元，同比大幅改善。小麦价格有所回暖，但是25Q1相比24Q1同期价格依然处于相对低位，因此苏垦农发25Q1利润依然承压，但是我们看好后续粮价上涨给相关公司业绩带来的景气度提升。2,0002,5003,0003,5004,0004,500 小麦 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：各公司年报，国泰海通证券研究图6：北大荒、苏垦农发、晨光生物25Q1归母净利润数据来源：各公司一季报，国泰海通证券研究1.2.关税调整，进口缩减，粮价有望景气上行2025年3月开始关税调整。中国自3月10日起对原产于美国的进口鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，高粱、大豆等加征10%关税；4月4日进一步宣布将对原产于美国的所有商品，在现行关税税率基础上加征34%关税；4月9日，更是宣布对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，关税税率由34%进一步提高至84%。美国是中国的主要粮食进口来源地之一，2024年中国自美国进口农产品的规模为249亿美元。图7：我国自美国进口多种农产品，此后进口比例预计下降数据来源：中国农业农村市场信息微信公众号，国泰海通证券研究0.001.002.003.004.005.006.00北大荒苏垦农发24Q1归母净利润（亿元）25Q1归母净利润（亿元） 数据来源：各公司年报，国泰海通证券研究图5：北大荒、苏垦农发、晨光生物25Q1营业总收入数据来源：各公司一季报，国泰海通证券研究0.005.0010.0015.0020.0025.00北大荒苏垦农发24Q1营业总收入（亿元）25Q1营业总收入（亿元） 我国粮食进口预计减少，推动粮价景气度提升。根据农业农村部市场预警专家委员会供需平衡表，2023/2024我国进口玉米约为2341万吨，2024/2025进口量预计缩减至700万吨，进口量明显缩量，国内玉米产区批发均价有望涨至2500元/吨。大豆进口量有望从2023/2024的10475万吨下降至2024/2025的9460万吨，国产大豆销区批发均价有望涨至5000元/吨。我们判断，在粮价景气上涨的过程中，种植、农产品加工相关的公司有望受益，业绩有望迎来提升。2.种子公司业绩分化，竞争力强的品种是核心支撑2.1.玉米种子行业库存较高，种子公司业绩分化玉米种子行业库存较高。玉米种子库存处于近几年较高水平。2024年全国杂交玉米种子制种面积428万亩，较上年减少下降7%。由于气温总体适宜，雨水相对充足，制种玉米整体长势较好，单产较高，使得新产玉米种子约17亿公斤，同比减少0.4亿公斤、降幅2%，与近5年平均水平相比，增幅25.7%，行业库存处于较高水平。图8：我国杂交玉米种子生产面积和产量——2024年产量为历史偏高水平数据来源：农财网种业宝典微信公众号，国泰海通证券研究注：总产为右轴上市公司业绩出现分化，部分公司计提减值。荃银高科、敦煌种业、万向德农、康农种业等公司2024年国内收入上涨，其中康农种业收入增幅最高，达到17%。登海种业、秋乐种业等公司收入体量呈现下滑。归母净利润方面，丰乐种业归母净利润增速达74%，康农种业归母净利润上涨达55%，敦煌种业也呈现上涨态势。此外隆平高科总收入位列板块第一，其中国内业务实现营业收入54亿元、归母净利润5.4亿元，国内业务实现逆势稳健增长，公司总利润受巴西业务汇兑损失等因素拖累严重。部分公司感受到存货、应收账款压力，计提减值。从库存/营业总收入的比值来看，万向德农、登海种业、荃银高科比值处于板块相对较高水平。 数据来源：wind，国泰海通证券研究图11：种子上市公司2024减值情况（亿元）数据来源：wind，国泰海通证券研究-4.00-3.00-2.00-1.000.00资产减值损失信用减值损失 数据来源：wind，国泰海通证券研究图12：种子上市公司2024库存/营业收入数据来源：wind，国泰海通证券研究盈利能力体现种业品种竞争力。种子公司主要在每年Q1和Q4销售种子，其定价体系或存在季节性波动，但整体趋势代表公司品种竞争力水平，总体来看，隆平高科毛利率总体保持较高水平。行业库存偏高，竞争激烈背景下，多个种业上市公司保持较强的盈利能力。我们选取玉米种子和水稻种子两大品种做统计，多个公司的水稻玉米品种毛利率可达30%以上。其中，玉米种子中，康农种业、隆平高科、秋乐种业毛利率领先，特别是康农种业玉米种子毛利率呈现较强的增长态势。水稻种子中，荃银高科毛利率保持较高水平，隆平高科毛利率提升显著。图13：种子上市公司毛利率（%）数据来源：wind，国泰海通证券研究注：种子销售主要集中在Q1Q40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020Q12020Q42021Q12021Q42022Q12022Q42023Q12023Q42024Q12024Q42025Q1农发种业荃银高科丰乐种业万向德农康农种业秋乐种业 010203040506070隆平高科登海种业敦煌种业神农种业 关注上市公司核心品种表现。隆平高科的核心玉米品种包括裕丰303、中科玉505等，水稻种子在隆晶两优基础上新推飓两优、臻两优等强竞争力品种。康农种业的康农玉8009在黄淮海市场竞争力提升快，推动公司收入和利润扩大。荃银高科的荃优系列水稻种子竞争力强，玉米种子自研能力提升推动毛利率改善。图14：部分种子上市公司玉米种子毛利率变化（%）图15：部分种子上市公司水稻种子毛利率变化（%）数据来源：wind，国泰海通证券研究注：部分年份数据未披露数据来源：wind，国泰海通证券研究注：部分年份数据未披露2.2.转基因玉米种子开始贡献业绩，行业面积有望保持扩张政策号召扩面提速，转基因玉米种子开始贡献业绩。2021年开始我国转基因玉米、大豆开始产业化试点；2024年进入为期3年的转基因产业化示范阶段，转基因玉米种植扩大至吉林、辽宁、内蒙古、河北等8省区，推广面积达1000万亩。2024年中央一号文件提出推动生物育种产业化扩面提速。2023年全国推广面积位居前十大玉米品种，已有9个推出转基因版本，郑单958、京科968、裕丰303、中科玉505等大品种已推出多个转基因版本。新一批转基因玉米品种公示，行业面积有望保持扩张。2025年4月8日农业农村部公布97个拟通过审定转基因玉米品种和2个转基因大豆品种。从获批数量来看，隆平高科（旗下北京联创、河北巡天等）、中国种子集团、吉林鸿翔等公司数量领先。转基因对于种业公司的业绩贡献开始显现，例如2024年丰乐种业玉米转基因品种铁391K种植与市场表现优异，推动公司营业收入较快增长。2025年，转基因玉米黑龙江、吉林、内蒙古、辽宁、河北、山东、河南、安徽、四川、云南、广西、甘肃、新疆等多个省份允许种植转基因玉米，玉米大省河南和山东首次放开。我们预计，转基因玉米种植面积有望保持增长，技术储备领先的种子企业有