国产替代叠加东数西算，算力需求旺盛

事件概述 1）近日，中科曙光先后发布2021年年度报告和2022年第一季度报告，全年实现营业收入112亿元，同比增长10.23%；实现归母净利润11.58亿元，同比增长40.78%；实现扣非归母净利润7.73亿元，同比增长46.98%。 2）2022年一季度，公司实现营业收入21.76亿元，同比增长9.75%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长39.61%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长31.74%。 研发投入加码，持续提升国产替代能力 2021年，电信、金融等重点行业国产化集采加速推进，基于国产化芯片的服务器渗透率不断提升。公司持续以高端计算的行业需求为出发点，开发了基于国产处理器芯片的多款服务器、工作站在内的高端计算机，均通过了国家级实验室的产品质量测试，在金融、电信、能源等领域实现批量供货，提供了安全可靠的国产化信息系统方案。在国产化部件方面，公司完成了面向云计算领域和人工智能领域的存储IO模块设计；基于开源BIOS和BMC代码架构，开发了支持国产处理器的BIOS启动固件和BMC远程管理固件。 此外，2021年公司通过加大研发投入持续提升产品性能。根据年报披露，2021年度公司研发投入15.34亿元，同比增长63.14%，占主营业务收入的13.69%。 2021年新增研发人员575人，研发人员数量总计2614人，占总人数的63.71%。 “东数西算”落地，赋能数据中心绿色高效 随着“东数西算”政策的落地，数据中心规模化、集约化布局成为趋势，公司积极推进数据中心项目在京津冀、重渝、甘肃等全国一体化算力网络枢纽节点落地，基于浸没液冷、高密度设计、高效电源管理、大规模算力调度云平台、自动化运维、清洁能源等诸多先进技术，支撑数据中心集约化、规模化、绿色化高质量发展。同时，在“双碳”政策指引下，数据中心绿色节能成为行业趋势，工信部在《“十四五”信息通信行业发展规划》中指出，到2025年底，我国新建大型和超大型数据中心PUE值下降到1.3以下。据公司披露的投资者关系活动记录表，在“东数西算”工程发布的文件中，各地区PUE目标东部地区不超过1.25，西部地区不超过1.2，能效指标更为严格。而公司自研浸没式液冷能有效降低社会数字经济的能耗成本，可助数据中心实现全地域全年自然冷却，PUE值最低可降至1.04，具备明显的市场竞争优势。 联营企业发展势头良好，海光信息扭亏为盈 海光信息作为公司的联营企业，是国内领先的国产服务器CPU厂商。海光根植于中国本土市场，相较于国际芯片领先企业，更了解中国客户需求，具有本土化竞争优势。海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，性能优异，软硬件生态丰富，获得国内用户的高度认可，根据IDC统计，其产品占据了国产x86服务器处理器绝大部分市场份额。根据海光信息的公告披露，2021年海光实现营业收入23.1亿元，同比增长126.07%； 归母净利润为3.27亿元，首次扭亏为盈，同比增长935.65%。3月16日，海光信息首发顺利过会，我们认为待其在科创板上市后营收将进一步放量，公司或将从中受益。 投资建议 中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，公司有望同时受益于短期新的服务器增长周期和长期自主可控的深入推进，并在未来五年“东数西算”数据中心建设相关项目中发挥优势。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为15.0%/15.6%/16.2%，归母净利润增速分别为29.8%/30.2%/30.9%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价30.90元，相当于2022年30倍的动态市盈率。 风险提示： 数据中心建设不及预期；高端计算机行业竞争加剧。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润