策略点评：21年报&22年一季报业绩点评-下修中性及悲观情景下全A业绩增长预测

证券研究报告〃策略报告〃策略点评 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评20220502 下修中性及悲观情景下全A业绩增长预测 ——21年报&22年一季报业绩点评 2022年05月02日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 研究助理 马浩然 执业证书：S0600121010015 mahr@dwzq.com.cn 相关研究 《【东吴策略】三地基金经理怎么看后市？——行业风火轮》 2022-05-02 《【东吴策略】资金情绪低迷，内外资风格混沌——市场温度计》 2022-04-26 《【东吴策略】哪些公司股权质押需要关注——行业风火轮》 2022-04-25 [Table_Summary] 核心结论  ①全A业绩承压，22Q1/21Q4/21Q3全A单季利润同比分别3.6%/-9.4%/-1.4%，全A（非金融）8.2%/-30.3%/-6.2%。②成长价值盈利增速均回落，两者分化加剧，22Q1净利润同比创业板、上证50为-32.1%/1.5%，二者差值由21Q4的9.4pct扩大至33.6pct。③22Q1过半行业盈利负增长，周期、成长板块增速居前，有色、煤炭、交运、电力设备、医药生物居前5。④综合考虑疫情、通胀等因素，下调全A及全A（非金融）全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%，其中Q2是全年盈利增速低点，但下半年反弹有限。⑤分板块预测，我们预计仅消费、其他板块全年业绩正增，下修预测后目前周期、消费动态估值处近3年中枢，制造、TMT、其他板块估值仍处高位。 正文摘要  2021Q4全A归母净利润单季同比-9.4%继续下滑，2022Q1单季同比3.6%小幅正增长。①2022Q1/2021Q4/2021Q3全部A股归母净利润累计同比分别为3.6%/18.1%/25.1%；剔除金融后为8.1%/25.4%/38.1%。全部A股单季度归母净利润同比增速分别为3.6%/-9.4%/-1.4%，剔除金融后为8.2%/-30.3%/-6.2%。②整体来看，去年四季度以来国内宏观基本面走弱，同时大宗商品价格高位、国内疫情反复等多重影响，均对上市公司经营产生不利影响，我们预计一季度以来不断蔓延的Omicron疫情给经济和企业盈利带来巨大的不确定性，因此我们下调2022年全A/全A（非金融）归母净利润增速预测至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。③按利润表拆分归母净利润，22Q1营收增速对盈利构成拖累，毛利率、三费费率小幅改善。  2022Q1 ROE（TTM）继续回落至9.3%，剔除金融后为8.9%。①2022Q1/2021Q4/2021Q3全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为9.3%/9.7%/9.8%，剔除金融后为8.9%/9.2%/9.3%。全年来看，后续经济下行压力仍然较大，A股ROE可能承压，我们预计全年全部A股ROE可能在9%-9.5%。②杜邦拆解ROE，净利率、周转效率下降构成主要拖累。22Q1全部A股净利率（TTM）较21Q4继续下滑，2022Q1/2021Q4/2021Q3为8.35%/8.40%/8.53%；资产周转率下降，2022Q1/2021Q4/2021Q3为0.189/0.197/0.192次；资产负债率平稳，全部A股2022Q1/2021Q4/2021Q3资产负债率为83.0%/83.0%/83.3%。  22Q1成长价值分化加剧，资源品、电新、医药盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长价值盈利增速均有回落，两者分化加剧。创业板指2022Q1净利润同比-32.1%，较21年7.0%大幅下降；上证50净利润同比1.5%，同样较21年16.4%出现回落，二者盈利增速差值由21Q4的9.4pct扩大至33.6pct，成长价值风格业绩分化加剧。②2022Q1过半行业盈利负增长，周期、成长板块增速居前，有色（123.1%）、煤炭（82.4%）、交运（41.1%）、电力设备（31.7%）、医药生物（27.8%）居前。  下调全A及全A（非金融）全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。①自上而下，下调全A及全A（非金融）2022年归母净利润增速至中性-2.4%/-10.6%、悲观-9.0%/-21.4%。②分板块加总，下调全A及全A（非金融）2022年归母净利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3%。③下修预测后，2022年动态PE（整体法），中下游制造45倍（近3年99%分位，下同）、TMT 49.5倍（73%）、其他19.6倍（90%）估值仍然偏高；周期16.9倍（56%）、消费40.3倍（48%）处中枢位臵，但仍算不上便宜。④根据历年各季度盈利分布规律，预计Q2-Q4单季度净利润同比全A为-4.0%/-3.9%/-14.2%，全A（非金融）为-20.5%/-15.4%/-32.7%，不考虑高波动的Q4则Q2是全年盈利增速低点，但下半年反弹有限。  风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 2 / 14 内容目录 1. 全A业绩：2021Q4单季同比降幅扩大，2022Q1小幅正增长 ......................................................... 4 2. 22Q1成长价值分化加剧，资源品、电新、医药盈利增速居前 ......................................................... 6 3. 下调全A及全A（非金融）全年利润增速至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3% .................. 9 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 3 / 14 图表目录 图1： 22Q4/21Q1全A归母净利润增速持续下滑.................................................................................. 4 图2： 工业企业利润与归母净利润累计同比走势趋同 .......................................................................... 4 图3： 22Q1全部A股毛利率回升、营收增速回落 ............................................................................... 5 图4： 22Q1三费费率下滑 ........................................................................................................................ 5 图5： 22Q1全部A股ROE下滑 ............................................................................................................. 6 图6： 净利率、周转率下滑拖累ROE ..................................................................................................... 6 图7： 创业板指和上证50盈利分化扩大 ................................................................................................ 6 图8： 中证1000和中证100盈利分化继续收窄 .................................................................................... 6 图9： 22Q1电力设备盈利增速反弹、电子大幅下降 ............................................................................ 7 图10： 22Q1有色金属盈利增速高位、钢铁负增 .................................................................................. 7 图11： 22Q1白酒盈利增速回升，医药保持高位................................................................................... 7 图12： 22Q1银行业绩增速保持高位，地产回升 .................................................................................. 7 图13： 分板块预测仅消费、其他板块全年净利润正增长 .................................................................. 12 图14： 下调盈利预测后多数板块估值仍处历史高位 .......................................................................... 12 图15： 不考虑Q4季节性高波动，2022年全A（非金融）净利润增速低点为Q2 ......................... 13 表1： 2022Q1周期、成长利润增速居前 ................................................................................................ 8 表2： 自上而下，下调2022年全A/全A（非金融）归母净利润同比至中性-2.4%/-10.6%、悲观-9.0%/-21.4% ................................................................................................................................................. 9 表3： 分板块加总，下调2022年全A/全A（非金融）归母净利润同比至中性-2.2%/-10.2%、悲观-8.5%/-20.3% ............................................................................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 4 / 14 截至4月30日，A股年报和一季报披露结束。整体来看，全A业绩21Q4单季同比-9.