21年报&22年一季报点评：疫情扰动下业绩承压，加速打造演艺王国

公司点评 | 宋城演艺 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫情扰动下业绩承压，加速打造演艺王国 宋城演艺（300144.SZ）21年报&22年一季报点评 公司点评 | 宋城演艺 公司评级 买入 股票代码 300144 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 13.77 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 王璐 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 宋城演艺：疫情反复影响暑期复苏，等待积极信号和团队游回归—宋城演艺（300144.SZ）2021年三季报点评 2021-10-24 宋城演艺：疫情反复影响经营恢复，项目储备充沛支撑长期成长—宋城演艺（300144.SZ）2021年中报点评 2021-08-29 宋城演艺：21Q1演艺业务稳步复苏，上海项目开业在即—宋城演艺（300144.SZ）2020年报&21年1季报点评 2021-04-26 -40%-31%-22%-13%-4%5%14%2021-042021-082021-12宋城演艺旅游及景区创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年年报及22年一季报，21年公司实现营收11.85亿元/YoY+31.27%，归母净利润3.15亿元/YoY+117.98%，扣非归母净利润2.68亿元/YoY+115.15%；22Q1公司实现营收0.85亿元/YoY-72.16%，归母净亏损0.39亿元/YoY-129.15%，扣非归母净亏损0.40亿元/YoY-130.85%。 自21H2以来，国内疫情频发，公司业绩持续承压。21年公司营收恢复至19年的45%，归母净利润实现扭亏为盈，恢复至19年的24%；分季度来看，21Q1-Q4，公司营收分别恢复至19年同期的37%/72%/36%/42%，下半年受疫情反复影响复苏进程受阻。22Q1公司各景区受疫情影响间断性闭园，营收仅恢复至19年同期的10%，净利润出现亏损。 杭州、桂林项目恢复较好，上海项目成功落地。21年公司重资产项目中，杭州本部实现收入4.86亿元/YoY+69.36%，恢复至19年的53%；三亚、丽江、桂林项目分别实现收入1.48/1.16/0.91亿元，恢复至19年的38%/35%/57%；九寨、张家界项目分别实现收入4548/3229万元，YoY+77.18%/+78.18%；新开业的西安和上海项目分别实现收入1678/7396万元，其中上海项目（2021年4月底开业）仅五一小长假实现收入超2500万元。公司轻资产项目21年实现收入1.02亿元/YoY-44.33%。 投资建议：面对未来疫情的不确定性，公司一方面轻装上阵，拟将珠海、澳洲项目100%股权转让给宋城集团，从而减少资本支出、增强抗风险能力；另一方面不断打磨产品、探索新模式，将对各地项目进行全面的提升改造，加快推进演艺公园模式打造。考虑到本轮疫情影响，我们预计22-24年公司EPS分别为0.13/0.41/0.60元/股，最新股价对应PE分别为102.1/33.4/22.8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情扩散和防控超预期，项目落地不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 903 1,185 1,194 2,531 3,242 增长率 -65.4% 31.3% 0.7% 112.0% 28.1% 归母净利润 (百万元) (1,752) 315 353 1,079 1,580 增长率 -230.8% 118.0% 11.9% 205.8% 46.5% 每股收益（EPS） (0.67) 0.12 0.13 0.41 0.60 市盈率（P/E） (20.5) 114.3 102.1 33.4 22.8 市净率（P/B） 4.9 4.7 4.6 4.1 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月25日 公司点评 | 宋城演艺 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月25日 一、21年收入恢复至19年的45%，下半年局部疫情扰动复苏节奏 2021年公司实现营收11.85亿元/YoY+31.27%，恢复至2019年的45%；归母净利润3.15亿元/YoY+117.98%，实现扭亏为盈，恢复至2019年的24%；扣非归母净利润2.68亿元/YoY+115.15%，恢复至2019年的22%。分季度来看，Q1-Q4公司营收分别为3.06/4.28/2.81/1.69亿元，恢复至2019年同期的37%/72%/36%/42%，下半年受疫情反复影响复苏进程受阻。 图1：2021年公司实现营收11.85亿元/YoY+31.27% 图2：2021年公司实现归母净利润3.15亿元/YoY+117.98% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2021年，公司重资产项目中，杭州本部实现收入4.86亿元/YoY+69.36%，恢复至2019年的53%；三亚、丽江、桂林项目分别实现收入1.48/1.16/0.91亿元，恢复至2019年的38%/35%/57%；九寨、张家界项目分别实现收入4548/3229万元，YoY+77.18%/+78.18%；新开业的西安和上海项目分别实现收入1678/7396万元，其中上海项目（2021年4月底开业）仅五一小长假实现收入超2500万元，客单价创宋城所有景区新高。公司轻资产项目2021年实现收入1.02亿元/YoY-44.33%。 表1：宋城各景区经营表现 单位：万元 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 杭州宋城收入 60981.23 70075.47 68787.48 84216.55 93587.83 91888.46 28687.74 48585.70 YoY 14.91% -1.84% 22.43% 11.13% -1.82% -68.78% 69.36% 三亚千古情收入 15958.28 25785.21 30746.72 33998.01 42672.23 39272.92 12709.82 14795.74 YoY 361.96% 61.58% 19.24% 10.57% 25.51% -7.97% -67.64% 16.41% 丽江千古情收入 7393.34 17119.87 22256 22723.64 26695.9 33343.38 13652.09 11624.13 YoY 131.56% 30% 2.10% 17.48% 24.90% -59.06% -14.85% 九寨千古情收入 6346.58 13111.59 14927.94 9058.51 177.83 2566.71 4547.74 YoY 106.59% 13.85% -39.32% -98.04% 77.18% 桂林千古情收入 4265.96 16064.97 5658.6 9114.57 YoY 276.58% -64.78% 61.07% 张家界千古情收入 6547.06 1812.1 3228.86 YoY -72.32% 78.18% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352015201620172018201920202021营业收入（亿元）YoY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-20-15-10-50510152015201620172018201920202021归母净利润（亿元）YoY 公司点评 | 宋城演艺 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月25日 西安千古情收入 2500.22 1678.47 YoY -32.87% 上海千古情收入 7396.29 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2021年，公司毛利率为51.08%，同比下降9.85pct；期间费用率为30.60%，同比下降11.10pct，其中，销售/管理/研发费用率同比分别下降1.46pct/10.30pct/0.67pct，财务费用率受新租赁准则影响同比提升1.34pct。 图3：2021年公司毛利率同比-9.85pct 图4：2021年公司期间费用率同比-11.10pct 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 二、22Q1疫情导致业绩亏损，项目转让实现轻装上阵 2022Q1公司实现营收0.85亿元/YoY-72.16%，仅恢复至2019年同期的10%；归母净亏损0.39亿元/YoY-129.15%，扣非归母净亏损0.40亿元/YoY-130.85%；主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园所致。成本费用端，2022Q1公司毛利率同比下降20.88pct；期间费用率同比增加115.42pct，主要系公司各景区闭园期间将营业成本列入管理费用导致管理费用率大幅增加99.51pct所致。 图5：2022Q1公司实现营收0.85亿元/YoY-72.16% 图6：2022Q1公司实现归母净亏损0.39亿元/YoY-129.15% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015201620172018201920202021毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2015201620172018201920202021销售费用率管理费用率财务费用率-100%-50%0%50%100%150%200%250%0123456789营业收入（亿元）YoY-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%-25-20-15-10-50510归母净利润（亿元）YoY 公司点评 | 宋城演艺 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月25日 面对未来疫情的不确定性，公司拟将珠海、澳洲项目100%股权转让给宋城集团，交易对价分别为4.58亿元和5.94亿元；其中，珠海项目开业后仍由公司负责经营管理，且开业前三年收取品牌授权及委托管理费用0.8/1.0/1.2亿元，同时，宋城集团还承诺待珠海项目培育成熟，符合注入条件的情况下将优先转让给公司。我们认为此举将为公司增加现金流、减少资本支出，同时增强公司抗风险能力。 三、投资建议 考虑到本轮疫情影响，我们下调22-23年盈利预测，并引入24年预测，预计22-24年公司归母净利润分别为3.53/10.79/15.80亿元，EPS分别为0.13/0.41/0.60元/股，最新股价对应PE分别为102.1/33.4/22.8倍，维持公司“买入”评级。 四、风险提示 疫情扩散和防控超预期，项目落地不及预期。 公司点评 | 宋城演艺 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月25日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,338 1,859 2,000 2,200 3,242 营业收入 903 1,185 1,1