证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2022年04月24日 透景生命（300642）2021年报及2022年一季报点评 推荐 （维持） 21年业绩实现较快增长，22年一季度因疫情承压 目标价：33元 当前价：22.46元 事项：  公司发布2021年报及2022一季报。2021年，公司收入为6.55亿元（+33.70%），归母净利润为1.61亿元（+33.62%），扣非净利润为1.23亿元（+24.04%）。2022Q1，公司收入为1.45亿元（+22.30%），归母净利润为527万元（-77.10%），扣非净利润为307万元(-85.51%）。 评论：  21年报：国内三级医院覆盖率不断提升，海外收入高速增长。公司收入为6.55亿元（+33.70%）。分产品线来看，公司IVD试剂收入为5.62亿元（+34.82%），IVD仪器收入为0.88亿元（+31.13%）。分地区来看，国内收入为6.10亿元（+26.69%），截至21年公司覆盖终端客户1500余家，三级医院占医院客户的71%，三级医院覆盖率不断提升，21年新开拓三级医院客户超过150家；海外收入为0.45亿元（+434%），海外收入的高增长与公司加大海外市场投入及推广新冠产品有关，公司21年新冠、呼吸道、心脏标志物等27个产品新获得CE认证。公司营销队伍持续扩大，截至21年底营销人员达到260余人。此外，21年公司收入较2019年增长48.28%，业绩考核指标满足第一个行权期/解除限制性的触发值，因股权激励实施导致管理费用率略有提升。21年整体毛利率和净利率保持稳定。  22年一季报：受疫情影响公司业绩承压。22年一季度公司实现营业收入1.45亿元（+22.30%）。由于疫情影响，公司主要产品肿瘤相关检测产品，在北京和广东等市场的体检客户和医院客户采购大幅减少。公司虽增加了新冠检测所需的配套仪器和耗材的市场推广，但由于配套仪器和耗材的毛利率远低于公司的自主检测试剂产品，因此净利润同比大幅减少。  投资建议：基于疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1.94、2.44和3.06亿元（原22-23年预测值为2.08和2.73亿元），同比增长20.5%、25.5%和25.6%，EPS分别为1.18、1.49和1.87元，当前股价对应2022-2024年PE分别为19、15、12倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为55亿元，对应目标价为33元。维持“推荐”评级。  风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2,021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 655 857 1,119 1,456 同比增速(%) 33.7% 30.9% 30.6% 30.1% 归母净利润(百万) 161 194 244 306 同比增速(%) 33.6% 20.5% 25.5% 25.6% 每股盈利(元) 0.98 1.18 1.49 1.87 市盈率(倍) 23 19 15 12 市净率(倍) 2.6 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月22日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 16,390.41 已上市流通股(万股) 13,867.29 总市值(亿元) 36.81 流通市值(亿元) 31.15 资产负债率(%) 8.31 每股净资产(元) 8.51 12个月内最高/最低价 86.30/22.46 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《透景生命（300642）2021年三季报点评：受疫情散发影响，三季度经营承压》 2021-10-27 《透景生命（300642）2021年中报点评：肿标和HPV检测业务恢复较好，自免检测等新品放量可期》 2021-08-21 《透景生命（300642）2021年中报业绩预告点评：肿瘤标志物和HPV检测恢复性高增长，自免等新品放量可期》 2021-08-03 -64%-30%4%39%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-26~2022-04-22透景生命沪深300华创证券研究所 透景生命（300642）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 货币资金 186 63 112 136 营业收入 655 857 1,119 1,456 应收票据 0 0 0 0 营业成本 217 277 351 445 应收账款 188 221 296 401 税金及附加 4 4 5 7 预付账款 8 47 57 62 销售费用 181 239 314 418 存货 213 291 370 458 管理费用 44 62 84 110 合同资产 0 0 0 0 研发费用 73 103 137 180 其他流动资产 302 398 369 400 财务费用 -4 -5 -4 -4 流动资产合计 897 1,020 1,204 1,457 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 42 42 42 42 公允价值变动收益 31 31 31 31 固定资产 326 367 406 429 投资收益 10 10 10 10 在建工程 0 2 5 13 其他收益 9 9 9 9 无形资产 13 12 11 10 营业利润 181 217 272 341 其他非流动资产 221 220 218 217 营业外收入 -1 0 -1 -1 非流动资产合计 602 643 682 711 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 1,499 1,663 1,886 2,168 利润总额 178 215 269 338 短期借款 0 0 0 0 所得税 17 21 25 32 应付票据 0 0 0 0 净利润 161 194 244 306 应付账款 42 48 61 85 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 161 194 244 306 合同负债 12 15 20 26 NOPLAT 157 190 240 302 其他应付款 14 14 14 14 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.18 1.49 1.87 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 9 11 14 16 主要财务比率 流动负债合计 82 93 114 146 2,021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.7% 30.9% 30.6% 30.1% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 34.6% 20.6% 26.2% 26.1% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母净利润增长率 33.6% 20.5% 25.5% 25.6% 负债合计 103 114 135 167 获利能力 归属母公司所有者权益 1,394 1,547 1,749 1,999 毛利率 66.8% 67.6% 68.6% 69.5% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 24.6% 22.7% 21.8% 21.0% 所有者权益合计 1,396 1,549 1,751 2,001 ROE 11.5% 12.5% 13.9% 15.3% 负债和股东权益 1,499 1,663 1,886 2,168 ROIC 19.1% 19.8% 20.9% 22.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 6.8% 6.9% 7.1% 7.7% 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.9% 1.7% 1.5% 1.3% 经营活动现金流 83 -15 163 151 流动比率 10.9 11.0 10.6 10.0 现金收益 227 261 319 389 速动比率 8.3 7.8 7.3 6.8 存货影响 -42 -78 -78 -89 营运能力 经营性应收影响 -18 -69 -82 -107 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 2 6 13 24 应收账款周转天数 91 86 83 86 其他影响 -85 -135 -9 -66 应付账款周转天数 65 58 56 59 投资活动现金流 -169 -112 -119 -117 存货周转天数 318 327 339 335 资本支出 -104 -114 -120 -118 每股指标(元) 股权投资 -10 0 0 0 每股收益 0.98 1.18 1.49 1.87 其他长期资产变化 -55 2 1 1 每股经营现金流 0.51 -0.09 0.99 0.92 融资活动现金流 -40 4 5 -10 每股净资产 8.50 9.44 10.67 12.20 借款增加 5 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -36 -41 -57 -68 P/E 23 19 15 12 股东融资 13 13 13 13 P/B 3 2 2 2 其他影响 -22 32 49 45 EV/EBITDA 22 19 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 透景生命（300642）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：路慧敏 中国科学院上海药物研究所药理学博士。2021年加入华创