先惠技术2022一季报点评：业绩符合预期，利润率改善空间大

业绩符合预期，维持增持评级。公司22年Q1实现营收2.91亿/+93%，归母净利润0.21亿/+20%，扣非归母净利润0.08亿/-33%。考虑到当前全球动力电池处于高速扩产期，设备供给较为紧张，公司面对的市场空间大、增速快，在手订单充足，且将于22年大幅提升产能，预计年底达到40亿，业绩高增可期。维持22-24年EPS3.74、5.44、7.64元，维持目标价150.40元，增持。 毛利略有改善，净利率仍有待回升。公司22年Q1毛利率23.7%/-9pct/环比+2pct，依然受订单确认延后、人工和原材料价格上涨等因素影响，预计Q2后将随收入确认及订单质量提升不断改善。费用率方面，当期费用率22.2%/-0.6pct，后续将随规模经济体现继续下降。公司22年Q1净利率6.7%/-5pct/环比+7pct，具有改善空间较大。 存货、合同负债继续高增，充分受益全球电动化、生产自动化。22年Q1公司存货3.96亿/+160%/环比+19%，合同负债2.37亿/+409%/环比+24.2%，订单继续增长，公司21年新签21亿元增长超过3倍，22年有望继续保持高增。我们认为，公司所处的模组、PACK自动化设备赛道在人工成本上升、电池交付要求变高的趋势下，增速高于锂电设备整体板块，乐观预测下2022-2025年该市场空间合计超过1500亿元，公司为行业龙头，技术、产品、客户、规模均处于行业前列，将充分受益。 催化剂：大单落地、东恒机械并购完成风险提示：全球电动化不及预期 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(+/-)% 502 38%63-21%61-16%0.80 0.23 1,102 119%107 69%70 15%0.92 0.28 2,217 101%299 179%285 307%3.74 0.20 3,274 48%438 47%415 46%5.44 0.20 4,306 32%616 41%583 40%7.64 0.20 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 12.6%5.6%5.4%75.02 92.12 0.3% 9.7%5.9%7.7%66.67 79.85 0.4% 13.5%19.3%17.6%18.15 19.61 0.3% 13.4%22.0%20.4%12.34 13.47 0.3% 14.3%23.6%21.8%8.62 9.59 股息率(%)