全年塔筒出货有望高增，电站开发业务稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年05月03日 天顺风能（002531.SZ） 全年塔筒出货有望高增，电站开发业务稳步推进 事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2022Q1受疫情、装机释放节奏等因素扰动，出货及盈利不及预期。2021年，公司实现营业收入81.66亿元（+1.42%），其中风塔出货62.64万吨（+ 6.13%），叶片出货2675片（-16.43%），模具出货61套（+48.78%），发电量20.91亿度（+ 47.29%），实现归母净利润13.10亿元（+24.76%），在原材料价格大幅上涨背景下，盈利符合预期。2022Q1，一方面在行业加速大型化的背景下，部分业主更青睐于调整已有订单选购大兆瓦机型导致装机节奏延后，另一方面，公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产和物流均受疫情影响，生产与交付均不及预期，导致一季度公司业绩受到一定影响。2022Q1公司实现营业收入7.28亿元（-47.76%），实现归母净利润0.33亿元（-93.46%）。 风机加速降本背景下，风电场开发经济性显著提升，装机需求快速增长，公司风电零部件出货有望高增。受益机组大型化和平台化优势，主机制造成本快速下降，根据金风科技的统计，2022年3月全市场风电机组投标均价为1876元/kw，同比2021年3月下降近35%，招投标价格的下降带动风电开发装机热情高涨，2022年第一季度，国内风机公开招标市场新增招标量24.7GW，同比提升74%，其中陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW，延续2021年（招标量为54.2GW）以来风电招标的高景气，考虑到风电场一年左右的开发周期，2022年风电装机有望迎来快速增长。当前公司陆上塔筒目前在手订单80万吨，完成交付后全年包头、商都、通辽工厂排产饱满，受益行业需求增长，全年公司塔筒、叶片等风电零部件出货有望高增。 资源开发业务逐步落地，电站滚动开发业务有望为公司带来明显业绩增量。2021年，公司重点推动风电资源的开发与项目核准，实现风力发电站滚动开发业务的拓展。公司目前在建及获得电站指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，其中乌兰察布电站项目有望在年内实现全容量并网。针对电站业务，公司将推行“轻资产+高速滚动”的开发模式，当前风电开发成本大幅下降，滚动开发有望带来显著业绩增量。 盈利预测：预计 2022~2024 年实现归母净利润 13.60/20.25/22.80 亿元，对应PE估值 13.3/8.9/7.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,051 8,166 9,973 14,103 17,180 增长率yoy（%） 34.9 1.4 22.1 41.4 21.8 归母净利润（百万元） 1,050 1,310 1,360 2,025 2,280 增长率yoy（%） 40.6 24.8 3.8 48.9 12.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.58 0.73 0.75 1.12 1.26 净资产收益率（%） 16.0 16.6 15.3 18.8 17.8 P/E（倍） 17.3 13.8 13.3 8.9 7.9 P/B（倍） 2.7 2.3 2.0 1.7 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 风电设备 前次评级 买入 4月29日收盘价(元) 10.05 总市值(百万元) 18,115.22 总股本(百万股) 1,802.51 其中自由流通股(%) 98.14 30日日均成交量(百万股) 40.24 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《天顺风能（002531.SZ）：携手主机厂深化合作，资源开发业务逐步落地》2022-03-16 2、《天顺风能（002531.SZ）：业绩符合预期，塔筒龙头加速扩张》2021-10-28 3、《天顺风能（002531.SZ）：上半年业绩符合预期，积极扩张塔筒产能推动市占率提升》2021-08-24 -64%-32%0%32%64%96%128%160%192%2021-052021-082021-122022-04天顺风能 沪深300 2022年05月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6634 7038 12757 17856 19951 营业收入 8051 8166 9973 14103 17180 现金 710 739 4409 6234 7595 营业成本 6160 6405 8043 11388 14011 应收票据及应收账款 3699 4268 5462 8298 8464 营业税金及附加 49 42 57 72 94 其他应收款 70 60 99 126 148 营业费用 15 26 30 42 48 预付账款 167 92 225 223 322 管理费用 205 244 291 388 481 存货 1123 976 1660 2072 2519 研发费用 43 31 48 68 81 其他流动资产 865 903 903 903 903 财务费用 241 242 250 458 627 非流动资产 8114 8663 10216 13851 16036 资产减值损失 -19 3 0 0 0 长期投资 411 300 192 84 -23 其他收益 5 25 0 0 0 固定资产 5522 5352 6807 10125 12330 公允价值变动收益 0 23 11 13 12 无形资产 323 373 401 422 443 投资净收益 101 286 326 695 852 其他非流动资产 1858 2637 2816 3220 3285 资产处置收益 -3 -1 0 0 0 资产总计 14748 15700 22973 31707 35987 营业利润 1312 1498 1592 2395 2702 流动负债 5413 4714 10792 17264 19630 营业外收入 8 13 7 9 9 短期借款 2405 2117 6647 12405 13531 营业外支出 6 22 8 9 11 应付票据及应付账款 2202 1634 3183 3638 4754 利润总额 1314 1489 1592 2395 2701 其他流动负债 806 962 962 1222 1345 所得税 210 186 200 323 368 非流动负债 2446 3137 3083 3449 3223 净利润 1105 1303 1392 2072 2333 长期借款 2203 2160 2106 2472 2246 少数股东损益 55 -6 32 48 53 其他非流动负债 242 977 977 977 977 归属母公司净利润 1050 1310 1360 2025 2280 负债合计 7858 7850 13875 20713 22853 EBITDA 1941 2073 2189 3361 3986 少数股东权益 210 74 106 153 206 EPS（元） 0.58 0.73 0.75 1.12 1.26 股本 1779 1803 1803 1803 1803 资本公积 1706 1682 1682 1682 1682 主要财务比率 留存收益 3302 4317 5420 7072 8954 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6680 7776 8992 10841 12928 成长能力 负债和股东权益 14748 15700 22973 31707 35987 营业收入(%) 34.9 1.4 22.1 41.4 21.8 营业利润(%) 50.3 14.2 6.3 50.4 12.8 归属于母公司净利润(%) 40.6 24.8 3.8 48.9 12.6 获利能力 毛利率(%) 23.5 21.6 19.4 19.2 18.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.0 16.0 13.6 14.4 13.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.0 16.6 15.3 18.8 17.8 经营活动现金流 238 776 1143 -488 3099 ROIC(%) 11.2 11.2 8.4 9.1 9.5 净利润 1105 1303 1392 2072 2333 偿债能力 折旧摊销 357 335 338 473 629 资产负债率(%) 53.3 50.0 60.4 65.3 63.5 财务费用 241 242 250 458 627 净负债比率(%) 65.4 63.8 63.9 94.0 76.2 投资损失 -101 -286 -326 -695 -852 流动比率 1.2 1.5 1.2 1.0 1.0 营运资金变动 -1492 -968 -500 -2782 374 速动比率 0.8 1.1 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 127 150 -11 -13 -12 营运能力 投资活动现金流 -910 -442 -1555 -3399 -1950 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1140 959 1661 3743 2291 应收账款周转率 2.7 2.0 2.0 2.0 2.0 长期投资 61 229 108 108 107 应付账款周转率 3.0 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 292 745 215 451 449 每股指标（元） 筹资活动现金流 276 -90 -448 -45 -916 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.73 0.75 1.12 1.26 短期借款 665 -288 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.43 0.63 -0.27 1.72 长期借款 386 -44 -54 366 -226 每股净资产(最新摊薄) 3.71 4.31 4.99 6.01 7.17 普通股增加 0 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -24 0 0 0 P/E 17.3 13.8 13.3 8.9 7.9 其他筹资现金流 -775 242 -395 -411 -689 P/B 2.7 2.3 2.0 1.7 1.4 现金净增加额 -396 241 -860 -3932 234 EV/EBITDA 11.8 11.2 11.0 8.5 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月29日收盘价 2022年05月03日 P.3