获得贝伐珠单抗，单抗产品线进一步丰富

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 713 流通股本(百万股) 461 市价(元) 26.16 市值(百万元) 18,652 流通市值(百万元) 12,060 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：26.16 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 安科生物（300009）-公司点评：CAR-T产品申报获受理，精准医疗全产业战略先行者-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180102 2 安科生物（300009.SZ）-公司点评：生长激素水针进入临床数据核查，产品线进一步丰富-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20171206 3 安科生物(300009)-公司点评：利润快速增长，生长激素继续高增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20171025 备注：数据截止2018.01.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 635.76 849.22 1,102.32 1,366.86 1,656.98 增长率yoy% 17.21% 33.58% 29.80% 24.00% 21.23% 净利润 136.25 197.30 285.04 371.66 472.15 增长率yoy% 24.04% 44.80% 44.47% 30.39% 27.04% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.40 0.52 0.66 每股现金流量 0.29 0.47 0.24 0.60 0.74 净资产收益率 11.20% 14.52% 18.54% 19.47% 19.83% P/E 136.68 94.39 65.33 50.11 39.44 PEG 5.69 2.11 1.47 1.65 1.46 P/B 8.77 10.54 12.11 9.76 7.82 投资要点  事件：2018年01月24日，公司公告与江苏奥赛康药业股份有限公司签订《技术转让合同书》，以5,000万元购买其治疗用生物制品“重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液(贝伐珠单抗)”的临床研究批件及相关技术。  点评：进一步丰富公司单抗产品线，精准医疗版块发展又进一步。贝伐珠单抗是罗氏（基因泰克）研发的抗血管内皮生长因子（VEGF）人源化单克隆抗体，用于治疗转移性结直肠癌、非小细胞肺癌等各类转移性癌症。2004年2月26日获FDA批准上市，2010年2月26日进入中国，商品名Avastin/安维汀。贝伐珠单抗作为罗氏单抗三巨头之一称霸销售榜多年，2016年实现销售收入67.15亿美元，全球销售排名第7、单抗品种第4。2017年7月19日，CDE发布《关于“贝伐珠单抗注射液生物类似药临床研究设计及审评的考虑”征求意见通知》，首次基于单品种制定了贝伐珠单抗生物类似药的临床研究策略和评价要点。此次公司以5,000万元购买贝伐珠单抗的临床研究批件及相关技术，后续需要在产品上市后的第一个10年和第二个10年内按照产品年度销售额的一定的比例每年向奥赛康药业支付销售提成。公司计划按照《生物类似药研发与评价技术指导原则（试行）》要求开展临床试验。我们预计公司后续将快速推进该产品的临床研发，按照类似药研发顺利完成临床I期和临床III期后即可申报上市，研发进度有望缩短。若贝伐珠单抗顺利上市，后续将为公司业绩提供新的增长点，提升公司核心竞争力和可持续发展能力。  维持对于安科生物的核心逻辑：（1）主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持50%以上增速，2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长；此外更有长效生长激素、HER2单抗等大品种处于临床III期。（2）优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势，Y染色体库和常染色体库建设稳步推进；苏豪逸明深耕多肽原料药领域，大品种缩宫素原料药待审评。（3）精准医疗全产业战略先行者：公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局，策略走在行业最前沿，5年后精准医疗有望逐步进入收获期。子公司博生吉安科的CAR-T产品研发顺利，已经申报临床获得受理。  盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司实现营业收入11.02、13.67、16.57亿元，同比增长29.80%、24.00%、21.23%；归属母公司净利润2.85、3.72、4.72亿元，同比增长44.47%、30.39%、27.04%，对应EPS为0.40、0.52、0.66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业，核心产品生长激素保持较快增长，优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点；2017年起法医检测和精准医疗取得阶段性进展，其中HER2单抗正式进入III期临床，CAR-T细胞产品申报临床获得受理，水针报批生产受理，维持“增持”评级。  风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险；精准医疗产业化不及预期的风险；收购业务整合情况不及预期的风险。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%16-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12安科生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年01月25日 安科生物(300009)/生物制品 获得贝伐珠单抗，单抗产品线进一步丰富 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：安科生物财务模型（暂不考虑生长激素水针上市） 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入5426368491,1021,3671,657货币资金18289152409560962 增长率26.04%17.2%33.6%29.8%24.0%21.2%应收款项192214276346423512营业成本-157-181-219-267-309-348存货325361657786 %销售收入29.0%28.5%25.8%24.3%22.6%21.0%其他流动资产1210474767981毛利3854556308351,0581,309流动资产4184605648951,1381,641 %销售收入71.0%71.5%74.2%75.7%77.4%79.0% %总资产45.6%33.1%28.7%41.4%45.0%52.9%营业税金及附加-4-4-10-10-13-16长期投资102661616161 %销售收入0.8%0.6%1.1%0.9%0.9%1.0%固定资产352442499552599640营业费用-190-219-268-358-451-547 %总资产38.4%31.8%25.4%25.5%23.7%20.6% %销售收入35.1%34.4%31.6%32.5%33.0%33.0%无形资产118426807620696730管理费用-69-83-133-149-178-215非流动资产4989301,4011,2671,3891,464 %销售收入12.8%13.1%15.7%13.5%13.0%13.0% %总资产54.4%66.9%71.3%58.6%55.0%47.1%息税前利润（EBIT）121149219318416531资产总计9161,3911,9652,1622,5273,104 %销售收入22.4%23.4%25.8%28.8%30.5%32.1%短期借款0010000财务费用62-22710应付款项10363352277357441 %销售收入-1.0%-0.4%0.3%-0.2%-0.5%-0.6%其他流动负债373992199116141资产减值损失-4-2-30-3-4流动负债140102454476473583公允价值变动收益000000长期贷款0050505050投资收益015344其他长期负债22435353535 %税前利润0.1%0.6%2.4%0.9%0.8%0.7%负债142126539561558667营业利润123150219323424541普通股股东权益7391,2171,3591,5371,9092,381 营业利润率22.6%23.6%25.8%29.3%31.0%32.7%少数股东权益354867646056营业外收支4612999负债股东权益合计9161,3911,9652,1622,5273,104税前利润127156231332433551 利润率23.4%24.5%27.2%30.1%31.7%33.2%比率分析所得税-18-24-33-50-65-832014201520162017E2018E2019E 所得税率14.2%15.1%14.4%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润109132198282368468每股收益(元)0.3780.3340.3600.4000.5220.663少数股东损益-1-41-3-4-4每股净资产(元)2.5452.9842.4822.1592.6813.345归属于母公司的净利润110136197285372472每股经营现金净流(元)0.3740.2910.4710.2390.5970.742 净利率20.3%21.4%23.2%25.9%27.2%28.5%每股股利(元)0.0000.0000.1500.1500.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率14.87%11.20%14.52%18.54%19.47%19.83%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率12.00%9.80%10.04%13.18%14.71%15.21%净利润109132198282368468投入资本收益率17.91%10.84%14.53%22.54%25.01%30.50%少数股东损益000-3-4-4增长率非现金支出293051475866营业总收入增长率26.04%17.21%33.58%29.80%24.00%21.23%非经营收益-7-3-4-9-10-11EBIT增长率24.70%22.57%47.39%45.06%31.03%27.60%营运资金变动-22-4114-15095净利润增长率22.23%24.04%44.80%44.47%30.39%27.04%经营活动现金净流109119258167421524总资产增长率22.11%51.92%41.29%10.01%16.89%22.85%资本开支883769-97168127资产管理能力投资-71-236-349000应收账款周转天数59.464.870.766.967.868.0其他633344存货周转天数71.186.495.588.490.490.6投资活动现金净流-153-269-415100-165-123应付账款周转天数85.374.979.178.778.278.5股权募资33111243000固定资产周转天数206.9185.4159.3148.3130.7117.2债