贝伐珠单抗注册申请获受理，抗体类药物管线持续丰富

业绩简评 2023年7月6日，公司发布公告，公司参股公司华兰基因工程有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的贝伐珠单抗注射液境内生产药品注册上市许可《受理通知书》；此外由华兰基因申报的“重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液”临床试验申请获得批准，同意开展复发或难治性多发性骨髓瘤的临床试验。 经营分析 贝伐珠单抗注册申请获受理，有望培育利润新增长点。根据国家 药监局药审中心发布的《贝伐珠单抗注射液生物类似药临床试验指导原则》，贝伐珠单抗（bevacizumab）是由罗氏原研的特异性靶向游离血管内皮生长因子（VEGF）的重组人源化IgG1单克隆抗体，通过阻断游离VEGF与其受体结合，抑制肿瘤新生血管生成，发挥抗肿瘤作用。贝伐珠单抗最早于2004年获FDA批准上市（商品名AVASTIN），并于2010年于国内获批上市，全球峰值销售额约71亿 人民币元成交金额百万元 美元（2019年）。贝伐珠单抗原研药物专利已陆续过期（欧洲专利2019年，美国专利2017年），华兰基因贝伐珠单抗若顺利获批上市，将有望为公司带来新的利润增长点。 抗体类药物研发持续推进，药物管线有望持续丰富。根据公司公 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 4436 4517 5529 6461 7687 营业收入增长率 1169 182 2240 1686 1898 归母净利润百万元 1299 1076 1450 1640 1937 归母净利润增长率 1948 1714 3471 1314 1808 摊薄每股收益元 0712 0590 0795 0899 1062 每股经营性现金流净额 078 052 086 087 095 ROE归属母公司摊薄 1558 1035 1287 1339 1444 PE 4093 3836 2768 2447 2072 PB 638 397 356 328 299 告，目前华兰基因共有7个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，除此次贝伐珠单抗申请获受理外，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地诺单抗正在开展期临床研究；帕尼单抗和伊匹木单抗正在进行I期临床研究产品线。除单抗类产品外，华兰基因申报的重组抗PDL1和TGF双功能融合蛋白注射液和重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液分别于今年5月及7月获批开展临床试验。公司抗体类药物研发稳步推进，药物管线有望持续丰富，将持续增强公司竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们维持20232025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 145（35）、164（13）、194亿元（18）。20232025年公 司对应EPS分别为080、090、106元，对应当前PE分别为28、24、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 2500 2300 2100 1900 1700 1500 220330 成交金额华兰生物沪深300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 医保降价和控费风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5023 4436 4517 5529 6461 7687 货币资金 1038 693 1099 1807 2326 3039 增长率 117 18 224 169 190 应收款项 2271 2101 2414 2792 3262 3881 主营业务成本 1371 1387 1533 1732 2026 2419 存货 1175 1359 1447 1576 1817 2162 销售收入 273 313 339 313 314 315 其他流动资产 3028 2698 3118 2886 2893 2901 毛利 3652 3049 2984 3797 4435 5269 流动资产 7512 6851 8077 9061 10298 11984 销售收入 727 687 661 687 686 685 总资产 748 594 548 568 600 636 营业税金及附加 37 36 42 53 65 79 长期投资 110 96 70 70 70 70 销售收入 07 08 09 10 10 10 固定资产 1769 2338 2280 2276 2164 2025 销售费用 1076 775 930 1133 1312 1553 总资产 176 203 155 143 126 108 销售收入 214 175 206 205 203 202 无形资产 243 261 354 475 567 655 管理费用 253 254 284 351 407 483 非流动资产 2527 4686 6664 6881 6880 6849 销售收入 50 57 63 64 63 63 总资产 252 406 452 432 400 364 研发费用 213 254 315 376 433 507 资产总计 10039 11537 14741 15942 17178 18833 销售收入 42 57 70 68 67 66 短期借款 400 811 801 677 445 342 息税前利润（EBIT） 2073 1731 1413 1884 2219 2647 应付款项 1299 1311 1296 1531 1782 2118 销售收入 413 390 313 341 343 344 其他流动负债 217 93 51 96 107 122 财务费用 11 10 10 110 223 280 流动负债 1917 2215 2148 2303 2334 2583 销售收入 02 02 02 20 35 36 长期贷款 0 190 300 300 300 300 资产减值损失 76 145 190 32 5 7 其他长期负债 22 68 82 63 63 64 公允价值变动收益 26 27 36 38 42 44 负债 1938 2473 2530 2666 2697 2946 投资收益 85 73 108 102 97 92 普通股股东权益 7529 8337 10399 11268 12253 13415 税前利润 39 43 76 54 46 37 其中：股本 1824 1824 1824 1824 1824 1824 营业利润 2151 1696 1424 1882 2130 2495 未分配利润 5128 5769 6421 7291 8275 9437 营业利润率 428 382 315 340 330 325 少数股东权益 572 727 1812 2007 2228 2472 营业外收支 3 8 4 0 0 0 负债股东权益合计 10039 11537 14741 15942 17178 18833 税前利润利润率 2147427 1688381 1428316 1882340 2130330 2495325 比率分析 所得税 303 234 181 237 268 314 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 141 139 127 126 126 126 每股指标 净利润 1844 1454 1248 1645 1861 2181 每股收益 0884 0712 0590 0795 0899 1062 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 每股净资产 4127 4570 5700 6177 6716 7353 归属于母公司的净利润 1613 1299 1076 1450 1640 1937 每股经营现金净流 0726 0785 0524 0860 0869 0954 净利率 321 293 238 262 254 252 每股股利 0000 0000 0000 0318 0360 0425 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2143 1558 1035 1287 1339 1444 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1607 1126 730 909 955 1029 净利润 1844 1454 1248 1645 1861 2181 投入资本收益率 2094 1480 926 1155 1274 1399 少数股东损益 231 155 171 195 221 244 增长率 非现金支出 263 351 478 301 286 298 主营业务收入增长率 3576 1169 182 2240 1686 1898 非经营收益 182 85 181 108 101 109 EBIT增长率 3913 1652 1833 3328 1778 1928 营运资金变动 600 288 588 268 461 629 净利润增长率 2569 1948 1714 3471 1314 1808 经营活动现金净流 1325 1432 956 1569 1586 1741 总资产增长率 3238 1493 2777 815 775 964 资本开支 621 810 344 226 260 240 资产管理能力 投资 224 1075 2175 38 42 44 应收账款周转天数 988 1474 1641 1660 1660 1660 其他 106 127 69 102 97 92 存货周转天数 3107 3334 3340 3390 3340 3330 投资活动现金净流 739 1759 2450 86 121 104 应付账款周转天数 208 406 449 450 450 450 股权募资 5 0 2255 0 0 0 固定资产周转天数 1009 1814 1668 1261 959 702 债权募资 400 600 100 123 229 101 偿债能力 其他 631 564 437 650 714 822 净负债股东权益 4474 2593 1939 2410 2728 3000 筹资活动现金净流 226 36 1918 772 943 923 EBIT利息保障倍数 1900 1765 1460 172 99 94 现金净流量 360 291 424 711 521 714 资产负债率 1931 2144 1717 1672 1570 1564 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20220712 买入 2235 NA 2 20220823 买入 1959 NA 3 20221010 买入 1816 NA 4 20221228 买入 2077 NA 5 20230302 买入 2233 26002706 6 20230330 买入 2160 NA 7 20230410 买入 2371 NA 8 20230422 买入 2359 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 5000 4500 4000 3500 300