公司信息更新报告：2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健

纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 森马服饰（002563.SZ） 2022年05月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 6.53 一年最高最低(元) 13.08/5.84 总市值(亿元) 175.92 流通市值(亿元) 122.83 总股本(亿股) 26.94 流通股本(亿股) 18.81 近3个月换手率(%) 44.6 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复》-2022.4.3 《公司信息更新报告-童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期》-2022.3.10 《公司信息更新报告-Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善》-2021.10.31 2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 2022Q1业绩受疫情影响短期承压，维持“买入”评级 公司2022Q1收入33.09亿元（-0.03%），归母净利润2.09亿元（-40.74%），扣非净利润1.85亿元（-45.01%）。考虑到国内疫情反复以及原材料价格维持高位，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润为14.9/17.5/20.1亿元（原值为16.5/19.2/21.8亿元），对应EPS为0.55/0.65/0.75元，当前股价对应PE 12.4/10.5/9.2倍，看好公司作为国内童装与休闲装龙头业绩稳健增长，维持“买入”评级。 ⚫ 童装业绩复苏好于休闲服饰，休闲服饰实现净开店 （1）收入：分产品来看，2022Q1休闲服饰收入10.88亿元（-4%），童装收入21.95亿元（+2%）。分渠道来看，2022Q1线上渠道收入14.6亿元（+14%），直营收入3.33亿元（-6%），加盟收入12.93亿元（-11%），联营收入1.97亿元（+2%）。 （2）终端流水：分品牌来看，2022Q1森马流水同比减少约5.2%，其中线上增长约2.8%，线下减少8.6%。巴拉巴拉流水同比增长0.5%，其中线上增长约17.5%，线下减少约7%。分渠道来看，线上渠道增长约10%，线下减少约7%。 （3）门店数量来看，2022年3月底门店总数/休闲服饰门店/童装门店数量分别为8495/2829/5666家，分别较2022年初增加-72/+6/-78家。 ⚫ 成本与费用率上升，存货同比增幅较大，经营性净现金流承压 （1）盈利能力：2022Q1毛利率42.65%（-1.32pct），主要系采购成本增加。费用端：期间费用率为29.66%（+5.93pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.43%/1.41%/-0.29%，同比+4.7/+0.5/+0.05/+0.68pct，销售费用提升主要系线上流量费用增加，线下固定费用较多。归母净利率6.31%（-4.34pct），扣非归母净利率3.38%（-6.75pct），主要系生产成本及销售费用增长较多。 （2）营运能力：截至2022Q1，公司存货为40.52亿元，较2021Q1末/2022年初增加66%/0.7%，主要系2021年冷冬不及预期导致冬季产品销售不及预期；存货周转天数约191天，较2021年底提升59天；资产减值损失1.46亿元（+98.6%），主要系期末库存同比增加；应收账款为9.28亿元，较2022年初减少36.1%；经营性现金流净额为-0.06亿元（-101%），主要系采购货款及费用支出同比增长所致；现金及现金等价物余额为49.85亿元，同比减少11.1%，现金充足。 ⚫ 风险提示：品牌运营不及预期；行业竞争加剧；疫情影响终端销售。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,205 15,420 16,707 18,837 20,940 YOY(%) -21.4 1.4 8.3 12.8 11.2 归母净利润(百万元) 806 1,486 1,487 1,752 2,010 YOY(%) -48.0 84.5 0.0 17.9 14.7 毛利率(%) 40.3 42.6 42.3 42.6 42.6 净利率(%) 5.3 9.6 8.9 9.3 9.6 ROE(%) 6.9 12.7 12.5 13.9 14.8 EPS(摊薄/元) 0.30 0.55 0.55 0.65 0.75 P/E(倍) 22.9 12.4 12.4 10.5 9.2 P/B(倍) 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-052021-092022-01森马服饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12751 15087 14280 17183 17240 营业收入 15205 15420 16707 18837 20940 现金 5047 4973 5168 6074 7164 营业成本 9071 8853 9640 10816 12020 应收票据及应收账款 1392 1452 1256 2093 1134 营业税金及附加 136 122 141 154 174 其他应收款 97 74 160 73 202 营业费用 3349 3381 3933 4406 4850 预付账款 176 201 234 241 296 管理费用 824 621 902 1036 1152 存货 2501 4024 3782 4871 4744 研发费用 292 317 292 264 272 其他流动资产 3538 4364 3680 3831 3700 财务费用 -77 -103 -86 -103 -121 非流动资产 4419 4691 4383 4565 4447 资产减值损失 -525 -333 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -1 -2 其他收益 67 119 0 0 0 固定资产 2142 1948 1957 2062 2144 公允价值变动收益 -20 15 -2 7 2 无形资产 462 431 391 354 248 投资净收益 68 74 70 71 71 其他非流动资产 1815 2312 2035 2150 2056 资产处置收益 -3 -42 0 0 0 资产总计 17170 19778 18663 21747 21686 营业利润 1105 1929 1954 2343 2668 流动负债 4958 7749 6500 8894 7907 营业外收入 5 6 55 18 21 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 23 14 18 16 17 应付票据及应付账款 3999 5954 4882 7277 6235 利润总额 1088 1922 1990 2345 2672 其他流动负债 960 1795 1618 1617 1672 所得税 294 438 515 607 678 非流动负债 711 345 351 348 350 净利润 794 1485 1475 1738 1994 长期借款 0 0 -2 -1 -2 少数股东损益 -11 -2 -12 -15 -16 其他非流动负债 711 345 354 349 351 归母净利润 806 1486 1487 1752 2010 负债合计 5669 8094 6851 9242 8257 EBITDA 1286 2042 2059 2377 2693 少数股东权益 28 20 8 -6 -22 EPS(元) 0.30 0.55 0.55 0.65 0.75 股本 2698 2694 2694 2694 2694 资本公积 2781 2813 2813 2813 2813 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 6152 6295 6632 6937 7266 成长能力 归属母公司股东权益 11473 11663 11803 12512 13452 营业收入(%) -21.4 1.4 8.3 12.8 11.2 负债和股东权益 17170 19778 18663 21747 21686 营业利润(%) -48.7 74.6 1.3 19.9 13.9 归属于母公司净利润(%) -48.0 84.5 0.0 17.9 14.7 获利能力 毛利率(%) 40.3 42.6 42.3 42.6 42.6 净利率(%) 5.3 9.6 8.9 9.3 9.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.9 12.7 12.5 13.9 14.8 经营活动现金流 4457 2076 1383 2224 2030 ROIC(%) 5.9 11.2 11.2 12.6 13.4 净利润 794 1485 1475 1738 1994 偿债能力 折旧摊销 349 269 221 201 220 资产负债率(%) 33.0 40.9 36.7 42.5 38.1 财务费用 -77 -103 -86 -103 -121 净负债比率(%) -43.4 -37.8 -40.9 -45.9 -50.9 投资损失 -68 -74 -70 -71 -71 流动比率 2.6 1.9 2.2 1.9 2.2 营运资金变动 2623 -306 -219 498 -5 速动比率 1.9 1.3 1.5 1.3 1.5 其他经营现金流 835 805 62 -37 13 营运能力 投资活动现金流 -647 -482 296 -375 7 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 134 199 -69 64 -58 应收账款周转率 9.0 10.8 12.3 11.3 13.0 长期投资 -917 -312 0 0 0 应付账款周转率 2.7 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -1431 -594 228 -311 -51 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1304 -1672 -1484 -944 -946 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.55 0.55 0.65 0.75 短期借款 -267 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 0.77 0.51 0.83 0.75 长期借款 0 0 -2 1 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.26 4.33 4.38 4.64 4.99 普通股增加 -1 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 181 32 0 0 0 P/E 22.9 12.4 12.4 10.5 9.2 其他筹资现金流 -1217 -1700 -1481 -945 -946 P/B 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 2500 -74 195 905 1090 EV/EBITDA 8.2 5.2 5.1 4.0 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期