浙石化带动业绩稳定增长，高油价影响有限
业绩稳定增长，高油价影响有限。2021年实现营业收入1770.24亿元，同比+65.03%；实现归母净利润128.24亿元，同比+75.46%。2022年一季度实现营业收入686.01亿元，同比+98.38%；实现归母净利润31.16亿元，同比+18.85%。公司业绩表现基本符合我们预期，2021年公司整体业绩表现优异，2022年在高油价的影响下，业绩增速可能受到一定抑制，但影响有限。 浙石化带动业绩高速增长，二期项目逐步放量。公司在2021年的增量主要来自于子公司浙石化在化工景气周期下的业绩提升，浙石化在2021年实现营业收入1175亿，同比+81%；归母净利润223亿，同比+99%。公司年初发布浙石化二期全面投产公告，二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。估算浙石化在2022年一季度实现净利润50亿左右，二期的投产带动业绩持续上行。 聚酯产业链短期表现不佳，但中长期有望修复。2021年公司聚酯产业链的变化各不相同，PX和下游聚酯盈利有所提升，但PTA盈利严重下滑。2022年1季度，受俄乌战争影响，原油价格短期宽幅上涨，压缩聚酯产业链利润，尤其是聚酯端在上游成本上涨及下游需求受疫情抑制的情况下，受损比较严重。我们认为，高油价的压力正在逐步缓解，短期受疫情影响，涤纶长丝盈利能力有所受损，但中长期来看，全球经济复苏趋势明确，下游需求将有序恢复。 EVA市场持续回暖。3月份以来国内EVA市场持续回暖，根据百川盈孚，目前光伏料价格已经达到3万元/吨，考虑到光伏新增装机容量的乐观需求，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态。我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来继续上涨。 风险提示：成本端原油价格上涨；公司产品价格受疫情下跌；在建项目进度不达预期等。 投资建议：由于油价上涨幅度较大，我们相应下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润155/191/223亿元(原22/23年净利润预测191/234亿），摊薄EPS=1.53/1.89/2.20元，对应PE=9/7/6x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021年实现营业收入1770.24亿元，同比+65.03%；实现归母净利润128.24亿元，同比+75.46%。2022年一季度实现营业收入686.01亿元，同比+98.38%；实现归母净利润31.16亿元，同比+18.85%。公司业绩表现基本符合我们预期，2021年公司整体业绩表现优异，2022年在高油价的影响下，业绩增速可能受到一定抑制，但影响有限。 图1：荣盛石化营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：荣盛石化归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2021年公司聚酯产业链的变化各不相同，PX和下游聚酯盈利有所提升，但PTA盈利严重下滑。2022年1季度，受俄乌战争影响，原油价格短期宽幅上涨，压缩聚酯产业链利润，尤其是聚酯端在上游成本上涨及下游需求受疫情抑制的情况下，受损比较严重。我们认为，高油价的压力正在逐步缓解，短期受疫情影响，涤纶长丝盈利能力有所受损，但中长期来看，全球经济复苏趋势明确，下游需求将有序恢复。 图3：PX价格与价差走势（元/吨） 图4：PTA价格与价差走势（元/吨） 图5：POY价格与价差（元/吨，元/吨） 图6：FDY价格与价差（元/吨，元/吨） 图7：DTY价格与价差（元/吨，元/吨） 图8：涤纶长丝库存天数（天） 3月份以来国内EVA市场持续回暖，同时原油价格上涨推动了EVA原材料乙烯、醋酸乙烯价格的上涨，根据百川盈孚，本周国内EVA厂家报价继续调涨，目前华东地区国产发泡料价格约25500元/吨，线缆料价格约28500元/吨，光伏料价格约30000元/吨，今年以来上涨幅度约5000元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约11000元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有少数企业掌握，进口依赖度高达70%以上。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨，2025年全球光伏料需求量可达150万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来继续上涨。 图9：EVA价格走势（元/吨） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）