2022年一季报点评：SaaS订阅业务表现亮眼，龙头长期成长性仍可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 金山办公（688111.SH）2022年一季报点评 SaaS订阅业务表现亮眼，龙头长期成长性仍可期 2022年04月29日 [Table_Summary]  2022年4月28日，公司发布2022年一季报，报告期内营业收入8.68亿元，同比增长12.26%;归母净利润2.51亿元，同比减少18.42%。  个人、机构订阅业务均实现高增，合同负债持续增长体现发展潜力。公司2022Q1国内个人办公服务订阅业务收入4.26亿元，同比增长37%；国内机构订阅及服务业务收入1.45亿元，同比增长79%。个人订阅业务保持近四成增长，同时机构订阅业务表现亮眼，主要是因为公司云和协作产品及解决方案品质不断提升，政企用户在“云和协作”领域的应用体验也在不断提升，进而有效提升客户的云化进程和渗透率。 订阅业务的整体快速发展带动了用户数等指标的提升。截止到报告期末公司主要产品月度活跃设备数为 5.72 亿台，较上年同期增长 14.86%，较2021年年末增长5%。分不同产品线看，WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.32 亿台，较上年同期增长 17.17%；移动版月度活跃设备数 3.36 亿台，较上年同期增长 14.29%。 从SaaS业务发展前景看，合同负债持续高增体现发展潜力。公司报告期末合同负债15.64亿元，同比增长79%，较2021年末增长10%。合同负债是反应SaaS业务潜力的重要指标，持续增长说明公司订阅业务仍具有高速增长潜力。  机构授权业务短期波动不改长期前景，广告业务主动优化利于提升用户体验。报告期内公司国内机构授权业务收入2.32亿元，同比下滑11%。受上年同期高基数及当期信创领域具体推进节奏尚未明朗的因素影响，国内机构授权新增业务放缓。但从中长期看，金融、运营商、能源等重点行业的信创建设将陆续开展，公司作为办公软件领域龙头仍有望持续受益。与此同时，公司的广告业务收入也同比下滑。为提升用户体验，广告业务短期承压，但用户体验的优化有望带来付费转化率的提升，进而有利于公司长期发展。  投资建议：公司是办公软件领域国产SaaS龙头，未来全面赋能大型组织办公数字化转型，有望进一步提升公司成长能力。由于受到信创等业务推进节奏、去年同期高基数等影响，公司部分业务同比下滑，但核心SaaS业务仍保持高速增长，订阅模式向机构客户延伸且获得成功，办公软件龙头长期前景仍可期。预计公司22-24年归母净利润13.89/18.40/24.15亿元，对应PE分别为53X、40X、30X，维持“推荐”评级。  风险提示：用户数量增速不及预期；公司B端业务拓展节奏不及预期；用户习惯、付费习惯等培养可能受到竞争对手影响。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3280 4347 5752 7508 增长率（%） 45.1 32.5 32.3 30.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1041 1389 1840 2415 增长率（%） 18.6 33.4 32.5 31.3 每股收益（元） 2.26 3.01 3.99 5.24 PE 70 53 40 30 PB 9.5 8.3 7.1 5.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 158.99元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师： 郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金山办公（688111）2021年年报点评：收入增速超四成，合同负债高增彰显成长潜力 2.金山办公（688111）2021年业绩快报点评：个人订阅表现亮眼，合同负债高增预示成长潜力 3.金山办公(688111):二季度收入持续高增长，订阅指标健康成长 4.金山办公（688111.SH）2021年一季报点评：高速成长持续，经营质量优异 5.金山办公(688111):云转型成果丰厚，长期增长空间广阔 金山办公(688111)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3280 4347 5752 7508 成长能力（%） 营业成本 429 569 748 970 营业收入增长率 45.07 32.52 32.32 30.53 营业税金及附加 35 47 62 81 EBIT增长率 35.48 65.00 31.74 30.99 销售费用 695 930 1232 1576 净利润增长率 18.57 33.35 32.48 31.29 管理费用 326 423 549 724 盈利能力（%） 研发费用 1082 1435 1900 2505 毛利率 86.91 86.91 87.00 87.08 EBIT 900 1485 1956 2562 净利润率 32.59 32.27 32.31 32.50 财务费用 -17 -8 -20 -30 总资产收益率ROA 9.99 11.35 12.97 14.41 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 13.49 15.81 17.86 19.48 投资收益 205 272 360 470 偿债能力 营业利润 1121 1514 2005 2633 流动比率 3.83 3.52 3.67 3.89 营业外收支 -3 -3 -2 -3 速动比率 3.82 3.51 3.65 3.86 利润总额 1119 1511 2003 2630 现金比率 0.55 0.93 1.24 1.51 所得税 50 109 144 190 资产负债率（%） 25.37 27.56 26.72 25.35 净利润 1069 1403 1858 2440 经营效率 归属于母公司净利润 1041 1389 1840 2415 应收账款周转天数 45.79 59.53 77.39 100.61 EBITDA 995 1580 2045 2659 存货周转天数 1.95 1.95 1.92 1.88 总资产周转率 0.31 0.36 0.41 0.45 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1254 2769 4241 5846 每股收益 2.26 3.01 3.99 5.24 应收账款及票据 415 724 1216 2067 每股净资产 16.75 19.06 22.35 26.89 预付款项 26 34 45 58 每股经营现金流 4.04 3.54 3.24 3.43 存货 2 3 4 5 每股股利 0.60 0.70 0.70 0.70 其他流动资产 6997 7001 7010 7092 估值分析 流动资产合计 8694 10531 12515 15068 PE 70 53 40 30 长期股权投资 123 123 123 123 PB 9.5 8.3 7.1 5.9 固定资产 88 38 21 36 EV/EBITDA 72.49 44.72 33.82 25.41 无形资产 118 178 188 218 股息收益率（%） 0.38 0.44 0.44 0.44 非流动资产合计 1732 1700 1671 1694 资产合计 10426 12231 14186 16762 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 212 281 370 481 净利润 1069 1403 1858 2440 其他流动负债 2056 2712 3042 3391 折旧和摊销 96 95 89 97 流动负债合计 2268 2993 3413 3872 营运资金变动 888 414 -103 -499 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1864 1632 1496 1581 其他长期负债 378 378 378 378 资本开支 -149 -87 -72 -133 非流动负债合计 378 378 378 378 投资 -1422 20 10 10 负债合计 2645 3371 3790 4250 投资活动现金流 -1364 206 299 347 股本 461 461 461 461 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 61 75 93 118 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 7780 8860 10396 12513 筹资活动现金流 -247 -323 -323 -323 负债和股东权益合计 10426 12231 14186 16762 现金净流量 251 1515 1472 1605 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金山办公(688111)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交