2021年及1Q22业绩点评：迈入后千亿时代，业绩将持续验证

投资建议：业绩符合预期，维持2022年盈利预测107亿元，上调2023年盈利预测至126（122）亿元，给予2024年盈利预测146亿元。维持目标价53.3元，对应2022年PE 32X，维持“增持”评级。 产品结构持续升级，2025年净利率目标9-10%：2021年公司营收实现1106亿元，同比增长14.2%。根据公司业绩交流，2021年量/结构/提价分别贡献7.5%/3.8%/2.5%主营业务收入增速；金典成为公司第三个破200亿的大单品。根据公司公告 ，2022年营业总收入/利润总额目标对应17.2%/20.6%增速，并表示目标至2025年净利率达9-10%。 澳优将并表奶粉发力，奶酪长期目标市占第一：预计2Q22将对澳优实现全面并表，预计澳优2022年收入/归母净利润110/15亿元左右。金领冠2021年突破百亿，我们预计公司将继续通过组织调整、渠道整合、产品创新实现内生复合增速20%左右。据测算，我们预计整体奶粉业务板块至2025年或将实现营收400亿元以上。新业务方面，公司表示未来三年仍将是奶酪发展黄金期，长期目标品类市占率第一（2021年提升6.3pct）。 2022年原奶成本或持平，竞争态势保持稳定。公司公告1Q22毛利率提升2.1pct至34.7%，我们预计伊利2022年原奶成本或保持持平，2022年全年毛利率有望提升0.5pct左右。公司公告1Q22销售费率同比增加1.2pct，根据调研反馈，常温奶KA费用、常规折扣出现显著收缩趋势。我们认为战略分化带来的温和竞争态势将延续，全年毛销差扩大0.6pct以上。 风险提示：疫情反复、竞争加剧