2021年报&2022一季报点评：疫情影响逐步趋弱，环比改善趋势不变

维持“增持”评级。22Q1业绩低于预期，下调2022-23年EPS预测至0.95(-0.15)/1.22(-0.12)元，新增2024年预测为1.54元，参考可比公司给予22年33XPE，下调目标价至31.6元。 21Q4业绩低于预期。公司21年营收19.38亿元、同比+7.53%，归母净利3.13亿元、同比-8.53%。单21Q4营收4.74亿元、同比-26.47%，归母净利0.46亿元、同比-66.82%。21Q4销售和物流受长时间疫情封控影响较大，业绩不及预期。 22Q1毛利率承压，盈利有望逐步改善。单22Q1营收6.24亿元、同比+14.67%，归母净利1.08亿元、同比-17.55%，不及预期。21Q1同期因提价形成毛利率高点，而22年1月公司仍受疫情管控影响，我们预计在此背景下或对渠道进行了部分让利，叠加固定资产折旧及薪酬成本增加，22Q1毛利率同比-10pct至51%，但环比看呈现提振趋势；销售费用率同比+1.9pct主要系品牌广告费用增加。我们预计后续公司或将以挺价为目标巩固价格体系，同时资产折旧等逐步消化，随产品结构优化，盈利能力有望实现改善。 疆内市场环境向好，环比改善趋势不变。疆内疫情影响逐步趋弱，婚宴等场景回补性强，同时基建投资和招商引资加速，产业环境持续向好。公司产能布局和销售激励不断强化，受益复苏、单品发力可期，环比提振、逐季改善值得期待。 风险提示：疫情社会面复发、宏观经济波动、行业竞争加剧等。 投资建议：22Q1业绩低于预期，下调2022-23年EPS预测至0.95(-0.15)/1.22(-0.12)元，新增2024年预测为1.54元，参考可比公司给予22年33XPE，下调目标价至31.6元，维持增持评级。 疫情影响下21Q4业绩承压。公司21年营收19.38亿元、同比+7.53%，归母净利3.13亿元、同比-8.53%，扣非净利3.14亿元、同比-7.83%。单21Q4营收4.74亿元、同比-26.47%，归母净利0.46亿元、同比-66.82%，扣非净利0.51亿元、同比-63.08%。21年主营毛利率同比+3pct至53%，主因年初部分高档产品提高出厂价，高档酒吨价同比+22.1%；销售费用率同比+0.9pct主因品牌广告费用投放增加及疫情下运费增长，管理/财务费用率分别同比+0.8/+0.6pct，主因募资投产后转固折旧增加、利息减少。21Q4销售和物流受长时间疫情封控影响较大，业绩不及预期。 22Q1毛利率承压，盈利有望逐步改善。单22Q1营收6.24亿元、同比+14.67%，归母净利1.08亿元、同比-17.55%，扣非净利1.10亿元、同比-16.17%，22Q1末合同负债环比+0.41亿元至1.25亿元。分产品看，高档/中档/低档酒收入分别同比+9.35%/31.67%/13.88%；分区域看，疆内/疆外收入分别同比+12.96%/24.91%。21Q1同期因部分高档酒提价形成毛利率高点，而22年1月公司疆内仍受疫情管控影响，我们预计在此背景下或对渠道进行了部分让利，叠加固定资产折旧及薪酬成本增加，22Q1毛利率同比-10pct至51%，但环比看呈现提振趋势；销售费用率同比+1.9pct主要系伊力王等品牌广告费用增加。我们预计后续公司或将以挺价为目标巩固价格体系，同时资产折旧等逐步消化，产品结构及盈利能力有望改善。 疆内市场环境向好，环比改善趋势不变。疆内疫情影响逐步趋弱，婚宴等场景回补性强，同时基建投资和招商引资加速，产业环境持续向好。 公司产能布局和销售激励不断强化，受益复苏、单品发力可期，环比提振、逐季改善值得期待。 风险提示：疫情社会面复发、宏观经济波动、行业竞争加剧等。