2021年报、22年一季报点评：2021控量收官，22Q1负重前行

投资建议：维持增持“评级”，下调目标价至68元（前值103.5元）。 考虑到公司22Q1业绩低于预期及后续基数因素，下调22-23年盈利预测，并增加24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.41元（-0.08元）、3.97元（-0.24元）、4.61元。考虑到市场环境，给与22年20倍动态PE，下调目标价至68元。 21Q4口子控量收官，2021受益徽酒基本盘。21Q4公司收入环比降速，主要系公司为配合抬升口子10年及20年价格体系采取控量措施，期内土地等资产处置收益较多驱动21Q4利润高增；分区域看，公司省内、省外收入分别同增28.5%、12.8%，省内受益于经济基本盘而表现较好。 22Q1口子收入承压、拖累业绩。公司22Q1收入、利润均低于前期预期，我们推测主要系合肥等地区仍处于架构调整状态，因而对经销商并无刚性销售要求；公司期内盈利能力尚可，22Q1毛利率同比提升1.45pct，期内销售、管理费用率分别同比增加2.84pct、0.17pct，推测主要系渠道调整；公司22Q1净利率同比提升1.19pct，盈利能力稳定；22Q1末合同负债3.77亿元，推测主要系期内考核较柔性。 受益徽酒基本盘，口子复苏加速。皖省次高端格局分散、口子竞品较少，受益于皖省经济基本面，口子核心单品价盘稳固、兼香518等新品上量快，公司业绩弹性有望加速修复。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用环境收紧。 事件：公司发布2021年报及2022一季报，其中21Q4实现收入、净利润14亿元、5.77亿元，对应同增5.72%、39.95%，2021年公司实现基本每股收益2.88元；2022Q1实现收入、净利润13.12亿元、4.85亿元，对应同增11.8%、15.53%。 投资建议：维持增持“评级”，下调目标价至68元（前值103.5元）。考虑到公司22Q1业绩低于预期及后续基数因素，下调22-23年盈利预测，并增加24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.41元（-0.08元）、3.97元（-0.24元）、4.61元。考虑到市场环境，给与22年20倍动态PE，下调目标价至68元。 21Q4口子控量收官，2021受益徽酒基本盘。21Q4公司收入环比降速，主要系公司为配合抬升口子10年及20年价格体系采取控量措施，期内土地等资产处置收益较多驱动21Q4利润高增；2021年公司高端品收入同增24.48%，我们估测期内口子10年、20年收入增速接近30%，兼香518收入突破2亿，口子5年、6年收入呈个位数增幅。分区域看，公司省内、省外收入分别同增28.5%、12.8%，省内受益于经济基本盘而表现较好。2021年公司毛利率同比下降1.27pct至73.9%，推测主要系为捕捉市场机会而增加货折力度。 22Q1口子收入承压、拖累业绩。公司22Q1收入、利润均低于前期预期，我们推测主要系合肥等地区仍处于架构调整状态，因而对经销商并无刚性销售要求，同时华东地区疫情对口子省外市场亦有一定扰动。公司期内盈利能力尚可，22Q1毛利率同比提升1.45pct，期内销售、管理费用率分别同比增加2.84pct、0.17pct，推测主要系渠道调整；综合财务收益等因素，公司22Q1净利率同比提升1.19pct至37%，盈利能力稳定。公司22Q1销售收现个位数增长，与收入基本匹配，期末合同负债3.77亿元，推测环比回落主要系期内考核较柔性。 受益徽酒基本盘，口子复苏加速。目前合肥和皖南部分地区核心价位带逐步上移至次高端，皖省次高端格局分散、口子竞品较少，兼香518以团购为核心，伴随招商放量明显；疫情冲击下徽酒需求呈现韧性强、复苏快的特点，受益于皖省经济基本面，口子核心单品价盘稳固、兼香518等新品上量快，公司业绩弹性有望加速修复。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用环境收紧。