证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方雨虹（002271） 2022年一季报点评：22Q1收入维持较高增速，业绩逆势增长 2022年04月27日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 研究助理 任婕 执业证书：S0600122030031 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.60 一年最低/最高价 38.00/62.65 市净率(倍) 4.33 流通A股市值(百万元) 90,222.33 总市值(百万元) 114,895.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.54 资产负债率(%,LF) 41.99 总股本(百万股) 2,519.63 流通A股(百万股) 1,978.56 相关研究 《东方雨虹(002271)： Q4逆势增长，多品类及非房拓展显成效》 2022-04-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 31,934 40,481 50,216 61,656 同比 47% 27% 24% 23% 归属母公司净利润（百万元） 4,205 5,316 6,776 8,653 同比 24% 26% 27% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.67 2.11 2.69 3.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.33 21.61 16.96 13.28 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年一季报。22Q1实现营业收入63.09亿元，同比增长17.31%；归母净利润3.17亿元，同比增长7.07%，符合我们预期。 ◼ 下游承压之下公司仍维持较高收入增速，剔除股权激励费用影响22Q1归母净利同比+20.83%。22年Q1收入同比增长17.31%，Q1在下游景气低迷以及疫情影响之下公司仍然保持了稳健的增长。2022Q1公司承担股权激励费用6332万元，较上年同期增长181.05%，若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润同比增长20.83%，高于收入增速。 ◼ 毛利率短期承压，期间费用率继续摊薄。2022年Q1公司销售毛利率28.28%，同比下降4.59个百分点，环比21Q4下滑2.03个百分点，主要系Q1原材料价格较去年同期上涨以及3月受疫情影响收入确认，预计后续季度随着提价落实，毛利率压力有望缓解。期间费用率方面，22Q1销售费用率9.94%，同比略变动+0.01pct；管理费用率7.02%，同比变动-0.04pct；研发费用率1.57%，同比变动-0.04pct；财务费用率0.53%，同比变动-0.73pct；若剔除股权激励费影响期间费用率继续摊薄。销售净利率4.93%，同比下滑0.44个百分点，除毛利率影响外，1）公司22Q1资产减值损失冲回2375万元，主要系合同资产较2021年末有所减少；信用减值损失1.71亿元，较21Q1有所减少，主要系22Q1新增应收账款规模小于去年同期增加数，资产减值与信用减值损失合计占营业收入的比重为2.34%，同比-3.27pct；2）22Q1所得税率23.39%，同比-2.16pct。 ◼ 受原材料采购增加等影响付现，经营性现金流短期承压：2022年Q1公司经营性活动现金流量净额为-47.84亿元，同比减少101.66%，主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。1）收现比情况：2022Q1收现比为109.11%，同比变动-0.13pct；2）付现比情况：2022Q1付现比为144.69%，同比变动+36.72pct。2022Q1末存货余额24.47亿元，较上年年末增加72.24%，主要系原材料储备增加。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，未来非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。我们维持2022-2024年归母净利润预测为53.16/67.76/86.53亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为22X/17X/13X，考虑到公司未来成长性和业绩兑现能力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 -34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25东方雨虹沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 东方雨虹三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 35,595 43,107 53,249 66,126 营业总收入 31,934 40,481 50,216 61,656 货币资金及交易性金融资产 16,551 20,221 25,055 31,679 营业成本(含金融类) 22,184 28,121 34,466 42,012 经营性应收款项 13,677 16,594 20,393 24,865 税金及附加 213 283 402 493 存货 1,421 1,670 2,042 2,482 销售费用 2,218 2,753 3,490 4,285 合同资产 2,702 3,441 4,268 5,241 管理费用 1,645 2,065 2,611 3,206 其他流动资产 1,244 1,181 1,491 1,859 研发费用 559 688 904 1,110 非流动资产 14,138 14,531 14,854 15,045 财务费用 232 216 178 119 长期股权投资 187 187 187 187 加:其他收益 508 445 502 617 固定资产及使用权资产 5,822 6,240 6,485 6,665 投资净收益 21 20 25 31 在建工程 2,094 1,894 1,847 1,783 公允价值变动 -50 0 0 0 无形资产 1,654 1,824 1,944 2,014 减值损失 -265 -375 -475 -580 商誉 141 141 141 141 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 35 40 45 50 营业利润 5,098 6,446 8,217 10,498 其他非流动资产 4,206 4,206 4,206 4,206 营业外净收支 2 2 2 2 资产总计 49,733 57,639 68,104 81,171 利润总额 5,100 6,448 8,219 10,500 流动负债 21,111 24,146 28,375 33,319 减:所得税 887 1,122 1,426 1,822 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,255 6,255 6,255 6,255 净利润 4,213 5,326 6,793 8,679 经营性应付款项 5,943 6,934 8,593 10,474 减:少数股东损益 9 11 17 26 合同负债 3,224 4,218 5,170 6,302 归属母公司净利润 4,205 5,316 6,776 8,653 其他流动负债 5,689 6,739 8,356 10,288 非流动负债 1,939 2,239 2,439 2,639 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.67 2.11 2.69 3.43 长期借款 1,104 1,404 1,604 1,804 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,372 6,572 8,343 10,550 租赁负债 184 184 184 184 EBITDA 5,931 7,283 9,125 11,394 其他非流动负债 651 651 651 651 负债合计 23,050 26,385 30,813 35,958 毛利率(%) 30.53 30.53 31.36 31.86 归属母公司股东权益 26,294 30,854 36,873 44,770 归母净利率(%) 13.17 13.13 13.49 14.03 少数股东权益 389 400 417 443 所有者权益合计 26,684 31,254 37,290 45,213 收入增长率(%) 46.96 26.76 24.05 22.78 负债和股东权益 49,733 57,639 68,104 81,171 归母净利润增长率(%) 24.07 26.42 27.48 27.69 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,115 5,672 6,947 8,675 每股净资产(元) 10.43 12.24 14.63 17.76 投资活动现金流 -5,651 -1,113 -1,108 -1,032 最新发行在外股份（百万股） 2,520 2,520 2,520 2,520 筹资活动现金流 10,799 -919 -1,035 -1,049 ROIC(%) 16.94 14.81 16.33 17.65 现金净增加额 9,287 3,640 4,803 6,594 ROE-摊薄(%) 15.99 17.23 18.38 19.33 折旧和摊销 559 712 782 844 资产负债率(%) 46.35 45.78 45.24 44.30 资本开支 -4,502 -1,098 -1,098 -1,028 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.33 21.61 16.96 13.28 营运资本变动 -1,082 -2,295 -2,863 -3,451 P/B（现价） 4.37 3.73 3.12 2.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌