公司信息更新报告：收入高增长，有望持续受益碳中和政策红利

机械设备/仪器仪表 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞纳智能（301129.SZ） 2022年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/27 当前股价(元) 47.20 一年最高最低(元) 94.38/44.20 总市值(亿元) 34.77 流通市值(亿元) 8.69 总股本(亿股) 0.74 流通股本(亿股) 0.18 近3个月换手率(%) 292.76 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩快速增长，受益于双碳政策带来的高景气》-2022.4.17 《公司信息更新报告-发布股权激励草案，供热减碳领军乘风起航》-2022.3.28 《公司深度报告-市场关注焦点问题解答》-2022.2.28 收入高增长，有望持续受益碳中和政策红利 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 闫宁（联系人） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790121050038 ⚫ 业绩快速增长，维持“买入”评级 2022年一季度，公司实现收入3138万元，同比增长46.14%。2022年3月，公司中标枣庄2.47亿大单，将对业绩形成有力支撑。考虑到疫情对交付的影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.24、3.03、4.05亿元（原为2.51、3.31、4.25亿元），对应EPS分别为3.04、4.11、5.50元，对应当前股价PE分别为15.5、11.5、8.6倍，有望受益于碳中和红利，维持“买入”评级。 ⚫ 事件：公司发布2022年一季报 2022年一季度，公司实现收入3138万元，同比增长46.14%，收入实现快速增长，主要系供热节能产品销售增加所致；实现归母净利润1068万元，同比增长102.86%，主要系投资收益、政府补助增加所致；实现扣非归母净利润-269万元，同比下滑178.35%，主要系销售增加结转成本所致。 ⚫ 供热减碳势在必行，智慧供热正当时 供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%，在双碳背景下，供热环节的减碳节能是必由之路。供热系统建设的需求来自老旧小区的改造和新建小区的建设，我们测算存量老旧小区供热改造规模为2000亿元，每年新建小区供热建设规模为500亿元，空间广阔。在旧改和双碳的政策催化下，智慧供热正当时。 ⚫ 中标枣庄2.47亿大单，供热减碳领军乘风起航 3月29日，公司发布公告，公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目，项目总金额2.47亿元，约占公司2021年收入的47%。（1）在业绩层面，我们预计枣庄大单将会在收入和现金流方面产生积极影响，为后续智慧供热和能源管理项目推进形成有力支撑；（2）在经营层面，山东为供热大省，公司拿下枣庄大单，验证了公司在供热行业的竞争力，同时提升了公司承接重大项目的能力，将在行业内形成积极示范。2022年3月，公司发布2022年股权激励方案，有望绑定核心团队，激发成长活力，未来有望充分受益于双碳带来的行业景气度提升。 ⚫ 风险提示：产业政策变动风险；技术开发风险；市场竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 416 530 715 961 1,224 YOY(%) 19.4 27.3 34.9 34.5 27.3 归母净利润(百万元) 130 171 224 303 405 YOY(%) 34.1 31.6 30.6 35.5 33.6 毛利率(%) 56.4 55.1 55.2 55.3 55.4 净利率(%) 31.3 32.3 31.3 31.5 33.1 ROE(%) 32.8 11.5 13.7 16.1 18.2 EPS(摊薄/元) 1.77 2.33 3.04 4.11 5.50 P/E(倍) 26.7 20.3 15.5 11.5 8.6 P/B(倍) 8.7 2.3 2.1 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-122022-04瑞纳智能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 498 1618 1773 1992 2324 营业收入 416 530 715 961 1224 现金 189 697 851 1006 1259 营业成本 181 238 320 430 546 应收票据及应收账款 203 301 349 391 453 营业税金及附加 5 4 6 8 10 其他应收款 2 2 5 3 8 营业费用 29 34 46 62 78 预付账款 7 4 9 10 13 管理费用 36 43 61 82 103 存货 66 115 113 126 134 研发费用 29 36 49 65 82 其他流动资产 30 498 446 456 457 财务费用 0 -2 -16 -20 -24 非流动资产 141 177 179 226 263 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 22 2 9 34 固定资产 61 56 83 116 148 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5 7 8 9 9 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 74 113 89 101 105 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 639 1794 1952 2218 2587 营业利润 147 173 251 343 463 流动负债 241 303 285 300 314 营业外收入 3 27 14 17 18 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 101 159 161 170 182 利润总额 150 200 265 360 480 其他流动负债 139 144 124 130 132 所得税 19 28 37 50 67 非流动负债 1 2 1 1 1 净利润 130 171 228 309 413 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 5 6 8 其他非流动负债 1 2 1 1 1 归母净利润 130 171 224 303 405 负债合计 241 305 286 301 316 EBITDA 145 188 251 346 466 少数股东权益 0 0 5 11 19 EPS(元) 1.77 2.33 3.04 4.11 5.50 股本 55 74 74 74 74 资本公积 63 965 965 965 965 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 279 450 610 826 1115 成长能力 归属母公司股东权益 397 1490 1662 1906 2252 营业收入(%) 19.4 27.3 34.9 34.5 27.3 负债和股东权益 639 1794 1952 2218 2587 营业利润(%) 29.9 17.6 45.3 36.6 34.9 归属于母公司净利润(%) 34.1 31.6 30.6 35.5 33.6 获利能力 毛利率(%) 56.4 55.1 55.2 55.3 55.4 净利率(%) 31.3 32.3 31.3 31.5 33.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 32.8 11.5 13.7 16.1 18.2 经营活动现金流 114 83 205 253 343 ROIC(%) 31.5 10.3 12.5 15.0 17.0 净利润 130 171 228 309 413 偿债能力 折旧摊销 1 9 9 14 20 资产负债率(%) 37.8 17.0 14.6 13.6 12.2 财务费用 0 -2 -16 -20 -24 净负债比率(%) -47.4 -46.6 -51.0 -52.4 -55.4 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.1 5.3 6.2 6.6 7.4 营运资金变动 -36 -128 -18 -49 -65 速动比率 1.6 4.5 5.5 5.9 6.7 其他经营现金流 18 33 2 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -23 -491 -13 -60 -56 总资产周转率 0.8 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 23 18 30 38 36 应收账款周转率 2.2 2.1 2.2 2.6 2.9 长期投资 0 -473 0 0 0 应付账款周转率 2.1 1.8 2.0 2.6 3.1 其他投资现金流 0 -946 17 -21 -20 每股指标(元) 筹资活动现金流 -25 920 -38 -39 -35 每股收益(最新摊薄) 1.77 2.33 3.04 4.11 5.50 短期借款 -18 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 1.13 2.79 3.44 4.66 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.40 20.22 22.56 25.87 30.57 普通股增加 0 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 902 0 0 0 P/E 26.7 20.3 15.5 11.5 8.6 其他筹资现金流 -11 -1 -38 -39 -35 P/B 8.7 2.3 2.1 1.8 1.5 现金净增加额 65 512 154 155 252 EV/EBITDA 22.7 12.8 9.0 6.1 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（unde