轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 明月镜片 301101.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司公告2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入5.76亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长17.27%。2022年一季度实现营业收入1.36亿元，同比增长13.26%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长70.01%。 ⚫ 一季度利润增速亮眼，轻松控新品快速放量。全年来看，2021年公司镜片/原料/成镜业务分别实现收入4.52/0.62/0.56亿元，同比分别增长4%/27%/12%；伴随自主品牌战略深化，公司镜片产品结构持续优化升级，2021年末功能片销售额占比达49.88%（同比+0.08pct），功能片、高折射率镜片占比提升驱动均价稳步上行。分渠道，2021年公司直销/经销/直营电商/直营门店收入占比分别60%/30%/ 9%/ 0.4%，同比增速达7%/6%/16%/37%，截至2021年末直销、经销商客户分别为3262家、78家，触达终端眼镜店、眼科医院数量逾万家。2022Q1公司收入、扣非归母净利润同比增长13%、31%，利润高于收入增速，推测主要源于轻松控新品快速放量贡献。公司于2021年6月、12月先后推出两代青少年近视防控产品轻松控系列，形成周边离焦、多点离焦技术路径的综合布局，依托突出的产品差异化优势以及渠道逐步拓展，推测轻松控于2022Q1快速起量，贡献利润主要增长来源。 ⚫ 产品结构升级助力2022Q1毛利率环比改善，盈利能力有所提升。公司2021Q4实现毛利率50.0%，同比下滑5.0pct，推测主要源于化工及树脂单体原材料价格快速上涨，造成毛利率短期承压。伴随轻松控快速放量、1.71系列等差异化产品收入占比提升，带动镜片均价、盈利能力上行，2022Q1公司实现毛利率54.09%，同比降幅收窄为1pct，环比提升4pct。2022Q1销售/管理/研发费用率同比分别-4.1pct/+1.2pct/0.2pct，归母净利率相应提升5.4pct至16.2%，产品结构优化升级助力盈利能力稳步修复。 ⚫ 近视防控新品放量、传统业务提价空间仍较大，未来增长可期。中国近视防控市场空间广阔，公司轻松控新品产品差异化优势突出，依托渠道端逾万家的线下终端合作门店逐步拓展，轻松控新品有望快速放量，注入短期增长动能；而传统镜片业务方面仍有较大提价空间，公司未来将继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片产品结构升级，构筑中期发力点，未来增长可期。 ⚫ 考虑疫情影响适当下调传统业务收入增速假设，预测公司2022-2024年归母净利润为1.23/1.52/1.89亿（此前预测2022-2023年为1.34/1.67亿），公司作为国产镜片龙头企业，中高端品牌战略持续深化，1.71系列、轻松控等差异化产品发展势头向好，产品提价空间广、动力足，未来增长确定性较强，给予DCF目标估值45.42元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 539.68 575.57 711.80 847.99 1,005.74 同比增长(%) -2.3% 6.6% 23.7% 19.1% 18.6% 营业利润(百万元) 94.88 108.15 156.45 190.87 234.09 同比增长(%) -2.3% 14.0% 44.7% 22.0% 22.6% 归属母公司净利润(百万元) 70.00 82.09 123.10 152.22 188.87 同比增长(%) 0.2% 17.3% 50.0% 23.7% 24.1% 每股收益（元） 0.52 0.61 0.92 1.13 1.41 毛利率(%) 55.0% 54.7% 57.1% 59.0% 60.6% 净利率(%) 13.0% 14.3% 17.3% 18.0% 18.8% 净资产收益率(%) 14.3% 8.5% 8.4% 9.5% 10.6% 市盈率 61.7 52.6 35.1 28.4 22.9 市净率 8.2 3.1 2.8 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月26日） 29.36元 目标价格 45.42元 52周最高价/最低价 78.04/29.14元 总股本/流通A股（万股） 13,434/2,963 A股市值（百万元） 3,944 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022年04月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -13.49 -25.73 -46.03 相对表现 -8.29 -18.86 -28.1 沪深300 -5.2 -6.87 -17.93 -31.15 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 致力于打造高品质的国产镜片领先品牌 2022-02-10 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步推进 增持（维持） 明月镜片年报点评 —— 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 考虑疫情影响适当下调传统业务收入增速假设，预测公司2022-2024年归母净利润为1.23/1.52/1.89亿（此前预测2022-2023年为1.34/1.67亿），对应的EPS分别为0.92/1.13/1.41元。考虑到公司作为国产镜片龙头企业，中高端品牌战略持续深化，1.71系列、轻松控等差异化产品发展势头向好，产品提价空间广、动力足，未来增长确定性较强，我们给予公司DCF目标估值45.42元，维持“增持”评级。 表 1：我们给予公司DCF目标估值45.42元 资料来源：Wind，东方证券研究所 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00%45.42 2.5%2.8%3.0%3.3%3.5%永续增长率Gn(%)3.00%6.30%52.8455.5958.7562.4266.75无风险利率Rf2.83%6.55%49.6552.0154.7057.8061.41无杠杆影响的β系数0.67516.80%46.8448.8851.2053.8456.88考虑杠杆因素的β系数0.7314 7.05%44.3446.1248.1350.4052.99市场收益率Rm9.53%7.30%42.1043.6745.4247.3949.62公司特有风险0.00%7.55%40.0941.4843.0244.7446.67股权投资成本（Ke）7.73%7.80%38.2739.5040.8742.3844.06债务比率D/(D+E)10.00%8.05%36.6237.7238.9340.2741.75债务利率rd4.60%8.30%35.1236.1037.1838.3739.68WACC7.30%永续增长率Gn(%)WACC(%) pOsMmRsRqOnPnPxOnNpRqQ8O8Q7NsQmMmOnPeRqQmQiNpNrO7NnMzQxNnRnQwMnPzQ 明月镜片年报点评 —— 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 206 997 1,233 1,469 1,742 营业收入 540 576 712 848 1,006 应收票据、账款及款项融资 130 110 136 162 192 营业成本 243 261 306 348 396 预付账款 20 11 13 15 18 营业税金及附加 7 6 8 10 11 存货 101 110 128 146 166 营业费用 113 112 134 155 183 其他 16 152 149 149 149 管理费用及研发费用 84 94 117 139 165 流动资产合计 472 1,379 1,658 1,940 2,267 财务费用 0 0 (4) 8 18 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 2 2 5 6 固定资产 147 143 188 284 656 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 1 1 151 241 1 投资净收益 1 3 3 3 3 无形资产 44 43 41 39 37 其他 7 5 5 5 5 其他 28 29 9 5 5 营业利润 95 108 156 191 234 非流动资产合计 219 216 389 569 699 营业外收入 3 1 1 1 1 资产总计 692 1,595 2,047 2,510 2,966 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 317 606 850 利润总额 97 107 156 190 233 应付票据及应付账款 70 68 80 91 103 所得税 16 16 23 28 34 其他 56 78 72 72 72 净利润 82 92 133 162 199 流动负债合计 126 146 469 769 1,026 少数股东损益 12 10 10 10 10 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 70 82 123 152 189 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.52 0.61 0.92 1.13 1.41 其他 3 4 0 0 0 非流动负债合计 3 4 0 0 0 主要财务比率 负债合计 129 150 469 769 1,026 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 36 41 51 61 71 成长能力 实收资本（或股本） 101 134 134 134 134 营业收入 -2.3% 6.6% 23.7% 19.1% 18.6% 资本公积 275 1,037 1,037 1,037 1,037 营业利润 -2.3% 14.0% 44.7% 22.0% 22.6% 留存收益 151 233 356 509 697 归属于母公司净利润 0.2% 17.3% 50.0% 23.7% 24.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 563 1,445 1,578 1,740 1,940 毛利率 55.0% 54.7% 57.1% 59.0% 60.6% 负债和股东权益总计 692 1,595 2,047 2,510 2,966 净利率 13.0% 14.3% 17.3% 18.0% 18.8% ROE 14.3% 8.5% 8.4% 9.5% 10.