宁波银行2022年一季报点评：业绩增速回归稳态，负债结构显著改善

投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测20.86%/20.61%/21.98%， 对应EPS3.46/4.20/5.15元 ， 现价对应1.50/1.31/1.13倍PB。考虑行长人选已定、压制估值因素已消除，上调目标价至46.74元，对应2022年2.0倍PB，维持增持评级。 营收和利润均保持较快增长。2022Q1营收同比增长15.4%，净利润同比增长20.8%。虽然二者较2021全年水平有所降低，但实际上是回到了疫情前稳态水平，其中，营收端最大的驱动因素在于扩表速度进一步提升，最大的拖累因素是净息差同比收窄。此外，相较可比同业而言，宁波银行利息净收入表现坚挺，收入结构质量更高。 存款显著增长，储备弹药以备后续资产投放。负债端，存款余额同比增速达到25.3%，判断加大了负债结构的优化力度，并因此改善了负债成本率。资产端，Q1的现金类资产占比明显提高。推测是为后续经济企稳储备弹药，随时准备抓住市场机遇加大资产投放力度； 资产质量表现仍然稳健。Q1核心指标中的不良率、拨备覆盖率和拨贷比均基本保持稳定。但前瞻指标中，关注率较年初小幅上升3bp，不良生成率较2021年四季度上升12bp。推测主要原因在于疫情扰动出口产业链，以及延续2021年策略继续加强不良认定。 风险提示：经济下行超出预期，区域信用风险暴露。 1.业绩表现 宁波银行2022年一季报业绩表现符合市场预期，其中： （1）营收端：Q1营收增速为15.4%，较2021全年下滑13.0pc。其中，主要贡献因素在于：①扩表提速，Q1生息资产同比增长32.7%，较2021年末提升4.7pc，主要是贷款增速和存放央行增速提升的驱动；②其它非息净收入同比增长31.9%，主要是一季度债券市场表现较好；③税收也正向贡献了业绩，可能加大了免税资产配置力度。主要拖累因素在于：①净息差同比降幅较大，主要是2021年同期高基数和2022年资产收益率有所下滑；②手续费净收入增长缓慢，推测是与财富管理相关的业务增速有所放缓所致。 但宁波银行单季手续费净收入的波动一直较大，因此无需太过担忧。此外，相较可比同业而言，宁波银行利息净收入表现坚挺，收入结构质量更高。 （2）利润端：Q1净利润增速为20.8%，较2021全年下滑9.1pc，主要是受营收端拖累。成本收入比和信用成本同比均有所下降，使得净利润增速高于营收增速。 表1：宁波银行2022年一季度净利润增速达到20.8% 图1：扩表速度支撑了营收和利润增速表现，净息差是最大拖累项 高基数效应和资产端定价下行，是净息差下滑主因。同比来看，Q1披露口径净息差同比下降31bp，降幅较为明显。主要原因在于：①2021年Q1净息差高基数，到Q2后就出现了明显下滑；②宏观经济需求较弱影响了贷款定价，以及资产端增配现金类资产拖累了收益率表现。 但从环比来看，Q1单季净息差相较Q4回升12bp，主要得益于负债成本率有明显的改善。这是因为Q1存款出现显著增长，替换掉了部分定价较高的同业存单。 表2：2022Q1单季净息差同比有所下滑 资产负债配置方面，资产端相对保守，负债端存款增长十分亮眼。①资产端，贷款占比有小幅下降，其中对公贷款的投放力度在加大，而零售贷款拖累了整体投放表现。此外，Q1的现金类资产占比出现明显提高。 推测一方面是因为负债端存款快速增长，另一方面则是为后续经济企稳储备弹药，随时准备抓住市场机遇加大投放力度；②负债端，存款余额同比增速达到25.3%，环比提升11.4pc，判断是在需求端较弱的背景下，加大了负债结构的优化力度。存款显著改善的同时，同业负债占比出现明显下降，判断是用存款替换了部分同业负债，并因此改善了负债成本率。 表3：Q1存款占比显著提升，并在资产端储备了可观的现金类资产 资产质量核心指标稳定，不良生成率略有上升。Q1核心指标中的不良率、拨备覆盖率和拨贷比均基本保持稳定。但前瞻指标中，关注率较年初小幅上升3bp，不良生成率较2021全年上升41bp，较2021年四季度上升12bp。我们认为主要原因有两个：①出口相关产业受到疫情等因素的影响，可能产生一定的关注和不良；②宁波银行从2021下半年开始显著加强了不良认定，推测Q1可能继续强化了认定标准。对此，宁波银行在Q1也加大了核销力度，核销转出规模同比增长116%。 表4：资产质量核心指标稳定，不良生成率略有上升 2.投资建议 维持2022-2024年净利润增速预测20.86%/20.61%/21.98%， 对应EPS3.46/4.20/5.15元，现价对应1.50/1.31/1.13倍PB。考虑行长人选已定、压制估值因素已消除，上调目标价至46.74元，对应2022年2.0倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 经济下行超出预期，区域信用风险暴露。