2021年报点评：浙石化二期投产，新材料项目推进

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 荣盛石化（002493） 证券研究报告 2022年04月27日 投资评级 行业 石油石化/炼化及贸易 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,125.53 流通A股股本(百万股) 9,498.28 A股总市值(百万元) 133,150.65 流通A股市值(百万元) 124,902.40 每股净资产(元) 4.82 资产负债率(%) 71.75 一年内最高/最低(元) 30.15/12.83 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《荣盛石化-季报点评:2021Q3点评：浙石化一期盈利良好，二期有望贡献增量》 2021-10-28 2 《荣盛石化-半年报点评:2021H1点评：炼化盈利超预期，下半年期待二期贡献》 2021-08-13 3 《荣盛石化-年报点评报告:2020年报点评：炼化增量持续释放，Q1预告超预期》 2021-04-15 股价走势 2021年报点评：浙石化二期投产，新材料项目推进 2021年归母净利128亿，同比+75% 2021年，公司实现营业收入1770亿元，同比+65%；实现归母净利润128亿，同比+75%；经营活动现金流336亿，同比+92%。加权平均ROE=30%，同比+3.6pct。计划分红每股0.15元。2021Q4单季，归母净利润27亿，扣非31亿。 浙石化：2021年大幅改善，2022年二期将贡献增量 2021年，浙石化实现营业收入1175亿，同比+81%；实现净利润223亿，同比+99%。浙石化利润同比大幅增加，我们判断主要得益于2021年行业景气好转，以及浙石化二期投产少量增量贡献。当期消费税77亿，同比大幅增加。 目前浙石化二期已经全面投产，新增2000万吨炼油能力、660万吨芳烃和140 万吨乙烯生产能力。下游布局差异化品种，包括EVA/LDPE、FDPE、聚碳酸酯等。 我们预计2022Q1，浙石化二期贡献增量有望带来业绩环比增加；Q2受高油价影响，压力测试下盈利水平尚待观察。 聚酯业务：PX和聚酯小幅改善，PTA盈利下降 PX方面，子公司中金石化净利润12亿，同比+4亿。PTA方面，子公司逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛净利润1亿，同比-26亿。聚酯方面，子公司盛元化纤和永盛科技净利润5.6亿，同比+2亿。 新材料项目稳步推进 项目公司荣盛新材料（舟山）有限公司目前已经成立，主要为了打造一批石化中下游高附加值项目。根据政府网站，其中部分产品包括聚苯乙烯、SBS、SIS、尼龙66，2024年有望部分投产。 盈利预测与估值：考虑高油价影响，下调2022/2023年业绩预测至163/193亿（原为202/227亿），新增2024年业绩预测224亿，当前市值对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价长期保持高位影响炼化行业盈利的风险；聚酯需求受疫情影响的风险；新材料项目推进慢于预期的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107,264.99 177,024.28 265,536.42 305,366.88 335,903.57 增长率(%) 30.02 65.03 50.00 15.00 10.00 EBITDA(百万元) 25,425.56 44,917.63 50,877.66 57,181.05 63,693.17 净利润(百万元) 7,308.59 12,823.55 16,253.84 19,255.73 22,388.78 增长率(%) 231.17 75.46 26.75 18.47 16.27 EPS(元/股) 0.72 1.27 1.61 1.90 2.21 市盈率(P/E) 17.93 10.22 8.06 6.80 5.85 市净率(P/B) 3.54 2.68 2.12 1.70 1.38 市销率(P/S) 1.22 0.74 0.49 0.43 0.39 EV/EBITDA 12.96 8.29 5.52 4.72 3.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%2021-042021-082021-12荣盛石化沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,637.51 17,681.64 21,242.91 24,429.35 26,872.29 营业收入 107,264.99 177,024.28 265,536.42 305,366.88 335,903.57 应收票据及应收账款 1,349.67 5,411.11 4,730.06 6,932.29 5,896.30 营业成本 86,122.42 130,089.76 203,135.36 233,605.66 255,286.71 预付账款 3,554.85 3,670.68 7,612.00 5,363.08 8,816.22 营业税金及附加 2,465.59 8,832.68 13,249.02 15,236.38 16,760.01 存货 23,546.00 47,110.22 63,219.58 63,659.69 74,995.30 销售费用 115.81 154.97 232.46 267.33 294.06 其他 12,962.02 15,667.76 17,127.55 16,914.11 18,083.08 管理费用 472.91 682.72 1,024.09 1,177.70 1,295.47 流动资产合计 52,050.06 89,541.42 113,932.10 117,298.52 134,663.19 研发费用 1,963.68 3,915.26 5,872.90 6,753.83 7,429.21 长期股权投资 8,003.78 7,590.87 7,590.87 7,590.87 7,590.87 财务费用 1,549.39 2,898.35 3,071.31 2,059.14 936.04 固定资产 86,002.95 123,345.27 115,399.80 107,454.33 99,508.86 资产/信用减值损失 (32.88) (98.83) (98.83) (98.83) (98.83) 在建工程 88,192.50 108,547.45 108,547.45 108,547.45 108,547.45 公允价值变动收益 112.96 146.94 146.94 146.94 146.94 无形资产 5,807.33 5,704.21 5,576.48 5,448.74 5,321.00 投资净收益 1,847.39 611.07 611.07 611.07 611.07 其他 1,458.31 2,448.02 2,447.72 2,447.72 2,447.72 其他 (4,033.69) (1,454.99) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 189,464.87 247,635.82 239,562.32 231,489.12 223,415.91 营业利润 16,681.41 31,246.34 39,610.46 46,926.02 54,561.23 资产总计 241,514.93 337,177.25 353,494.42 348,787.64 358,079.09 营业外收入 5.89 9.05 0.00 0.00 0.00 短期借款 45,690.95 37,870.91 46,939.66 56,117.47 25,646.86 营业外支出 4.26 4.53 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 40,372.34 60,475.26 96,998.41 84,096.31 113,805.89 利润总额 16,683.04 31,250.86 39,610.46 46,926.02 54,561.23 其他 14,804.47 24,754.48 30,860.84 31,178.15 32,498.23 所得税 3,311.25 7,602.48 9,636.14 11,415.82 13,273.26 流动负债合计 100,867.76 123,100.64 174,798.91 171,391.93 171,950.98 净利润 13,371.79 23,648.38 29,974.32 35,510.20 41,287.98 长期借款 62,426.32 109,118.41 54,001.26 24,309.92 0.00 少数股东损益 6,063.20 10,824.83 13,720.48 16,254.48 18,899.20 应付债券 3,043.65 2,042.93 2,042.93 2,042.93 2,042.93 归属于母公司净利润 7,308.59 12,823.55 16,253.84 19,255.73 22,388.78 其他 2,770.20 3,430.98 3,430.98 3,430.98 3,430.98 每股收益（元） 0.72 1.27 1.61 1.90 2.21 非流动负债合计 68,240.16 114,592.32 59,475.18 29,783.84 5,473.91 负债合计 171,654.92 241,933.78 234,274.09 201,175.77 177,424.90 少数股东权益 32,893.66 46,404.67 57,381.05 70,384.63 85,503.99 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 6,750.35 10,125.53 10,125.53 10,125.53 10,125.53 成长能力 资本公积 14,188.88 10,820.10 10,820.10 10,820.10 10,820.10 营业收入 30.02% 65.03% 50.00% 15.00% 10.00% 留存收益 16,094.65 27,905.65 40,908.72 56,313.30 74,224.32 营业利润 431.49% 87.31% 26.77% 18.47% 16.27% 其他 (67.54) (12.47) (15.05) (31.69) (19.74) 归属于母公司净利润 231.17% 75.46% 26.75% 18.47% 16.27% 股东权益合计 69,860.01 95,243.47 119,220.34 147,611.87 180,654.20 获利能力 负债和股东权益总计 241,514.93 337,177.25 353,494.42 348,787.64 358,079.09 毛利率 19.71% 26.51% 23.50% 23.50% 24.00% 净利率 6.81% 7.24% 6.12% 6.31% 6.67% ROE 19.77% 26.26% 26.28% 24.93% 23.53% ROIC 11.85% 14.35% 13.62% 17.52% 19.42% 现金流量表(百