浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 荣盛石化 002493.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩创新高：荣盛石化发布21年年报，公司全年实现营收1770.2亿元，同比+65.0%，实现归母净利润128.2亿元，同比+75.5%。其中21Q4实现营收476.7亿元，同比+60.8%，实现归母净利润27.0亿元，同比+63.1%，全年业绩创新高。浙石化21年实现营收1175.4亿元，净利润223.0亿元。分版块来看，炼油产品实现营收525.9亿元，毛利率37.7%，同比上升12.1个pct；化工板块实现营收684.5亿元，毛利率37.8%，同比上升9.1个pct；PTA板块实现营收205.1亿元，毛利率1.1%，同比下降5.9个pct；聚酯板块实现营收142.6亿元，毛利率7.9%，同比下降0.8个pct。可见主要利润来源是浙石化。 ⚫ 浙石化二期全面投产：2022年1月13日，公司公告浙江石油化工有限公司炼化一体化项目（二期）全面投产。随着浙石化二期的全面投产，公司新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，产能大幅增加。此外，与浙石化一期相比，浙石化二期的精细化工产品产出更为丰富，附加值得到进一步提高。例如，EVA装置自投料不到一星期就产出了合格产品。 ⚫ 依托浙石化向新材料延伸：依托浙石化4000万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源材料产品，金塘岛新材料园区项目不断推进。此外，浙石化α烯烃项目已取得项目备案，相关工作也在推进过程当中。 ⚫ 结合当前原油价格和炼化景气度，我们调整公司2022-2024年EPS分别为1.62、2.05、2.23元（原预测2.15、2.46、-元），可比公司22年平均PE为10倍，对应目标价为16.20元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107,265 177,024 289,163 329,117 332,550 同比增长(%) 30.0% 65.0% 63.3% 13.8% 1.0% 营业利润(百万元) 16,681 31,246 43,196 51,996 53,384 同比增长(%) 431.5% 87.3% 38.2% 20.4% 2.7% 归属母公司净利润(百万元) 7,309 12,824 16,363 20,708 22,550 同比增长(%) 231.2% 75.5% 27.6% 26.6% 8.9% 每股收益（元） 0.72 1.27 1.62 2.05 2.23 毛利率(%) 19.7% 26.5% 21.4% 21.9% 22.0% 净利率(%) 6.8% 7.2% 5.7% 6.3% 6.8% 净资产收益率(%) 24.6% 29.9% 29.1% 28.3% 24.3% 市盈率 18.2 10.4 8.1 6.4 5.9 市净率 3.6 2.7 2.1 1.6 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月27日） 12.73元 目标价格 16.20元 52周最高价/最低价 23.33/12.18元 总股本/流通A股（万股） 1,012,553/949,828 A股市值（百万元） 128,898 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2022年04月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -9.2 -10.92 -28.16 -32.85 相对表现 -4.43 -4.11 -11.94 -1.77 沪深300 -4.77 -6.81 -16.22 -31.08 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 二期逐步投产，光伏级EVA值得期待 2021-11-01 业绩稳步增长，静待浙石化二期投产 2021-04-18 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸 买入（维持） 荣盛石化年报点评 —— 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 由于原油价格大幅上涨，但炼化产品的涨幅不及原油涨幅，下调浙石化的毛利率。 表1：核心假设调整 人民币百万元 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心假设 原油价格（元/吨） 3577 3577 4855 4855 4855 变动幅度 35.71% 35.71% 分项目盈利预测 浙石化 销售收入 161,519 201,899 222,438 261,692 261,692 变动幅度 37.72% 29.62% 毛利率 33.27% 32.25% 26.24% 26.24% 26.24% 变动幅度 -7.03% -6.00% PTA 销售收入 14,065 14,468 29,361 29,809 28,216 变动幅度 108.75% 106.04% 毛利率 5.15% 7.32% 5.93% 5.93% 5.93% 变动幅度 0.79% -1.39% 聚酯 销售收入 20,939 21,695 15,933 15,971 20,781 变动幅度 -23.91% -26.38% 毛利率 14.68% 15.76% 8.24% 8.46% 10.79% 变动幅度 -6.44% -7.30% 其他业务 销售收入 15,221 15,373 21,431 21,645 21,862 变动幅度 40.80% 40.80% 毛利率 1.95% 1.95% 2.00% 2.00% 2.00% 变动幅度 0.05% 0.05% 销售收入合计 226,540 268,386 289,163 329,117 332,550 变动幅度 27.64% 22.63% 综合毛利率 27.91% 28.04% 21.39% 21.95% 21.96% 变动幅度 -6.52% -6.10% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表2：盈利预测调整 人民币百万元 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 226,540 268,386 289,163 329,117 332,550 变动幅度 27.64% 22.63% 营业利润 45,177 54,936 43,196 51,996 53,384 变动幅度 -4.39% -5.35% 归属母公司净利润 21,807 24,949 16,363 20,708 22,550 变动幅度 -24.96% -17.00% 毛利率(%) 27.91% 28.04% 21.39% 21.95% 21.96% 荣盛石化年报点评 —— 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 变动幅度 -6.52% -6.10% 净利率(%) 9.63% 9.30% 5.66% 6.29% 6.78% 变动幅度 -3.97% -3.00% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表3：可比公司估值（2022/4/27） 公司 每股收益（元） 市盈率 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 中国石化 0.59 0.59 0.62 7.18 7.2 6.9 宝丰能源 0.96 1.12 1.51 13.88 12.0 8.9 联泓新科 0.82 0.95 1.22 22.68 19.5 15.2 恒力石化 2.21 2.12 2.73 9.13 9.5 7.4 东方盛虹 0.76 1.33 2.24 15.34 8.8 5.2 调整后平均 13 10 8 资料来源：朝阳永续，东方证券研究所 荣盛石化年报点评 —— 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有荣盛石化(002493.SZ)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 荣盛石化年报点评 —— 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延伸 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,638 17,682 32,260 51,182 81,197 营业收入 107,265 177,024 289,163 329,117 332,550 应收票据、账款及款项融资 1,489 5,769 9,423 10,725 10,837 营业成本 86,122 130,090 227,301 256,885 259,517 预付账款 3,555 3,671 5,996 6,824 6,896 营业税金及附加 2,466 8,833 11,264 13,228 13,238 存货 23,546 47,110 82,314 93,027 93,980 营业费用 116 155 474 539 502 其他 12,823 15,310 16,702 17,307 17,287 管理费用及研发费用 2,437 4,598 5,350 5,585 5,795 流动资产合计 52,050 89,541 146,696 179,066 210,197 财务费用 1,549 2,898 2,874 2,680 2,408 长期股权投资 8,004 7,591 8,189 8,645 9,520 资产、信用减值损失 33 99 99 99 99 固定资产 86,003 123,345 229,186 227,689 218,082 公允价值变动收益 113 147 147 147 147 在建工程 87,124 107,661 22,080 40,725 55,764 投资净收益 1,847 611 1,111 1,