重大事件快评：浙石化二期全面投产，发展迈上新台阶

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 基础化工 [Table_StockInfo] 荣盛石化（002493） 买入 重大事件快评 （维持评级） 化学纤维 2022年01月14日 [Table_Title] 浙石化二期全面投产，发展迈上新台阶 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师： 刘子栋 liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 证券分析师： 张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980522010001 事项： [Table_Summary] 公司发布浙石化二期全面投产公告，二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。 国信化工观点：1）浙石化二期全面投产，带动公司业绩迈上新台阶；2）浙石化二期附加值更高，优势更为显著；3）产业链不断延伸，加大新材料布局；4）风险提示：大炼化业绩不达预期、油价大幅上涨、公司产品价格下滑、在建项目落地风险等。投资建议：我们认为在当前大宗品价格下，浙石化二期业绩有望超此前预期，因此我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润139/191/234亿（原值139/174/205亿），EPS为1.37/1.89/2.31元，对应当前股价PE为14/10/8X，维持“买入”评级。 评论：  浙石化二期全面投产，带动公司业绩迈上新台阶 浙石化一期于2019年年底正式投产转固，于2020年上半年逐步达产，带动了公司业绩的持续增长。我们判断，在一期经验的基础上，二期项目有望更快实现达产达效。并且浙石化是以加工价差作为盈利来源，历史业绩可以证明公司盈利能力相对稳定，对于周期波动有很强的抗风险能力。 图1：公司业绩在浙石化带动下持续增长（亿元） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035404520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3归母净利润毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  浙石化二期附加值更高，优势更为显著 项目二期采用世界领先的绿色生产工艺技术，从源头上确保清洁生产，产品质量好、收率高、能耗低，各项技术经济指标达到国内一流，国际先进水平。如浆态床加氢装置实现了重油高效、绿色清洁化利用，规模全球最大，有效提高渣油深度转化能力，实现了炼油提质增效。 相比一期项目，浙石化二期成品油收率更低，下游产品的布局上更加侧重于化工品。同时相比与业内的传统炼厂，公司更低的成品油收率、单线加工能力更大的规模优势、优化人员配置和能耗带来的成本优势都是公司业绩的重要保障。 表1：浙石化两期装置产能对比 一期产能（万吨/年） 二期产能（万吨/年） 乙烯 140 140 PX 400 400 PDH 60 60 己烯-1 / 5 FDPE 45 45 HDPE 30 / EO/EG 5/75 10/65 EVA/LDPE / 10/30 SM 120 60 PP 90 90 丁二烯 20 20 MTBE/1-丁烯 12/5 / 裂解汽油 65 75 苯酚/丙酮 40/25 / 双酚A 23 23 PC 26 26 丙烯腈 26 / MMA 9 / 资料来源: 浙石化环评公告，国信证券经济研究所整理  产业链不断延伸，加大新材料布局 浙石化巩固一体化优势，产业链不断向下游精细化工及新材料方向进行延伸，30万吨EVA装置已经成功投产，此外也在规划建设DMC、ABS、聚醚多元醇，顺丁橡胶、丁苯橡胶等高附加值产品。2021年，舟山市政府和浙江荣盛控股集团签订金塘新材料园区合作协议，项目投资总额约500亿元，利用外资不低于8亿美元，将打造一批石化中下游技术含量高、成长性高、附加值高、税收高的项目。项目利用舟山绿色石化基地4000万吨/年的炼化能力，主要投资建设7条化工产业链项目以及配套工程，预计总产品量达到450万吨。相关规划工作已完成，各项公共配套工程正有序推进。项目预计2022年一季度开工建设。 近期，根据岱山县政府的公告，浙石化拟新建高密度聚乙烯等化工装置项目，主要包括：80万吨乙二醇装置、35万吨高密度聚乙烯（HDPE）装置、40/25万吨苯酚丙酮装置、10万吨苯乙烯及3万吨乙苯抽提装置等4套化工装置。项目所需原料，近期通过优化一二期装置生产运行和外采解决，远期将通过已规划建设的3#乙烯装置（待纳入国家产业规划后报批建设）来解决。 表2：浙石化新建高密度聚乙烯等化工装置项目具体产能情况 装置名称 规模（万吨/年） 产品及副产品名称 产品产量（万吨/年） 乙二醇装置 80 一乙二醇 89.95 二乙二醇 6.26 三乙二醇 0.38 高密度聚乙烯（HDPE）装置 35 HDPE 34.72 聚乙烯蜡 0.8 oPpQnMrRtRtPqPxOqPyRsP6MdNaQsQmMtRsQkPrRpOlOoPsO8OnNuNxNnRrOMYrMtR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 苯酚丙酮装置 40/25 苯酚 41.7 丙酮 25.4 苯乙酮 0.77 苯乙烯/乙苯抽提装置 10/3 苯乙烯 5.52 乙苯 3.2 混合二甲苯 5.62 C9+ 12.09 非芳烃 0.28 资料来源: 环评公告，国信证券经济研究所整理  投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 我们认为在当前大宗品价格下，浙石化二期业绩有望超此前预期，因此我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润139/191/234亿（原值139/174/205亿），EPS为1.37/1.89/2.31元，对应当前股价PE为14/10/8X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 10638 27034 63000 81184 营业收入 107265 181505 247755 289258 应收款项 3098 4619 6305 7361 营业成本 86122 135037 182578 210506 存货净额 23546 30264 41173 47719 营业税金及附加 2466 3267 4905 5781 其他流动资产 14640 24773 33815 39480 销售费用 116 1089 1826 2200 流动资产合计 52050 86818 144422 175872 管理费用 473 4588 6603 7782 固定资产 174195 172833 173087 176997 财务费用 1549 3452 3404 3448 无形资产及其他 5807 5576 5345 5113 投资收益 1847 1000 1000 1000 投资性房地产 1458 1458 1458 1458 资产减值及公允价值变动 154 0 0 0 长期股权投资 8004 7998 7993 7987 其他收入 (1859) 0 0 0 资产总计 241515 274683 332305 367428 营业利润 16681 35071 49440 60540 短期借款及交易性金融负债 57007 50000 50000 50000 营业外净收支 2 0 0 0 应付款项 40372 41743 47326 43879 利润总额 16683 35071 49440 60540 其他流动负债 6035 15913 21744 25231 所得税费用 3311 8417 12360 15135 流动负债合计 103415 107656 119069 119110 少数股东损益 6063 12746 17968 22002 长期借款及应付债券 65470 75470 95470 105470 归属于母公司净利润 7309 13908 19112 23403 其他长期负债 2770 2719 2668 2617 长期负债合计 68240 78189 98138 108087 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 171655 185845 217208 227197 净利润 7309 13908 19112 23403 少数股东权益 32894 37964 45111 53862 资产减值准备 (4) 27 2 2 股东权益 36966 50874 69986 86368 折旧摊销 5335 11568 14976 16321 负债和股东权益总计 241515 274683 332305 367428 公允价值变动损失 (154) 0 0 0 财务费用 1549 3452 3404 3448 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 6354 (7147) (10273) (13275) 每股收益 1.08 1.37 1.89 2.31 其它 997 5043 7145 8750 每股红利 0.91 0.00 0.00 0.69 经营活动现金流 19836 23399 30962 35200 每股净资产 5.48 5.02 6.91 8.53 资本开支 (65118) (10001) (15001) (20001) ROIC 9% 15% 18% 21% 其它投资现金流 (42) 0 0 0 ROE 20% 27% 27% 27% 投资活动现金流 (66432) (9995) (14995) (19995) 毛利率 20% 26% 26% 27% 权益性融资 15929 0 0 0 EBIT Margin 17% 21% 21% 22% 负债净变化 4023 10000 20000 10000 EBITDA Margin 22% 27% 27% 27% 支付股利、利息 (6112) 0 0 (7021) 收入增长 30% 69% 37% 17% 其它融资现金流 32602 (7007) 0 0 净利润增长率 231% 90% 37% 22% 融资活动现金流 44354 2993 20000 2979 资产负债率 85% 81% 79% 76% 现金净变动 (2241) 16396 35967 18184 息率 4.7% 0.0% 0.0% 5.3% 货币资金的期初余额 12878 10638 27034 63000 P/E 18.0 14.2 10.3 8.4 货币资金的期末余额 10638 27