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荣盛石化(002493):浙石化二期全面投产,凭借深度一体化优势向新材料大单品进发

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荣盛石化(002493):浙石化二期全面投产,凭借深度一体化优势向新材料大单品进发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 证 券 研 究报告 荣盛石化(002493)重大事项点评 强推(维持) 浙石化二期全面投产,凭借深度一体化优势向新材料大单品进发 目标价:32.4元 当前价:19.47元 事项:  1月12日,公司发布公告称浙石化二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品等装置已全面投料试车并打通全流程,浙石化4000万吨炼厂全面投产。 评论:  浙石化二期全面投产,4000万吨利润有望达340亿元。公司拥有浙石化4000万吨炼厂51%的股权,权益产能2040万吨。浙石化一期2000万吨炼厂于2019年12月底全面投产;二期项目常减压装置于2020年11月开始试车,2021年4月乙烯装置投料试车成功,下半年一套全密度聚乙烯装置投产和30万吨EVA装置逐步投入使用。二期所有装置投产后,新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力。此外,浙石化二期较一期项目新增一套乙烯装置,第三套乙烯装置属于工艺路线优化的增加装置,相关工作目前正积极推进,浙石化进一步丰富化工品产能。2020年公司经受了疫情和油价塌陷的考验,浙石化一期炼厂实现了112亿元净利,折吨560元加工利润。2021年在全球经济复苏和油价上行驱动下景气度复苏明显,2021年上半年浙石化一期实现了113亿元净利,折吨约1130元加工利润。如果我们将2020年和2021年分别看成行业景气度的两端,中性情况下公司吨加工利润约为845元,对应4000万吨炼厂年化净利338亿元,预计可为公司贡献170亿元上下的利润。  炼厂投产仅是开始,产业链一体化龙头向新材料纵深迈进。浙石化炼厂全部建成后,公司拥有4000万吨炼油产能,44套炼油装置和27套化工装置。每年可产出1180万吨芳烃和420万吨乙烯,下游产品包括丙烯、聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、聚碳酸酯、双酚A、丙烯腈和丁二烯等多个大宗化工品。具备发展精细化工品的天然优势,一方面原料端可以完全自供成本优势显著,另一方面炼厂每年提供充沛的现金流可供研发或者新建产线。公司在一期项目里已经投产了20万吨碳酸二甲酯可供制备锂电池电解液;二期项目中30万吨EVA装置已顺利产出VA含量在28%的光伏级产品;子公司永盛科技顺利完成首批光伏背板基膜订单生产。2021年12月,舟山市政府与荣盛控股集团签订的合作协议,项目投资总额约500亿元,依托浙石化丰富的产品资源,主要投资建设7条化工产业链项目以及配套工程,预计总产品量达到450万吨。二期项目全面投产并不意味着批量产能投放的结束,大化工时代公司拓展新材料领域转型全产业链化工龙头的事业才刚刚起步。  投资建议:根据我们测算,我们维持预计公司2021-2023年净利润分别为164亿元、219亿元和227亿元,对应EPS为1.62、2.16和2.25元/股。基于公司长期的成长性和向下游延伸的优势和区位优势,参照同类性质的标的,我们按照2022年给予15倍PE,对应32.40元/股并维持“强推”评级。  风险提示:产能投放不及预期、成品油税收影响超预期、景气度修复性不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 107,265 201,076 258,901 272,124 同比增速(%) 30.0% 87.5% 28.8% 5.1% 归母净利润(百万) 7,309 16,406 21,910 22,742 同比增速(%) 231.2% 124.5% 33.5% 3.8% 每股盈利(元) 1.08 1.62 2.16 2.25 市盈率(倍) 18 12 9 9 市净率(倍) 4 4 3 2 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2022年01月13日收盘价 证券分析师:张文龙 电话:010-66500885 邮箱:zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号:S0360520050003 证券分析师:冯昱祺 电话:010-66500828 邮箱:fengyuqi@hcyjs.com 执业编号:S0360520120005 公司基本数据 总股本(万股) 1,012,553 已上市流通股(万股) 949,828 总市值(亿元) 1,959.29 流通市值(亿元) 1,837.92 资产负债率(%) 71.3 每股净资产(元) 4.6 12个月内最高/最低价 46.88/15.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《荣盛石化(002493)2020年中报点评:征途广阔,单季度盈利再创新高》 2020-08-12 《荣盛石化(002493)2020年三季报点评:Q3盈利再创新高,浙石化二期试车在即》 2020-10-29 《荣盛石化(002493)2021H1业绩预告点评:单季度创历史新高,三期纳入省十四五规划》 2021-07-15 -26%-4%18%40%2021-01-13~2022-01-13沪深300荣盛石化华创证券研究所 公司研究 涤纶 2022年01月14日 荣盛石化(002493)重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 10,638 47,294 103,222 170,077 营业收入 107,265 201,076 258,901 272,124 应收票据 0 743 413 360 营业成本 86,122 154,917 197,281 206,978 应收账款 1,350 3,361 4,859 4,959 税金及附加 2,466 1,712 2,557 3,238 预付账款 3,555 5,717 7,871 8,427 销售费用 116 217 280 294 存货 23,546 29,372 43,559 53,266 管理费用 473 887 1,141 1,200 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,964 3,681 4,740 4,982 其他流动资产 12,961 17,707 25,471 29,260 财务费用 1,549 3,816 4,498 5,296 流动资产合计 52,050 104,194 185,395 266,349 信用减值损失 9 3 4 5 其他长期投资 8 46 27 36 资产减值损失 -41 -3 -27 -24 长期股权投资 8,004 7,368 7,686 7,527 公允价值变动收益 113 261 145 173 固定资产 86,003 130,289 151,632 151,557 投资收益 1,847 1,151 1,300 1,433 在建工程 87,124 67,124 57,124 52,124 其他收益 176 180 180 179 无形资产 5,807 5,227 4,704 4,234 营业利润 16,681 37,440 50,008 51,906 其他非流动资产 2,519 2,574 2,547 2,561 营业外收入 6 12 8 8 非流动资产合计 189,465 212,628 223,720 218,039 营业外支出 4 3 3 3 资产合计 241,515 316,822 409,115 484,388 利润总额 16,683 37,449 50,013 51,911 短期借款 45,691 56,022 69,011 80,672 所得税 3,311 7,433 9,926 10,303 应付票据 3,696 7,334 10,268 10,581 净利润 13,372 30,016 40,087 41,608 应付账款 36,676 45,885 68,582 79,292 少数股东损益 6,063 13,610 18,177 18,866 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 7,309 16,406 21,910 22,742 合同负债 2,547 4,775 6,148 6,462 NOPLAT 14,614 33,075 43,692 45,852 其他应付款 633 1,249 941 1,095 EPS(摊薄)(元) 1.08 1.62 2.16 2.25 一年内到期的非流动负债 11,316 9,199 10,258 9,729 其他流动负债 2,856 5,925 7,787 8,109 主要财务比率 流动负债合计 103,415 130,389 172,995 195,940 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 62,426 78,476 88,513 101,556 成长能力 应付债券 3,044 4,044 4,544 5,044 营业收入增长率 30.0% 87.5% 28.8% 5.1% 其他非流动负债 2,770 1,607 2,188 1,898 EBIT增长率 346.1% 126.3% 32.1% 4.9% 非流动负债合计 68,240 84,127 95,245 108,498 归母净利润增长率 231.2% 124.5% 33.5% 3.8% 负债合计 171,655 214,516 268,240 304,438 获利能力 归属母公司所有者权益 36,966 55,802 76,194 96,403 毛利率 19.7% 23.0% 23.8% 23.9% 少数股东权益 32,894 46,504 64,681 83,547 净利率 12.5% 14.9% 15.5% 15.3% 所有者权益合计 69,860 102,306 140,875 179,950 ROE 10.5% 16.0% 15.6% 12.6% 负债和股东权益 241,515 316,822 409,115 484,388 ROIC 9.7% 16.7% 17.4% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.1% 67.7% 65.6% 62.9% 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 179.3% 146.0% 123.9% 110.5% 经营活动现金流 17,507 37,268 54,859 52,794 流动比率 0.5 0.8 1.1 1.4 现金收益 20,258 40,128 53,765 57,449 速动比率 0.3 0.6 0.8 1.1 存货影响 3,039 -5,826 -14,187 -9,707 营运能力 经营性应收影响 629 -4,914 -3,295 -579 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -2,103 13,462 25,323 11,177 应收账款周转天数 6 4 6 6 其他影响 -4,315 -5,583 -6,747 -5,546 应付账款周转天数 151 96 104 129 投资活动现金流 -56,284 -29,314 -20,343 -4,829 存货周转天数 105 61 67 84 资本支出 -66,731 -30,000 -20,000 -5,000 每股指标(元) 股权投资 -1,271 636 -318 159 每股收益 1.08 1.62 2.16 2.25 其他长期资产变化 11,718 50 -25 12 每股经营现金流 1.73 3.68 5.42 5.21 融资活动现金流 35,577 28,702 21,412 18,890 每股净资产 3.65 5.51 7.52 9.52 借款增加 25,949 25,264 24,585

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