敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月26日 公司研究 单季归母净利润再创历史新高值，电池业务布局加速 ——赣锋锂业（002460.SZ）2022年一季报点评 增持（维持） 事件：赣锋锂业发布2022年一季报，公司营业收入53.65亿元，同比增加233.91%；归母净利润35.25亿元，同比增加640.41%。扣非归母净利润31.03亿元，同比增加956.4%。 点评：一季度业绩再创历史新高，3月公司实现归母净利润21.25亿元左右，超过1月和2月之和。公司一季度业绩优异主要原因为公司锂盐产品价格同比上年大幅增长：2022年一季度电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为40万元/吨和34.8万元/吨，同比提升467%和492%。 锂盐产能不断扩张，2025年产能指引增加至30万吨/年LCE。截至2021年12月，公司电池级碳酸锂产能为4.3万吨/年，电池级氢氧化锂产能为8.1万吨/年。未来产能规划包括：1）江西省丰城市年产5万吨锂电新能源材料项目，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目；2）Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，项目分两期建设，一期产能4万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂当量；3）Mariana锂盐湖项目，一期产能2万吨氯化锂；4）Sonora锂黏土项目，一期产能5万吨氢氧化锂。 下游积极布局电池领域，电池回收和固态电池业务有序推进： 根据公司公告，赣锋锂业在2022年将会形成1万吨碳酸锂当量的回收规模，并预计在2023年形成2.5万吨碳酸锂当量的回收规模。目前公司固态电池已经在东风E70上装车，公司将积极拓展下游，推动半固态、固态电池的研发。预计公司将在2022年内形成2GWH的一代半固态电池产能。 3月国内电动车渗透率继续上行，上游锂产品价格仍处于高位：根据中汽协数据，2022年3月份国内新能源汽车产量46.5万辆，产量渗透率达到20.7%，再创历史新高。近期锂价有所回调，截至2022年4月22日碳酸锂价格回调至48.2万元/吨，近30日价格下降4.5%，但仍处于历史较高位置。根据欧阳明高院士在电动车百人会论坛上指出，“预计锂资源供需平衡2-3年后有可能恢复正常”，我们认为供需的紧张使锂价仍有望维持高位震荡。 盈利预测与评级：鉴于锂盐价格高位运行，我们上调2022年-2023年盈利预测，预计2022-2023年 EPS分别为9.1元、12.39元，分别提升8%/0.2%，维持2024年EPS 15.93元不变，2022年-2024年PE为10倍、7倍、6倍。 鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；锂盐产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,524 11,162 33,061 41,303 49,838 营业收入增长率 3.41% 102.07% 196.19% 24.93% 20.66% 净利润（百万元） 1,025 5,228 13,076 17,804 22,905 净利润增长率 186.16% 410.26% 150.10% 36.16% 28.65% EPS（元） 0.76 3.64 9.10 12.39 15.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.57% 23.88% 37.86% 37.57% 36.05% P/E 121 25 10 7 6 P/B 11.5 6.1 3.8 2.8 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-26 当前价：92.24元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.37 总市值(亿元)： 1325.93 一年最低/最高(元)： 91.47/224.40 近3月换手率： 99.73% 股价相对走势 -25%12%50%87%125%04/2107/2110/2101/22赣锋锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.51 -13.83 19.65 绝对 -25.29 -33.53 -5.65 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 赣锋锂业（002460.SZ） 表1：赣锋锂业季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 主营业务收入 13.08 15.06 16.31 16.07 24.57 29.89 41.08 53.65 同比增长率 -7% 8% 44% 49% 88% 98% 152% 234% 毛利 2.52 2.71 4.48 5.00 9.28 10.80 19.36 35.76 毛利率 19.26% 17.96% 27.49% 31.11% 37.75% 36.12% 47.13% 66.65% 销售费用 0.08 0.18 0.04 0.13 0.11 0.14 0.24 0.12 财务费用 -0.09 0.16 0.98 0.52 0.36 0.61 0.33 0.40 管理费用 0.26 0.51 0.70 0.32 0.75 1.76 1.86 2.19 研发费用 0.25 0.31 0.62 0.37 0.55 1.09 1.38 2.12 期间费用率 3.78% 7.65% 14.32% 8.30% 7.23% 12.05% 9.27% 8.99% 税前利润 1.67 2.21 7.16 5.33 11.07 11.76 29.58 40.33 归属母公司净利润 1.49 1.74 6.94 4.76 9.41 10.56 27.56 35.25 净利率 11.37% 11.55% 42.56% 29.63% 38.27% 35.33% 67.07% 65.70% 同比增长率 27% 421% 2302% 6046% 532% 507% 297% 640% 扣非净利润 1.02 0.93 1.36 2.94 5.42 5.93 14.79 31.03 期末净资产 83 123 134 146 212 234 262 302 年化ROE 7.20% 5.65% 20.69% 13.01% 17.77% 18.03% 42.12% 46.69% 存货/销售收入 43.96% 33.85% 33.95% 38.39% 25.38% 21.98% 19.98% 18.89% 带息负债 58.4 64.7 60.9 61.3 53.1 65.7 63.7 65.8 货币资金 27.6 46.3 21.8 24.4 70.6 74.7 63.3 47.4 资产负债率 48.40% 43.93% 39.06% 37.19% 29.75% 30.88% 33.00% 32.78% 存货金额 23.0 20.4 22.1 24.7 25.0 26.3 32.8 40.5 自由现金流 0.3 (0.9) (1.8) (5.3) (1.6) 2.2 (3.2) 7.9 最新总股本（亿股） 14.37 14.37 14.37 14.37 14.37 14.37 14.37 14.37 摊薄EPS（元/股） 0.103 0.121 0.483 0.331 0.654 0.735 1.917 2.452 资料来源：Wind、光大证券研究所，注：存货/销售收入中，销售收入取单季度主营业务收入*4年化计算 风险提示 下游电动车等需求不及预期；行业供给侧资本开支加剧，全球产能过快释放，锂盐价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；地缘政治因素以及海外公司运营风险；估值过高风险；技术路径变化的风险；宏观政策以及流动性调整的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,524 11,162 33,061 41,303 49,838 营业成本 4,343 6,719 16,281 18,533 20,753 折旧和摊销 265 355 422 516 593 税金及附加 23 88 165 206 249 销售费用 48 62 407 508 613 管理费用 169 470 1,524 1,904 2,297 研发费用 140 339 581 726 875 财务费用 171 182 140 60 -38 投资收益 29 93 539 419 315 营业利润 1,135 5,719 15,257 20,962 26,740 利润总额 1,127 5,774 15,305 20,833 26,785 所得税 64 357 2,189 2,979 3,830 净利润 1,064 5,417 13,116 17,854 22,955 少数股东损益 39 188 40 50 50 归属母公司净利润 1,025 5,228 13,076 17,804 22,905 EPS(元) 0.76 3.64 9.10 12.39 15.93 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 746 2,620 7,980 16,313 21,492 净利润 1,025 5,228 13,076 17,804 22,905 折旧摊销 265 355 422 516 593 净营运资金增加 2,103 511 15,852 5,154 5,303 其他 -2,647 -3,474 -21,370 -7,161 -7,309 投资活动产生现金流 -3,955 -6,176 3,784 341 262 净资本支出 -1,208 -3,411 -553 -553 -553 长期投资变化 1,636 4,087 0 0 0 其他资产变化 -4,383 -6,852 4,337 894 815 融资活动现金流 3,645 7,131 -2,208 -4,847 -6,263 股本变化 47 98 0 0 0 债务净变化 1,926 268 -2,074 6 277 无息负债变化 873 4,020 7,084 2,340 2,385 净现金流 381 3,524 9,556 11,807 15,491 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 22,020 39,057 56,752 71,995 90,864 货币资金 2,176 6,332 15,888 27,695 43,186 交易性金融资产 87 281 500 500 500 应收账款 1,359 2,499 6,778 8,468 10,217 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 33 30 173 216 261 存货 2,215 3,283 9,158 10,427 11,678 其他流动资产 2,361 1,983 2,421 2,586 2,757 流动资产合计 8,775 14,627 36,445 51,621 70,