敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月22日 公司研究 自由现金流再创历史新高，净利润小幅回落但仍是历史次高值 ——中信特钢（000708.SZ）2022年年报业绩点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入983.45亿元，同比+1.04%，归母净利润71.05亿元，同比-10.65%，处于历史次高水平；四季度，公司实现营业收入228.34亿元，同比-1.22%，环比-3.61%；归母净利润15.62亿元，同比-17.40%，环比-11.60%。 2022年公司钢材销量同比+4.47%，吨钢毛利同比-16.78%：2022年公司钢材销量1518万吨，同比+4.47%，吨钢平均售价为6478.59元，同比-3.29%，吨钢平均毛利为954.61元，同比-16.78%；2022年下半年钢材销量为750万吨，环比-2.34%，同比+7.45%，吨钢平均价格为6203.07元，同比-10.26%，环比-8.07%，吨钢平均毛利为817.07元，同比-29.20%，环比-24.97%。 2022年汽车、轴承行业需求下滑，能源用钢销量突破400万吨：2022年公司钢材销量按应用分类占比如下：汽车（29%）、能源（27%）、机械（27%）、轴承（12%）、高端特材（2%）、其他（3%）。其中轴承钢、汽车用钢需求下滑，轴承钢销量为182.16万吨，占比同比-2pct，汽车用钢销量为440.22万吨，占比同比-4pct；风电行业发展较快，能源用钢销量为409.86万吨，占比同比+7pct。 2022年公司“两高一特”销量同比+63%：2022年，公司高强钢销量同比增长实现翻番，航天发动机壳体用钢市场占有率达到49%，特种不锈钢销量增幅18%，高温、耐蚀合金销量增幅 30%，持续保持稳健增长。 竞得上海电气集团钢管60%股权，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业：2023 年1月，公司成功竞得上海电气集团钢管60%股权，取得天津钢管控股权，无缝钢管产能达到500万吨，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业。 公司控股股东减持可转债数量累计达12.50亿元：2022年公司公开发行可转换公司债券50亿元，其中控股股东中信泰富特钢投资有限公司持有25亿元，并分别于2022年9月和11月先后两次通过大宗交易方式减持公司可转债累计达12.50亿元，截至2022年11月5日，控股股东所持公司可转债比例占发行总量的25%。 盈利预测、估值与评级：中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，我们维持对公司2023年-2024年归母净利润预测分别为93.67亿元、106.82亿元，新增2025年归母净利润预测为111.37亿元，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 97,332 98,345 105,678 110,858 115,326 营业收入增长率 30.25% 1.04% 7.46% 4.90% 4.03% 净利润（百万元） 7,953 7,105 9,367 10,682 11,137 净利润增长率 32.00% -10.65% 31.82% 14.04% 4.27% EPS（元） 1.58 1.41 1.86 2.12 2.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.24% 19.59% 22.29% 22.68% 21.49% P/E 11 13 10 9 8 P/B 2.8 2.5 2.2 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-22 当前价：18.09元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 50.47 总市值(亿元)： 913.03 一年最低/最高(元)： 15.48/21.42 近3月换手率： 6.05% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.74 1.90 4.38 绝对 -12.35 6.16 2.39 资料来源：Wind 相关研报 龙头特钢企业经营稳健，Q3经营活动现金流同比大涨超300%——中信特钢（000708.SZ）2022年三季报业绩点评（2022-10-26） 特钢龙头产品结构持续优化，稳健经营体现弱周期属性——中信特钢（000708.SZ）2022年半年报业绩点评（2022-08-16） -17%-7%2%12%22%03/2206/2209/2212/22中信特钢沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中信特钢（000708.SZ） 图1：2010-2022年公司自由现金流（亿元） 图2：2020-2022年公司归母净利润及同比（亿元，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 表1：中信特钢主要财务指标（亿元，%） 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 营业收入 79 93 81 74 74 62 64 102 126 726 747 973 983 同比增长 41.9% 17.3% -12.3% -8.4% -1.1% -15.7% 3.2% 60.0% 22.9% 477.6% 2.9% 30.2% 1.0% 毛利 8 8 7 7 8 7 8 12 16 131 134 167 145 毛利率 10.2% 8.4% 8.3% 9.6% 10.5% 11.2% 12.6% 11.6% 12.6% 18.0% 18.0% 17.1% 14.7% 销售费用 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 1.4 1.3 1.9 8.6 6.4 5.3 4.8 管理费用 1.2 1.2 3.6 3.2 3.1 2.9 2.9 4.1 0.7 14.5 14.6 15.7 14.1 财务费用 0.1 0.3 0.1 0.3 0.1 -0.2 -0.1 0.2 -0.5 4.9 2.9 4.7 3.5 研发费用 5.6 27.9 27.1 34.9 38.5 期间费用率 2.5% 2.4% 5.4% 5.9% 5.7% 6.0% 6.5% 5.4% 6.2% 7.7% 6.8% 6.2% 6.2% 归母净利润 6 6 2 2 3 3 3 4 5 54 60 80 71 同比增长率 69% 4.1% -63% -7.6% 33% 1% 8% 35% 29.2% 956% 11.8% 32.0% -10.7% 扣非净利润 5.4 4.9 1.7 2.0 2.7 2.3 2.9 4.3 5.2 52.1 58.4 78.2 60.8 总资产 45 47 43 45 50 51 58 66 77 726 774 849 908 期末净资产 25 29 29 31 33 35 37 40 44 253 284 330 364 年化ROE 22.1% 20.2% 7.4% 6.4% 8.1% 7.7% 7.9% 9.8% 11.6% 21.3% 42.5% 48.3% 39.0% 自由现金流 1.20 4.33 -1.34 0.06 3.55 -0.40 7.34 3.05 6.84 54.79 33.97 104.21 116.46 资料来源：Wind，光大证券研究所 -20020406080100120140-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025归属母公司净利润 yoy(右轴） 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中信特钢（000708.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 97,332 98,345 105,678 110,858 115,326 营业成本 80,666 83,853 87,467 91,268 95,199 折旧和摊销 3,087 3,268 3,771 3,957 4,137 税金及附加 567 582 528 554 577 销售费用 532 483 528 554 577 管理费用 1,570 1,406 1,585 1,663 1,730 研发费用 3,487 3,851 3,910 4,102 4,267 财务费用 475 348 165 -146 -316 投资收益 -216 -100 -172 -163 -145 营业利润 9,548 8,462 11,499 13,141 13,707 利润总额 9,504 8,429 11,506 13,116 13,677 所得税 1,543 1,320 2,129 2,427 2,530 净利润 7,961 7,109 9,377 10,690 11,147 少数股东损益 8 4 11 8 9 归属母公司净利润 7,953 7,105 9,367 10,682 11,137 EPS(按最新股本计) 1.58 1.41 1.86 2.12 2.21 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 12,945 13,434 28,681 21,710 21,300 净利润 7,953 7,105 9,367 10,682 11,137 折旧摊销 3,087 3,268 3,771 3,957 4,137 净营运资金增加 5,851 5,452 -11,255 -3,148 -1,980 其他 -3,946 -2,391 26,799 10,219 8,006 投资活动产生现金流 -4,071 -1,856 -8,118 -5,758 -3,754 净资本支出 -2,332 -1,759 -6,050 -5,550 -3,550 长期投资变化 747 1,922 0 0 0 其他资产变化 -2,487 -2,019 -2,068 -208 -204 融资活动现金流 -10,245 -9,821 -8,121 -4,491 -2,840 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,663 2,331 -4,485 866 760 无息负债变化 190 98 12,665 4,481 6,079 净现金流 -1,367 1,722 12,443 11,461 14,707 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 84,876 90,775 104,714 115,144 126,727 货币资金 7,625 8,928 21,371 32,832 47,539 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2,252 3,161 2,557 2,671 2,782 应收票据 8,636 9,407 9,511 8,869 8,073 其