敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月25日 公司研究 Q4单季归母净利润再创历史新高，金融资产公允价值收益增厚业绩 ——赣锋锂业（002460.SZ）2021年业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司于1月24日晚发布2021年业绩预告，2021年实现归属于上市公司股东净利润48-55亿元，同比增长368.45%-436.76%；扣除非经常性损益后的净利润29-36亿元，同比增长621%-795.04%。 点评： 若按中值计算，2021年Q4单季归母净利润为26.8亿元，环比增加153.5%，再创公司单季度业绩历史新高，主要系（1）锂盐产品价格不断上涨，截至2021年12月31日，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别达到27万元/吨和21.6万元/吨，较三季度末提升65%和42%。2）公司持有的金融资产产生公允价值变动收益，公司持股的Pilbara公司股价Q4从1.94澳元上升至3.2澳元。 锂盐产能不断扩张，2025年20万吨/年LCE产能指引明确。截至2021年12月，公司电池级碳酸锂产能为4.3万吨/年，电池级氢氧化锂产能为8.1万吨/年。未来产能规划包括：1）江西省丰城市年产5万吨锂电新能源材料项目，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目；2）Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，项目分两期建设，一期产能4万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂当量；3）Mariana锂盐湖项目，一期产能2万吨氯化锂；4）Sonora锂黏土项目，一期产能2万吨氢氧化锂。 下游积极布局电池领域，龙头一体化优势凸显。2022年1月22日，江西赣锋锂电二期年产10GWH新型锂电池项目投产，其包含磷酸铁锂方形硬壳电芯、软包电芯及固态电池等产线。同时首批搭载赣锋固态电池的50辆东风E70电动车也正式完成交付，在固态电池商业化进程中，处于领先地位。 特斯拉与赣锋锂业续签三年长单，优质客户使订单得到保障。公司与特斯拉签订《产品供应合同》，约定自2022年1月1日起至2024年12月31日，由公司及赣锋国际向特斯拉供应电池级氢氧化锂产品，实际采购数量及销售金额以特斯拉发出的采购订单为准。此次续约进一步巩固了公司与特斯拉长期合作关系。 盈利预测与评级：根据我们年度策略报告的观点，2022年和2023年全球碳酸锂仍将处于供应短缺状态，截至2022年1月24日，市场碳酸锂价格已达到35.7万元/吨。假设2022年和2023年市场锂价中枢为25万元/吨和22万元/吨，分别较2021年市场均价11.7万元/吨提升113%和87%。考虑到价格大幅提升及优质客户订单的保障，我们上调盈利预测，预计2021-2023年 EPS分别为3.45元、6.36元、8.51元，分别上调38%/100.6%/112.2%，对应2021-2023PE为39倍、21倍、16倍。 鉴于公司一体化布局优势，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,342 5,524 11,216 24,199 32,775 营业收入增长率 6.75% 3.41% 103.04% 115.75% 35.44% 净利润（百万元） 358 1,025 4,957 9,144 12,234 净利润增长率 -70.73% 186.16% 383.80% 84.45% 33.80% EPS（元） 0.28 0.76 3.45 6.36 8.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.29% 9.57% 32.48% 40.61% 39.11% P/E 487 176 39 21 16 P/B 20.9 16.9 12.7 8.6 6.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-24 当前价：134.87元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.37 总市值(亿元)： 1938.73 一年最低/最高(元)： 86.22/224.40 近3月换手率： 124.42% 股价相对走势 -10%41%91%142%192%12/2003/2107/2110/21赣锋锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.13 -17.16 11.25 绝对 2.40 -21.04 -3.49 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,342 5,524 11,216 24,199 32,775 营业成本 4,086 4,343 6,520 12,527 16,987 折旧和摊销 223 265 308 374 432 税金及附加 25 23 56 121 164 销售费用 63 48 138 298 403 管理费用 273 169 517 1,116 1,511 研发费用 80 140 197 425 576 财务费用 70 171 134 142 161 投资收益 162 29 162 364 358 营业利润 475 1,135 5,840 10,725 14,343 利润总额 474 1,127 5,831 10,716 14,334 所得税 121 64 834 1,532 2,050 净利润 353 1,064 4,997 9,184 12,284 少数股东损益 -5 39 40 40 50 归属母公司净利润 358 1,025 4,957 9,144 12,234 EPS(元) 0.28 0.76 3.45 6.36 8.51 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 669 746 1,693 4,063 8,839 净利润 358 1,025 4,957 9,144 12,234 折旧摊销 223 265 308 374 432 净营运资金增加 1,196 2,081 3,726 9,392 6,232 其他 -1,108 -2,624 -7,299 -14,847 -10,059 投资活动产生现金流 -2,823 -3,955 1,931 286 305 净资本支出 -814 -1,208 -528 -553 -553 长期投资变化 3,680 1,636 0 0 0 其他资产变化 -5,688 -4,383 2,460 839 858 融资活动现金流 241 3,645 -1,807 274 -5,492 股本变化 -22 47 98 0 0 债务净变化 1,391 1,926 -1,385 2,045 -2,032 无息负债变化 -1,132 873 979 2,405 1,882 净现金流 -1,891 381 1,818 4,622 3,651 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 14,213 22,020 26,210 37,954 46,618 货币资金 1,700 2,176 3,993 8,616 12,267 交易性金融资产 13 87 500 500 500 应收账款 915 1,359 2,299 4,961 6,719 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 24 33 59 127 172 存货 2,334 2,215 3,658 7,043 9,556 其他流动资产 501 2,361 2,475 2,735 2,906 流动资产合计 5,717 8,775 13,632 25,169 33,709 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 3,680 1,636 1,641 1,641 1,641 固定资产 2,070 2,272 3,182 3,861 4,361 在建工程 908 3,757 3,108 2,621 2,256 无形资产 348 3,562 3,490 3,421 3,352 商誉 18 0 0 0 0 其他非流动资产 999 1,000 1,035 1,035 1,035 非流动资产合计 8,496 13,246 12,578 12,786 12,909 总负债 5,803 8,602 8,196 12,645 12,496 短期借款 1,131 1,631 540 2,308 0 应付账款 914 1,212 1,793 3,445 4,671 应付票据 131 230 261 501 679 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 3,259 4,078 3,343 7,256 6,659 长期借款 1,430 1,658 1,935 2,211 2,488 应付债券 762 2,134 2,134 2,134 2,134 其他非流动负债 88 127 241 500 672 非流动负债合计 2,544 4,524 4,853 5,389 5,837 股东权益 8,410 13,418 18,014 25,309 34,122 股本 1,293 1,340 1,437 1,437 1,437 公积金 3,566 5,242 5,464 5,464 5,464 未分配利润 3,169 3,792 8,028 15,283 24,046 归属母公司权益 8,355 10,706 15,261 22,516 31,279 少数股东权益 55 2,713 2,753 2,793 2,843 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 23.5% 21.4% 41.9% 48.2% 48.2% EBITDA率 21.4% 21.3% 38.4% 43.6% 43.3% EBIT率 17.2% 16.3% 35.7% 42.0% 42.0% 税前净利润率 8.9% 20.4% 52.0% 44.3% 43.7% 归母净利润率 6.7% 18.5% 44.2% 37.8% 37.3% ROA 2.5% 4.8% 19.1% 24.2% 26.4% ROE（摊薄） 4.3% 9.6% 32.5% 40.6% 39.1% 经营性ROIC 7.8% 5.2% 16.6% 29.2% 32.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 41% 39% 31% 33% 27% 流动比率 1.75 2.15 4.08 3.47 5.06 速动比率 1.04 1.61 2.98 2.50 3.63 归母权益/有息债务 2.01 1.76 3.24 3.33 6.62 有形资产/有息债务 3.30 3.01 4.81 5.10 9.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.17% 0.87% 1.23% 1.23% 1.23% 管理费用率 5.11% 3.06% 4.61% 4.61% 4.61% 财务费用率 1.32% 3.10% 1.19% 0.59% 0.49% 研发费用率 1.49% 2.53% 1.76% 1.76% 1.76% 所得税率 26% 6% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2