Q1收入保持稳定增长

事件：哈尔斯发布2021年报和2022年一季报。公司2021Q4单季度营收7.3亿元，YoY+49.8%；实现业绩4366.8万元，上年同期亏损1437.4万元。 2022Q1单季度公司营收5.7亿元，YoY+15.7%；业绩3081.0万元，YoY+20.5%。 公司Q1收入在高基数压力下仍然维持稳定增长，盈利能力受原材料涨价影响承压。 Q1单季度收入保持稳定增长：2021H2公司下游订单饱满，OEM收入YoY+49%。2022Q1单季度收入增速环比2021Q4-34pct，但是在去年同期高基数的情况下，Q1收入仍然维持稳定增长，反映下游需求仍然较为旺盛。 期待公司自主品牌在国内市场发力：哈尔斯下半年加快国内市场、自主品牌的拓展步伐。哈尔斯与华为联名推出哈尔斯华为智选智能水杯。2021年公司OBM收入达4.4亿元，YoY+21.5%。公司持续加大研发投入，推出具有个性化功能的自主品牌产品，我们期待公司自主品牌业务逐步放量。 Q1毛利率环比有所下滑：2022Q1公司毛利率为24.6%，环比2021Q4-4.1pct，同比2021Q1-0.4pct。我们认为主要因为：1）原材料价格维持高位，公司成本压力增加；2）2022Q1收入为2022Q4的78%，成本端规模效应环比Q4有所减弱。 费用端规模效应提升，Q1单季度盈利能力同比提升：哈尔斯Q1单季度归母净利率为5.4%，同比+0.2pct。主要因为公司以代工业务为主，固定费用占比较高，收入规模提升能够在费用端产生一定的规模效应。2022Q1公司销售费用率同比-0.1pct，管理费用率同比-0.2pct。 公司积极备货，存货规模持续提升：哈尔斯2022Q1经营活动净现金流为4990.4万元，同比-6138.8万元。公司Q1购买商品、接受劳务支付的现金为3.9亿元，YoY+57%，Q1存货达到历史最高水平（5.3亿元），反映下游需求旺盛，公司仍处于积极备货状态。 投资建议：哈尔斯拥有完整的杯壶产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。预计公司2022~2023年的EPS分别为0.42/0.55元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表