氯化钾和碳酸锂双核驱动推升业绩，盐湖提锂产能扩张值得期待

公司发布 2021 年年报：全年实现营收 147.78 亿元，同比+5.44%；实现归母净利润 44.78 亿元，同比+119.58%；实现扣非归母净利润 44.82 亿元，同比+108.57%；实现经营活动产生的现金流量净额约 47.69 亿元，同比+1154.19%。 公司 2021 年氯化钾产量约 502.96 万吨，销量约 473.69 万吨，库存约 70.91万吨；碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.93 万吨，库存约 3435 吨。 公司发布 2022 年一季报：实现营收 76.17 亿元，同比+152.50%；实现归母净利润 34.97 亿元，同比+340.91%；实现扣非归母净利润 34.80 亿元，同比+343.33%；实现经营活动产生现金流量净额 45.01 亿元，同比+199.45%。 氯化钾板块：公司 22Q1 氯化钾产量约 114 万吨，销量约 145 万吨，销量比产量多出 31 万吨，主要是因为公司在 2021 年留有较多的库存。销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。 碳酸锂板块：公司 22Q1 碳酸锂产量约 0.7 万吨，销量约 0.67 万吨。公司 2021年也是留有部分的碳酸锂库存，库存水平在 22Q1 并未出现下降。此外公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。 两大核心业务板块均处于高景气周期：公司依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。公司现有氯化钾产能 500 万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过 60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能 3 万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势，且仍有极大扩产潜力；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高水平；中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 328.64/320.38/351.35 亿元，同比增速 122.4%/-2.5%/9.7%，归母净利润为 152.37/155.74/168.42 亿元，同比增速 240.2%/2.2%/8.1%；摊薄 EPS 为 2.80/2.87/3.10 元，当前股价对应 PE 为 9.5/9.3/8.6X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调 2022 年的盈利预测，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年实现归母净利润 44.78 亿元，22Q1 实现归母净利润 34.97 亿元 公司发布 2021 年年报：全年实现营收 147.78 亿元，同比+5.44%；实现归母净利润 44.78 亿元，同比+119.58%；实现扣非归母净利润 44.82 亿元，同比+108.57%； 实现经营活动产生的现金流量净额约 47.69 亿元，同比+1154.19%。公司 2021 年计提资产减值损失约 9.79 亿元；2021 年拟不进行利润分配。 公司发布 2022 年一季报：实现营收 76.17 亿元，同比+152.50%；实现归母净利润34.97 亿元，同比+340.91%，数据在此前业绩预告 34.5-35.5 亿元范围内；实现扣非归母净利润 34.80 亿元，同比+343.33%，数据也在此前业绩预告 34.3-35.3亿元范围内；实现经营活动产生现金流量净额 45.01 亿元，同比+199.45%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 公司 2021 年氯化钾产量约 502.96 万吨，销量约 473.69 万吨，库存约 70.91 万吨； 碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.93 万吨，库存约 3435 吨。 公司 22Q1 氯化钾产量约 114 万吨，销量约 145 万吨，氯化钾销量比产量多出 31万吨，主要是因为公司在 2021 年留有较多的库存。在氯化钾销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。 公司 22Q1 碳酸锂产量约 0.7 万吨，销量约 0.67 万吨，产销均衡。另外公司在 2021年也是留有部分的碳酸锂库存，库存水平在今年一季度并未出现下降。此外公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。在碳酸锂销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。 表1：公司核心产品产销量和毛利率数据 财务数据方面，截至 2021 年年末公司资产负债率降至 53.89%，同比下降了 19.93个百分点；截至 2022 年一季度末公司资产负债率进一步降至 49.07%，财务结构进一步优化。期间费用方面，2021 年销售费用约 2.30 亿元，同比+8.17%；管理费用约 7.70 亿元，同比-7.34%；研发费用约 1.88 亿元，同比+155.52%，主要系因为公司加大科研投入力度所致；财务费用约 2.33 亿元，同比-39.92%，主要系因为公司较上期减少未确认融资费用摊销额相应的利息费用减少所致。 图3：公司负债总额&资产负债率 图4：公司流动负债&非流动负债占比 两大核心业务板块均处于高景气周期，有望享受行业发展的战略红利 公司是青海省国资委控股的国有企业，依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。氯化钾和碳酸锂目前都是属于行业景气度非常高的板块，公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。 公司现有氯化钾设计产能 500 万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过 60%。公司氯化钾生产技术领先、成本优势突出，是保障我国粮食安全的“压舱石”。目前海外氯化钾供给不可抗力频发，白俄罗斯和俄罗斯钾肥供给约占全球的 38%，由于被制裁及地缘政治冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格呈现大幅上涨的态势。公司钾肥产品销售价格在今年大合同价格指引下也有望进一步上调。 公司现有碳酸锂产能 3 万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势，且仍有极大的扩产潜力。目前锂行业出现供需两旺格局，锂矿和锂盐价格均已创历史新高。全球以中国、欧洲和美国为主，支持新能源汽车发展政策不断加码；全球汽车电动化发展趋势明确，已成为锂消费最核心的驱动力。但是与此同时，锂资源开发周期较长，供给端增速或低于需求端增速，锂行业有望迎来 3年以上的景气周期。而中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，为保障锂资源供应的安全和稳定，加快国内盐湖资源开发具有重要意义。青海将加快建设世界级盐湖产业基地，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 图5：公司产业发展规划 投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收为 328.64/320.38/351.35亿元，同比增速 122.4%/-2.5%/9.7%，归母净利润为 152.37/155.74/168.42 亿元，同比增速 240.2%/2.2%/8.1%；摊薄 EPS 为 2.80/2.87/3.10 元，当前股价对应 PE为 9.5/9.3/8.6X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调 2022年的盈利预测，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）