公司氯化钾量价齐升,看好公司钾肥产能扩张

公司氯化钾量价齐升，看好公司钾肥产能扩张 买入（维持评级） 事件：2025年8月27日，亚钾国际发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为25.22亿元，同比上升48.54%；归母净利润为8.55亿元，同比上升216.64%；扣非归母净利润为8.56亿元，同比上升219.48%。对应公司2Q25营业收入为13.09亿元，环比上升7.99%；归母净利润为4.70亿元，环比上升22.38%。 点评：钾肥量价齐升，公司业绩同比高增。根据公司2025年半年报披露，1H25公 司 氯 化 钾/卤 水 收 入 分 别 为24.60/0.31亿 元 ，YoY分 别 为48.29%/45.95%；氯化钾毛利率为58.20%，同比变化为10.31pcts。公司业绩同比高增的主要原因为钾肥销量增加、价格上升。 作者 氯化钾方面，2025年上半年国际头部钾肥生产商相继宣布减产计划，叠加国内氯化钾总产量整体下滑，钾肥整体供应趋紧，产品价格呈上行趋势。根据百川盈孚数据显示，截至2025年6月底，氯化钾价格为3216元/吨，较年初上涨27.82%。大合同价方面，2025年6月12日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR，较2024年大合同增长73美元/吨，同比上涨26.7%。我们认为钾肥大合同价的落地为产品价格提供了有力支撑，叠加秋季用肥季即将来临，钾肥价格或仍有上行空间。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 产销量方面，1H25公司氯化钾产量为101.41万吨，同比增长20.00%；销量为104.54万吨，同比增长21.42%。 费用方面，公司1H25销售费用同比上升0.15%，销售费用率为0.56%，同比下降0.27pcts；财务费用同比上升173.56%，财务费用率为1.45%，同比上升0.66pcts；管理费用同比下降20.31%，管理费用率为9.43%，同比下降8.15pcts；研发费用同比上升22.14%，研发费用率为0.35%，同比下降0.07pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为8.32亿元，同比上升218.66%；投资活动产生的现金流净额为-9.49亿元，同比上升22.74%；筹资活动产生的现金流净额为1.83亿元，同比下降 77.37%。期末现金及等价物余额为10.23亿元，同比上升73.34%。应收账款同比上升43.85%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的26.95次下降到26.19次；存货同比上升33.53%，存货周转率有所上升，从2024年同期的2.30次上升到2.55次。 老挝钾肥项目推进顺利，看好公司产能快速扩张。根据公司2025年半年报披露，公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。区域内钾矿矿藏丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，资源禀赋好，适于规模化开发钾盐项目。公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。我们看好公司未来钾肥产能的扩张，为业绩增长奠定资源基础。 公司开拓非钾业务，形成资源协同。根据公司2025年半年报披露，非钾业务方面，目前公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。我们看好公司产业链不断延伸，非钾业务方面的产业布局将与主业形成有效协同。 投资建议：我们预计亚钾国际2025-2027年收入分别为56.40/80.97/98.55亿元，同比增长59.0%/43.6%/21.7%，归母净利润分别为18.61/26.91/33.55亿元，同比增长95.8%/44.6%/24.7%，对应EPS分别为2.01/2.91/3.63元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为19/13/11倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司未来钾肥产能的扩张，为业绩增长奠定资源基础；2）我们看好公司产业链不断延伸，非钾业务方面的产业布局将与主业形成有效协同，维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾价格波动风险；产能扩建不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com