2022年4月26日 富佳股份(603219):国内吸尘器ODM龙头企业，上市助力新成长 推荐 (首次) 投资要点 分析师：任春阳 执业证书编号：S1050521110006 邮箱：rency@cfsc.com.cn 基本数据 2022-4-26 当前股价（元） 18.39 总市值（亿元） 73.7 总股本（百万股） 401.0 流通股本（百万股） 41.0 52周价格范围（元） 11.47-26.91 日均成交额（百万元） 127.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 国内知名吸尘器等清洁小家电ODM供应商，业绩稳步增长 公司成立于于2002年，主营业务为吸尘器、扫地机器人等智能清洁小家电产品及无刷电机等零部件。深耕吸尘器领域二十年，凭借齐全的产品种类以及优异的产品质量，公司成为全国十大吸尘器出口企业（80%以上销往海外），产品销往北美、欧洲、亚洲、大洋洲的30多个国家和地区，是国内知名吸尘机等清洁小家电ODM供应商。公司营收从2017年的9.73亿元增长到2021年的26.01亿元，CAGR为27.86%，对应的归属净利润也从1.15亿元增长到2.32亿元，CAGR为19.19%，业绩稳步增长。 ▌ 深度绑定JS环球生活，与Shark品牌共同成长 JS环球生活在全球小家电企业中排名第六，在以小家电为主的企业中排名第三，其吸尘器产品在美国和英国的市占率均为第一。公司是JS环球生活的第一大供应商，JS近几年贡献了公司80%以上营收，客户集中度较高。公司与Shark（鲨客，母公司为JS）品牌有16年的合作历史，双方合作稳定具有高度黏性。公司深度绑定JS环球生活，签订了无固定期限合同，随着JS环球生活拓展非美市场，公司将与Shark品牌共同成长。 ▌ 全球吸尘器稳定增长，国内渗透率提升空间大 根据Euromonitor的数据显示：全球吸尘器销售量从2014年的1.13亿台增长到 2021年的1.48亿台，CAGR为3.95%，受益于新冠疫情催化，全球各地居民对室内清洁环境的需求增加，预计全球吸尘器市场仍将保持稳步增长。2019年中国吸尘器的渗透率仅有17.5%，远低于西方发达国家90%以上的渗透率，中国大陆的每百户家庭吸尘器保有量仅12台，也远远低于欧美日韩等发达国家90台以上的保有量。因此无论是从渗透率还是保有量来看，国内吸尘器行业还有很大的提升空间。沙利文预测中国吸尘吸市场销售额将由2020年的226.2亿元增长到2025年的380.5亿元，未来几年的复合增速为11%，公司有望受益于国内外市场的稳步增长。 ▌ 短期：关税豁免和汇率贬值有望带来盈利估值提升 近年来中美贸易摩擦不断，美国近几年关税波动影响公司产品销售价格，进而对净利润的影响比例在10%以上。在美国证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 国内通胀压力下，2022年3月25日，美国重新豁免对352项从中国进口商品的关税，适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品，公司产品也在此次豁免加征清单内。同时，受疫情对国内经济的冲击，人民币即期汇率也有贬值的趋势，有利于减少公司汇兑损失。关税豁免和人民币汇率贬值：1）一方面可以降低公司产品的销售价格，提高公司产品的销量；2）另一方面有望改善公司盈利能力，对公司的净利润提升将起到积极作用；3）有助于提升行业和公司的估值。 ▌ 长期：新产能/新产品/新区域/新客户同步拓展 公司目标是成为“全球高品质清洁小家电行业领跑者”，为此做了一些布局：1）产能提升：2018-2021年公司清洁类小家电年产能分别为368.37/384.38/448.45/600万台，产能利用率一直处于高位，公司募集资金在宁波和越南新增产能，3年内将产能提高至800万台/年；2）产品扩充：公司重视研发投入，不断推出新产品，2017年推出的高效分离无线锂电吸尘器，经过几年的发展，2021年营收占比高达65.42%，成为公司第一大产品；2019/2020年分别推出多功能无线拖把、智能扫地机器人，此外2022年拟推出洗地机，新产品有望接力，成为公司新的业绩增长点。3）区域拓展：联手JS环球生活共同拓展非美市场，尤其欧洲市场增长迅速。同时加大国内市场的开拓力度，国内市场销售额及营收占比逐年提升；4）客户开拓：在与JS紧密合作的同时，积极开拓其他客户，比如伊莱克斯、Bissell、史丹利百得、G Tech 等国际老牌吸尘器品牌厂商以及米家、顺造、海尔、苏泊尔、小狗等国内新兴吸尘器品牌。近几年JS环球生活的营收占比从2018年的92.66%下降到2021年的83.52%，客户集中度下降有利于公司降低风险。 ▌ 盈利预测 公司与JS 环球生活深度绑定，受益于其全球化拓展。短期受益于关税豁免和人民币汇率贬值带来的盈利和估值提升，中长期受益于公司在产能提升、产品扩充、客户开拓、区域扩展等方面的拓展。预测公司2022-2024年净利润分别为2.89、3.78、5.00亿元，当前股价对应PE分别为26、20、15倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 中美贸易摩擦关税波动的风险、客户集中度过高的风险、新产能/新产品/新客户/新区域拓展低于预期的风险、汇率波动的风险、原材料价格大幅波动的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,601 2,979 3,894 5,107 增长率（%） 24.1% 14.6% 30.7% 31.2% 归母净利润（百万元） 232 289 378 500 增长率（%） 34.5% 24.8% 30.9% 32.1% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.72 0.94 1.25 ROE（%） 17.7% 18.2% 19.4% 20.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、国内知名吸尘器等清洁小家电ODM供应商，业绩稳步增长 ....................................... 6 1.1、主营吸尘器等清洁小家电，产品种类齐全 ............................................. 6 1.2、深度绑定JS环球生活，业绩稳步增长 ................................................. 7 1.3、股权集中度高，利于公司长期发展 ................................................... 10 2、短期看关税豁免，长期看新产品新客户拓展，公司成长空间广阔 ................................ 10 2.1、全球吸尘器稳步增长，国内渗透率提升空间大 ......................................... 10 2.2、短期：关税豁免和汇率贬值有望带来盈利估值提升 ..................................... 11 2.3、长期：新产能/新产品/新客户/新区域同步拓展 ........................................ 14 3、投资建议与盈利预测 ...................................................................... 18 4、风险提示................................................................................ 18 图表目录 图表1：公司产品种类齐全 ............................................................... 6 图表2：公司主要客户均为国内外行业知名品牌 ............................................. 6 图表3：公司近几年营收及其增速 ......................................................... 7 图表4：公司近几年归属净利润及其增速 ................................................... 7 图表5：JS环球生活对公司营收贡献超过80% ................................................ 8 图表6：公司与JS环球生活无固定期限合同 ................................................. 8 图表7：公司营收主要来源于国外市场 ..................................................... 8 图表8：2018-2020年公司分地域营收情况 .................................................. 8 图表9：2018-2021年公司分产品营业收入 .................................................. 8 图表10：2021年公司毛利构成（百万元） .................................................. 8 图表11：2017-2021年公司期间费用率情况 ................................................. 9 图表12：2018-2021年公司分产品毛利率情况 ............................................... 9 图表13：2018-2021年公司整体毛利率情况 ................................................. 9 图表14：公司股权结构（截止2022Q1） .................................................... 10 图表15：全球吸尘器销售量及其增速 ...................................................... 10 图表16：美国吸尘器销售量及其增速 ...................................................... 10 图表17：2018年全球各区域吸尘器的渗透率 ................................................ 11 图表18：每百户家庭吸尘器保有量 ........................................................ 11 图表19：2017-2021年公司期间费用率情况 ................................................. 12 图表20：中美贸易摩擦对公司营业收入的影响（万元） ...................................... 12 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表21：中美贸易摩擦对公司净利润的影响（万元） ........................................ 12 图表22：美国CPI不断攀升 ..................................