【天风轻纺】新巨丰：上市首次股权激励落地，护航国内第一大无菌包装加速成长■公司发布公告，拟向124位激励对象授予股票权益（限制性股票、股票期权）总计不超过2100万股，约占总5%，其中首次授予权益1681万股，占总4%；预留授予权益419万股，约占总1%。其中：(1）拟授予限制性股票630万股，约占总1.50%，其中首次授予504万股，约占总1.20%【首次及预留授予价格不低于7.91元/股】；(2）拟授予股票期权1470万份，约占总3.5%，其中首次授予1177.25万份，约占总2.8%【首次及预留授予行权价格为不低于15.82元/份】。【本次激励计划分三期考核，23-25年收入目标为17.39/19.25/22.35亿，每期目标达成后分别解锁30%/30%/40%】■公司是国内第一大无菌包装材料供应商，主要产品为辊型纸基复合无菌包装材料，产品矩阵丰富，覆盖枕包、砖包、钻石包不同包型、多种容量。截至2021年末公司已与国内外超过140家知名液态奶、非碳酸饮料行业公司建立了良好的业务合作关系，其中包括伊利、新希望等知名企业。22Q1-3公司收入11.22亿同增30%；归母净利1.22亿同增4%，盈利水平受原材料价格影响短期承压。■渠道端深度绑定伊利，签署战略协议为长期稳定合作提供保障。公司自2009年起与伊利合作至今，于2017年签署有效期为10年战略合作框架协议，伊利所需液态类乳品及液体饮料无菌包材在同等条件下优先考虑从公司采购。此外公司已于2020年7月进入蒙牛合格供应商名录，未来将进一步开拓包括光明、统一、康师傅、雀巢、可口可乐在内的其他客户，实现销售渠道多元化。■公司于产品端具备多项核心技术与专利，产品质量稳定、性价比优势突出。公司产品价格较伊利第一大供应商包材价格低约10%左右，具有高性价比优势。截至22H1公司产能已达130亿包，预计22年底提升至约180亿包，募投项目50亿包无菌包材项目及50亿包新型无菌包装片材项目，有望于23年末逐步释放。■伴随下游需求增长无菌包装市场逐步扩容，凭借性价比优势国产品牌份额有望逐步提升。22年我国常温奶市场规模预计将达到853.7万吨，占液态奶市场份额约63.7%，预计未来常温奶制品市场容量仍将不断上升，有望带动对无菌包装的需求。竞争格局看，外资凭借技术壁垒、先发优势，利用捆绑销售的手段形成垄断，16年利乐因垄断受处罚后，竞争格局好转，国内企业凭借价格优势，逐步切入核心客户供应链，国产品牌市场份额有望逐步提升。我们预计公司22-24年归母净利为1.64、2.18、2.87亿，对应PE 40x、30x、23x。