【浙商轻工】新巨丰深度报告：伊利加持，引领无菌包装国产化无菌包装

【浙商轻工】新巨丰深度报告：伊利加持，引领无菌包装国产化无菌包装年消费量1100亿包，外资份额超70%。21年国内无菌包装销量约1100亿包，市场规模约200亿，17-21CAGR8%，下游液态奶占比72%。国内市场早期由利乐垄断，16年利乐受到反垄断处罚，国产品牌迎来突围契机，当前行业CR4约83%，包括利乐（份额53%）、新巨丰（7%）等，其中仅公司为内资企业。深度绑定伊利，性价比突出。15年伊利入股公司18%，公司进入扩张期，当前伊利仍持股4%，测算公司21年在伊利体系份额约20%，保守估计具有翻倍成长空间。此外公司产品相比外资依靠强管理与国内优质供应链体系实现低价（单价与服务费共低10%+）高毛利，性价比优势突出，叠加头部客户背书，随着产能释放有望加速伊利外客户拓展。中期收入空间71亿，长期看千亿市场突围。中性假设下无菌包装26年市场规模273亿，公司在伊利/蒙牛/剩余市场中份额分别提升至40%/25%/20%，对应收入空间71亿元。此外利乐全球收入110亿欧，市占率62%，而海外对一体化服务能力要求较高，公司有望依托上市公司地位，通过产业整合搭建能力，实现海外市场突破。预计22-23年营收16.2/21.2亿元，分别+31%/31%，利润1.7/2.1，分别+5%/26%，对应PE 41/33X。