公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 双箭股份（002381） 证券研究报告 2018年12月03日 投资评级 行业 化工/橡胶 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.76元 目标价格 8.36元 基本数据 A股总股本(百万股) 428.50 流通A股股本(百万股) 232.35 A股总市值(百万元) 2,896.66 流通A股市值(百万元) 1,570.69 每股净资产(元) 4.01 资产负债率(%) 20.53 一年内最高/最低(元) 8.50/5.55 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 陈宏亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100001 chenhongliang@tfzq.com 吴頔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090003 wudi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《双箭股份-半年报点评:约基并表致营收增长，拓展养老服务提升长期盈利能力》 2016-08-22 2 《双箭股份-公司深度研究:A股首家养老院落地标的，搭建健康产业平台，医疗+养老协同并进》 2016-06-19 股价走势 国内传送带龙头企业，扩产打开成长新空间 双箭股份是国内生产传送带及橡胶制品的龙头企业，连续七年位列“中国输送带十强企业”之首。 公司目前具有5000万平方米的输送带产能，产品广泛应用于冶金、煤炭、化工、建材、电力、矿山、港口等行业。2018年前三季度，受益于公司主营业务的持续稳定发展以及行业集中度的加强，实现营业收入10.19亿元，同比增长23.30%。归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长41.91%。 下游行业稳定增长，为胶带行业创造良好的市场环境，提供持续的市场需求。供给端国内产能产量世界第一，但科技创新仍然不足高端产品供不应求。受益于环保整治，行业落后小产能持续出清，行业集中度持续提升。综合供需来看，橡胶输送管价格稳中有升。 在我国，煤炭、钢铁、发电、水泥和港口运输是输送带的最主要的五大应用领域，需求合计占到输送带总需求的90％以上。我国国民经济整体呈现良好的发展势头，各行业增长迅速，煤炭、钢铁、电力、水泥和港口等行业等稳步发展，为输送带行业需求的持续增长提供了广阔的市场空间。 供给端，全球输送带市场规模为6-7亿平方米/年，全球前8大供应商产量占比超过50%，且产能逐步向中国转移。随着环保政策趋严，行业集中度不断提高，竞争格局继续优化。 供需持续好转，输送带价格自16年持续反弹，16-18年均价分别为33.80/36.38/45.66元/平方米（行业均值）。行业公司盈利能力持续改善。 公司上市以来始终专注橡胶输送带研发生产，积极延伸上下游，完善一体化布局。此外公司注重研发，在橡胶输送带方面已取得91项专利，为公司产品更新和技术水平提升起到关键作用。公司近期宣布年产1000万平方米高强力输送带项目加强主业，继续稳固行业龙头地位。根据公告，项目预计可实现年销售收入3.5亿元，净利润4000万元。 盈利预测与投资建议 给予买入评级。双箭股份是国内输送带龙头企业，现有5000万平方米的输送带产能，此外公司年产1000万平方米高强力输送带项目有望于19年末投产，公司步入成长通道。受益于需求稳定增长，供给端去产能行业加速整合，16年至今传送带产品均价持续上行，公司业绩弹性大。我们预计公司2018-2020年净利润为1.62/1.93/2.54亿元，现价对应2018年PE 17.7X。参考橡胶制品及轮胎产业链相关企业估值，给予18年22X估值，目标价格8. 36元，“买入”评级。 风险提示：年产1000万平方米高强度输送带项目投产低于预期，橡胶输送带价格大幅下滑，橡胶涨价带来成本压力，下游渗透率提高不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,071.94 1,137.88 1,515.99 1,703.99 2,149.99 增长率(%) 12.33 6.15 33.23 12.40 26.17 EBITDA(百万元) 99.30 147.78 232.71 327.93 442.35 净利润(百万元) 53.90 112.52 161.50 192.67 254.26 增长率(%) (49.53) 108.73 43.54 19.30 31.96 EPS(元/股) 0.13 0.26 0.38 0.45 0.59 市盈率(P/E) 53.02 25.40 17.70 14.83 11.24 市净率(P/B) 1.76 1.69 1.74 1.61 1.46 市销率(P/S) 2.67 2.51 1.89 1.68 1.33 EV/EBITDA 48.71 20.02 12.25 9.34 8.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2017-122018-042018-08双箭股份 橡胶 中小板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内输送带龙头企业，近年业绩高速增长 .............................................................................. 4 1.1. 公司是国内输送带龙头，连续七年位列“中国输送带十强企业”之首 .................... 4 1.2. 公司业绩近年高速增长 ................................................................................................................. 4 2. 输送带需求稳定增长，高端供给不足、市场集中度继续加强 ............................................. 5 2.1. 市场对输送带性能要求逐步提升，产品向高精化发展 .................................................... 5 2.2. 下游支柱产业稳定发展，带动输送带需求稳定上升 ......................................................... 6 2.2.1. 煤炭：传输带最重要的应用领域 .................................................................................. 6 2.2.2. 火电厂燃料输送高度依赖橡胶输送带 ......................................................................... 8 2.2.3. 水泥是输送带的重要应用领域，对输送带有耐高温等特殊性能要求 ............. 9 2.2.4. 港口运输：大规模连续化运输对橡胶输送带依赖性强....................................... 10 2.2.5. 钢铁行业三季度表现强势，量价齐升助力企业加大投入 .................................. 11 2.2.6. 工业现代化与城镇化加速推进将刺激上述五大下游产业持续发展 ............... 12 2.3. 中国龙头企业，国内集中度持续提高 ................................................................................... 12 2.3.1. 全球8大供应商产量占比超过50% ............................................................................ 12 2.3.2. 集中度进一步得到提高，竞争格局继续优化 ......................................................... 13 3. 公司专注橡胶输送带研发生产，积极延伸上下游 ................................................................ 13 3.1. 公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售 .............................................. 13 3.2. 公司专注主营业务，重视研发，积极完善产业链布局 .................................................. 14 3.3. 计划年产1000万平方米高强力输送带项目,公司步入成长通道 ................................. 14 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 15 图表目录 图1：公司股权结构 ........................................................................................................................................ 4 图2：2018前三季度公司营业收入同比增长23.30% ........................................................................ 5 图3：2018前三季度公司归母净利润同比增长41.91%.................................................................... 5 图4： 2018前三季度公司ROE同比增长1.82PCT .......................................................................... 5 图5：2018前三季度公司毛利率同比增长4.59PCT .......................................................................... 5 图6：原煤产量前三季度同比上涨 ............................................................................................................ 6 图7：动力煤需求呈现复苏 .......................................................................................................................... 6 图8：煤炭行业净利润前三季度同比增加 .............................................................................................. 7 图9：煤炭龙头企业18年前三季度净利润同比增加 ...................................