公司研究公司深度研究证券研究报告消费电子零部件及组装2024年03月20日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明华勤技术（603296.SH）全球领先的平台型ODM，品类扩张与卓越品质助力成长投资要点：手机IDH起家，逐步成长为全球领先的平台型ODM企业。华勤技术成立于2005年，由功能手机IDH业务转型进入ODM领域，产品由功能机逐步向智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、AIOT等品类延伸，目前已成为全球头部的平台型ODM企业，根据Counterpoint数据显示，2021年华勤技术在全球“智能硬件三大件”（智能手机、笔记本电脑以及平板电脑）出货量超2亿台，在智能硬件ODM/IDH行业位居全球第一。此外，公司在2017年起前瞻布局数据中心与汽车电子业务，不断拓展业务版图，致力于打造以智能手机、笔记本电脑为基石的“2+N+3”硬件平台，不断为公司成长增添新鲜血液。AI有望成为终端迭代的重要驱动力，消费电子或迎复苏成长共振，数据中心、汽车电子蓬勃发展。2023年谷歌、高通、联发科等全球各大SoC厂商积极推出具备更高AI性能的芯片，AI有望为智能手机更新迭代增添动能。PC领域，据IDC数据显示，2023Q3全球PC出货量环比增长11%，PC行业已出现复苏向好迹象，搭载AI技术的PC上市有望大幅提升用户体验，或将引发新一轮换机潮。根据Canalys的预测，到2027年，全球兼容AI个人电脑的出货量预计将超过1.75亿台，占总个人电脑出货量的60%以上。AI大模型的兴起和大数据时代的到来，迅速推升了模型计算的数据量，AI服务器市场规模不断提升。据IDC预计，全球人工智能硬件市场规模将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，五年年复合增长率达17.3%。得益于中国持续推进新能源汽车产业的发展，新能源汽车行业进入高速发展期，驱动汽车电子行业蓬勃发展。ODM行业向头部聚焦，公司凭借优质产品、强研发实力及高效运营占领一席之地。随着智能手机市场竞争加剧，产业链分工进一步细化，品牌商采用ODM模式逐渐成为智能手机行业的制造趋势之一，ODM行业规模效应显著，头部厂商有望持续受益于ODM制造渗透率的提升。公司深耕智能硬件ODM行业十余年，在智能手机领域已成为三星、OPPO、VIVO、小米等国内外知名终端厂商的供应商，在PC领域突破台系厂商垄断，成功切入联想、宏碁、华硕等终端厂商供应链，凭借卓越的品质在客户群体中积累了优秀的口碑，为进军汽车电子、服务器等新领域打下了坚实的基础。此外，公司研发实力强劲，上海、东莞、西安、南昌、无锡五大研发中心驱动产品品类多元拓展，全球化生产布局、先进制造能力及高效运营助力公司盈利能力上行。盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为851.31/979.15/1120.90亿元，对应归母净利润分别为26.77/30.09/34.19亿元。当前股价对应PE分别为20.6/18.4/16.2倍。我们选取消费电子制造企业作为可比公司，参考可比公司2024年调整后平均PE，根据相对估值法并给予一定估值溢价，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价91.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业周期风险、ODM市场规模下滑风险、市场竞争风险、原材料价格上涨及短缺风险、汇率波动风险、募投项目实施风险。买入（首次评级）当前价格：76.14元目标价格：91.21元基本数据总股本/流通股本(百万股)725.80/61.55流通A股市值(百万元)4,686.79每股净资产(元)27.71资产负债率(%)65.64一年内最高/最低价(元)85.25/50.85一年内股价相对走势团队成员分析师：杨钟(S0210522110003)YZ3979@hfzq.com.cn分析师：赵心怡(S0210523050004)zxy30115@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）83,75992,64685,13197,915112,090增长率40%11%-8%15%14%净利润（百万元）1,8932,5642,6773,0093,419增长率-14%35%4%12%14%EPS（元/股）2.613.533.694.154.71市盈率（P/E）29.221.620.618.416.2市净率（P/B）5.84.52.72.32.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|华勤技术投资要件关键假设（1）随着消费电子产业链分工持续细化，未来品牌商采用ODM模式逐渐成为智能手机行业的制造趋势之一，我们假设2023-2025年智能手机ODM模式出货量渗透率为37%/38%/40%；笔记本、平板电脑行业发展较为成熟，产业链分工明确、完善，更新迭代幅度较小，我们假设2023-2025年笔记本电脑ODM模式出货量渗透率为87%/88%/88%，平板电脑ODM模式出货量渗透率为94%/94%/95%。（2）根据Counterpoint数据，2022年全球智能手机ODM企业中华勤技术市占率为28%，2023-2025年全球智能手机行业缓慢复苏，我们假设公司市占率保持28%的水平；公司笔电业务仍处于快速放量阶段，预计市场份额将持续提升，假设2023-2025年公司市占率为5.02%/6.02%/7.02%；平板电脑市场需求疲软，市场竞争或加剧，出于审慎考虑，我们假设2023-2025年公司市占率稳定在20.6%。（3）智能手机产品，随着客供料比例提升，我们预测2023年公司手机产品单价有所下滑，2024-2025年，若高端5G手机产品占比提高，单价有望持续回升；我们认为公司笔电业务仍处于快速上量期，伴随新产品放量，假设产品单价在2022年基础上稳步提升至2025年的2390元/台；平板电脑市场需求走弱，出货单价或有所承压，假设2023-2025年平板单价维持在470元/台。我们区别于市场的观点市场认为智能手机行业已步入存量竞争时代，公司智能手机ODM业务增长乏力，制约公司规模成长。我们认为伴随智能手机产业链分工进一步细化，品牌商采用ODM模式逐渐成为智能手机行业的制造趋势之一，在智能手机行业整体景气度平平的市场环境下，ODM模式渗透率有望持续提升，叠加ODM出货的单机价值量提升，驱动公司智能手机ODM业务稳步扩张。同时公司不断扩展业务版图，PC业务突破台系厂商垄断不断放量，平板电脑、AIOT、智能穿戴业务不断挖掘客户需求，服务器业务经过多年的研发和积淀，已逐步进入收获期，汽车电子业务有望成为下一个业绩增长极，公司整体产品结构不断升级，非手机业务占比有望持续提升，长期来看成长动力十足。股价上涨的催化因素智能手机ODM产品需求超预期、PC业务放量超预期、服务器产品放量超预期、汽车电子业务推进进度超预期。估值和目标价格我们选取消费电子制造企业中立讯精密、歌尔股份、工业富联、春秋电子、光弘科技、传音控股、闻泰科技作为可比公司。我们认为公司基本盘智能手机ODM业务将持续受益于产业链分工细化、ODM模式渗透率提升及ODM出货单机价值量提升，叠加公司笔电业务持续放量，平板电脑、AIOT、智能穿戴业务不断突破，服务器、汽车电子业务有望成为下一个业绩增长极，打开公司业绩增长天花板。参考可比公司2024年调整后平均PE，根据相对估值法并给予一定估值溢价，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价91.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。投资风险行业周期风险、ODM市场规模下滑风险、市场竞争风险、原材料价格上涨及短缺风险、汇率波动风险、募投项目实施风险。华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|华勤技术正文目录1华勤技术：深耕智能硬件ODM行业，实现行业全域覆盖...................................51.1营收规模稳步提升，盈利能力有望持续上行........................................................72消费电子产品ODM出货量占比提升，行业规模效应显著...................................82.1“ODM=EMS+IDH”..............................................................................................82.2产业链分工进一步细化，智能手机ODM行业量价齐升....................................92.3新老厂商角逐PC市场份额，“三巨头”平板电脑市场再占鳌头......................112.4AIoT迅速崛起，ODM厂商强势入局...................................................................123AI助力下消费电子或迎复苏成长共振，数据中心、汽车电子蓬勃发展............123.1智能手机、PC有望边际改善，AIoT市场潜力巨大.........................................123.2AI时代算力需求井喷，服务器需求持续释放......................................................153.3新能源汽车高速发展，汽车电子市场规模稳步增长..........................................164研发基因+高效运营，打造多品类卓越品质...........................................................174.1产品覆盖面广，品类持续拓展..............................................................................174.2客户资源丰富，积累优秀口碑..............................................................................194.3IDH起家，深埋研发基因，研发实力强劲..........................................................204.4精耕细作，高运营效率..........................................................................................214.5项目投产产能增加，助力开拓新产品市场..........................................................225盈利预测与投资建议..................................................................................................235.1盈利预测...................................................................................................................235.2投资建议...................................................................................................................246风险提示..........................................................