民营船舶设计龙头企业，造船新周期助力成长

民营船舶设计龙头企业，逐步拓展业务范畴。 公司经过二十年的不断成长，历经“创业、转型、发展”三个阶段，已经从业内最大民营船舶设计公司成长为船海工程、防务装备、新能源三大业务为一体的特色化企业集团。公司是行业内唯一集船舶设计与建造为一体的综合解决方案提供商、先进研发与制造供应商、新能源综合服务运营商。 造船周期叠加新环保要求，新能源船舶迎来风口，公司有望从中受益。 一方面由于2010年是上一次造船大周期的高点，同时船舶寿命一般不超过25年，因此，在2035年前后会形成新一轮造船大周期；另一方面，由于新的船舶环保要求，未来船舶动力系统亟需升级以适应新的环保要求，新能源船舶占比将逐步提高，叠加老船加速替代带来的新船订单需求，因此从2021年之后新船订单会持续增加，有望开始逐渐步入新一轮造船周期，。公司在船舶工程EPC方面以及新能源船舶方面都具有雄厚基础，因此未来将持续受益新一轮造船周期。 无人船有望步入高速增长期。 随着科技的发展，无人化在各类交通工具中已成为一种趋势。近年来，国内外对无人船开展了多方面研究工作，已经有部分无人船应用于海上安防、海洋勘探、军工防务等诸多领域，未来随着技术的不断成熟，应用范围有望进一步拓展 。公司已经布局无人船领域 ，研制了USV1300等多型无人船，未来有望持续受益于无人船行业的发展。 国内海上风电装机容量持续增长，公司陆续接到风机安装平台大订单。 根据国家能源局的统计，2021年我国海上风电累计装机量为2639万千瓦，同比增长193.2%。2022年，公司先后接到4.61亿元和7.34亿元的海上风机安装平台订单，未来随着海上风电建设的持续加速，公司业绩有望持续受益。 投资建议 预计2022-2024年，公司分别实现营业收入23.1、29.2、35.9亿元，净利润1.1、2.6、4.1亿元，对应PE为66、29、19X，继续给予“买入-A”评级。 风险提示 海上风电行业景气度下行，海上风电装机不及预期的风险；造船行业新船订单及新船价格不及预期的风险；防务产品订单不及预期的风险；原材料成本上升导致公司毛利率下降的风险；美元兑人民币汇率波动导致公司毛利率波动的风险；能源行业需求下行导致公司能源板块营收下降的风险。 1.公司概况深耕船舶行业，技术实力雄厚 1.1.国内首家船舶综合科技类上市企业，船海工程谱系完善 民用船舶及海洋工程设计龙头公司。天海防务始创于2001年，2009年在深交所创业板上市，是国内首家船舶综合科技类上市企业。经过二十年的不断成长，历经“创业、转型、发展”三个阶段，公司已经从业内最大民营船舶设计公司成长为船海工程、防务装备、新能源三大业务为一体的特色化企业集团。公司是行业内唯一集船舶设计与建造为一体的综合解决方案提供商、先进的研发与制造供应商、新能源综合服务运营商。公司确立了“一总部三平台”的业务架构，形成“技术引领，水陆并举，军民融合，智能绿色”的健康发展格局。 图1.公司发展历程 公司承接多项船舶设计、海工设计工程，在海上风电安装船、巡逻艇、打捞船、深层搅拌船、无人救生艇等相关产品中处于国内领先地位。 图2.公司主要业绩 1.2.子公司分工明确，公司重整优化股东和治理结构 公司完成重整，积极开拓新领域。2020年底，公司完成重整，控股股东变更为隆海重能，实际控制人变更为何旭东先生。2021年2月，公司完成高级管理人员的选举及聘任，原有核心管理、业务及技术团队保持稳定，并引进了来自军工、能源以及财务、金融等多方面的人才。 此次重整之后，公司股东结构得以优化，财务结构和治理结构得以改善；市场渠道和客户关系将继续保持，管理团队也得以充实和提升，有力支持公司做好现有三大主业。 图3.天海防务股权结构 公司管理层经验丰富，为公司未来发展奠定基础。据管理层公开信息，公司高管具有船舶设计、海洋工程、防务装备等领域从业经验，对公司船舶设计及工程、防务产品等业务板块具有积极引领作用。 图4.天海防务公司主要管理层 1.3.公司业务各具特色，相互协同 公司主要业务涵盖船海工程研发设计、船海和港口机械工程技术咨询和监理、船舶和海洋工程总装制造、船舶和船用设备进出口、军辅船和军贸船设计建造、特种防务装备及军工配套产品研制、新能源应用技术研发和系统集成、天然气车船加注站点建设和运营、天然气工业用户供应、合同能源管理、能源贸易等业务。 （1）船舶与海洋工程设计及建造业务。市场占有率和业绩位于行业细分领域前三甲，其中的灵便型货船、特种工程船、深水作业船以及新能源动力船舶的研发设计与制造享誉国内外。 公司将设计、建造与监理业务进行有效整合，汇聚力量，融合智慧，打造全球知名的船舶与海洋工程EPC专业化平台，以专业与实力成为业内领航人。公司利用自身优势，构建了多层次，全方位的服务体系，成为船舶工程系统解决方案的提供商。2021年，公司的船海工程设计业务通过了民用船舶设计服务规范认证，成为该领域的第一家“上海品牌”，公司的船舶设计产品也获选“上海设计100+”。 船海工程研发设计业务。公司主要设计产品包括：各种类型干散货船、集装箱船、液货船、液化气船、起重船、打桩船、半潜船、浮船坞、海工辅助船、海工平台、风电安装平台、铺管船、潜水支持船等。公司在开发设计清洁燃料船舶方面具有技术领先优势。公司为中海油能源发展有限公司设计了世界首型双燃料港口作业拖轮和亚洲首型单LNG燃料的港口作业拖轮，是中国清洁港口示范项目；为中海油服设计了中国首批双燃料平台守护供应船；公司设计的国内首批天然气燃料内河货船，是上海市首个绿色航运项目，并且成为交通部内河LNG动力船舶示范项目。 公司在海洋工程船舶、风电工程船舶和特种工程船舶的设计方面依然保持市场领先优势，高端产品订单的比重不断提升，近年来陆续承接国家级的重点海洋工程项目的设计订单。公司设计的饱和潜水支持船是海洋工程船舶的最高端船型。近年来，公司开发设计了系列自升式海上风电安装平台等新型装备，为国家风电新能源建设提供有力支撑。2021年，公司承接了系列深水风电安装作业船舶和平台的设计和建造类订单，在行业中处于领先地位。 船海工程总承包业务。公司的总承包业务聚焦特种船舶、军辅船、军贸船等特殊专业化产品。 公司船海工程总承包业务模式以研发设计为核心，通过设计指导生产，让制造变得更简单，在行业内独具特色，并迅速获得市场的认可，几年中陆续获得了风电安装平台、海洋工程辅助平台、边防巡逻艇、新型引航工作母船、海工三用工作船、系列LNG清洁燃料货船、巴基斯坦海军测量船等。工程总包项目共计二十余项，交付船舶近百艘，成为公司最重要的收入来源。 公司提前布局海上风电平台。近年来随着海上风电的兴起，天海防务提前布局，自主研发的各类海工平台和各类工程船舶打入海上风电市场。天海防务研发设计的1600吨、1800吨、2200吨、2500吨的系列自升式风电安装平台，能满足当前海上风电市场逐步迈向深远海的使用需求。 大津重工成为公司承接EPC项目的主体平台。大津重工是天海防务旗下的总装制造基地，可承接各类船艇和海工装备建造任务。大津重工具有相关军工业务资质，是江苏省省级企业技术中心。产品涉及军辅船、新能源船舶、海洋工程船舶、危化品运输船、公务船、小型船艇、特种结构物、以及船用新能源系统的总装集成。 天海防务秉承“设计指导生产、服务创造价值”的理念，充分利用船舶综合技术服务的核心优势以及虚拟造船平台的创新技术手段，在各种工程船舶、风电平台的首制船方面打造出独特的竞争优势。 图5.船舶与海洋工程业务板块 （2）防务业务板块已形成规模。当前，公司已经初步形成军辅船和军贸船设计、总装、配套，特种防务装备研制，防务配套产品研制等的业务架构体系，相关资质基本完备，为公司军民融合业务今后的发展创造了良好基础和广阔空间。除军辅船设计、建造以外，公司积极布局应急救援领域。公司全资子公司泰州市金海运船用设备责任有限公司是三泰地区较有影响力的军工产品配套企业，业务覆盖六大高新技术领域，包括防务船艇、蛙人两栖装备、特种抛投发射装备、救生救助装备、溢油回收环保装备、高分子材料及制品等，广泛应用于舰船配套、海上救生救助和军事特种用途。近年来金海运积极布局应急救援领域的高附加值产品，重点研制陆域应急救援装备、水域应急救援装备、特种防务船艇和水下通信及安防系统等四大类别产品。 公司2021年设立全资子公司隆海重能(宁波)智能装备科技有限公司，参股南华工业，开始布局无人船全向多源融合感知系统、智能无人特种船艇等业务，与现有防务装备产品形成产业链协同，为今后的发展创造了良好基础和广阔空间。 2016年，公司旗下大津重工通过与众多国内外一流船厂的激烈角逐，赢得巴基斯坦海军测量船设计建造总承包项目，该船受到巴基斯坦海军的好评。 公司布局无人艇业务，已初见成果。公司官网报道，子公司泰州金海运船用设备有限公司为武汉南华研制了USV1300型铝合金高速无人艇，该艇采用深V船底结构，适合高海况航行，雷达反射面积小，隐身能力强，可以搭载多种任务载荷需求，全船采用高强度轻质铝合金材质焊接制造，使用双机泵喷推进，最高航速超过30节，配有卫星通信、GPS、VHF、避障雷达等导航设备，可以实现全天候自主航行，自动避障，目标跟踪等功能。 图6.公司防务业务板块 （3）能源业务板块发展稳健。包括天然气及其他能源类大宗物资销售、天然气应用业务、车船用天然气加气站业务以及天然气运输业务。公司响应国家“双碳”战略，大力推进水上天然气利用，持续投入在船舶利用天然气领域的技术研发，在天然气运输船、天然气燃料动力船舶、天然气燃料加注设施等方面积累了丰富的技术和经验，特别是在液化天然气货物系统、天然气动力系统、天然气燃料加注系统的关键设备及技术，以及系统集成方面形成了技术专利。公司技术实力、工程实践及综合能力在区域能源企业中处于领先地位。 公司在船舶利用天然气的技术方面持续研发投入。在天然气运输船、天然气燃料动力船舶、天然气燃料加注设施等方面积累了丰富的技术和经验，特别是在液化天然气货物系统、天然气动力系统、天然气燃料加注系统的关键设备、关键技术和系统集成方面形成了系列技术专利并有成功的工程实践。 沃金天然气具有上海市天然气运营资质，业务主要包括四种模式：车用天然气加注业务、工业用户供气业务、天然气运输和天然气等能源类大宗物资贸易业务。沃金天然气所属的捷能运输公司具有天然气运输资质，拥有多辆CNG、LNG运输车，为工业用户和加气站提供天然气运输配套服务。 图7.能源业务板块 公司注重研发，积极开展新兴领域技术研究，为公司后期发展储备力量。公司围绕公司主业以及新兴领域开展多项研发项目，主要涉及氢燃料电池、无人船智能系统、海上风电作业平台等，这些研发项目将对公司未来开拓新能源船舶、无人装备等新兴领域项目具有十分重要的推动作用，也为公司长期发展储备了核心技术。 图8.公司在研的研发项目 1.4.定向增发与员工持股助力公司发展 定向增发助力公司拓展新兴技术领域。2022年9月24日，公司发布公告，公司拟向特定对象发行股票，发行股票数量不超过518,408,739股，总金额不超过8亿元。公司募投资金主要用于智能无人特种船艇研制、多功能海上新能源作业船、绿色低碳智能航运三个项目。 智能无人技术是未来战争的核心技术领域之一，高端智能化无人武器的运用将催生新型作战样式。未来，围绕无人船开展智能化、集群协同技术的研究将成为军用船舶发展的重要趋势之一。公司基于多年从事防务装备的行业经验，将抓住防务船艇的智能化、无人化的技术发展趋势，通过募投项目的实施掌握智能无人特种船艇制造的研制核心技术，提升公司在防务装备领域的综合研制实力，以满足未来军工领域对于智能无人船艇的技术需求，同时亦能够将相关技术应用于民用船领域，提升公司的综合竞争力。 全球海上风电产业和光伏产业的迅速发展决定了海上新能源产业链未来具有较大的增长潜力。随着海上新能源产业的发展，相关设施、设备的运维需求日益增加，亟需专用的运维船舶以满足逐渐增