本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年11月25日 天海防务(300008.SZ) 公司深度分析 民营船舶设计龙头企业，造船新周期助力成长 证券研究报告 船舶制造 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 5.8元 股价 (2022-11-25) 4.16元 交易数据 总市值(百万元) 7,223.16 流通市值(百万元) 5,982.29 总股本(百万股) 1,728.03 流通股本(百万股) 1,431.17 12个月价格区间 3.41/5.27元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.9 6.6 12.1 绝对收益 2.5 -1.4 -11.4 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 相关报告 民营船舶设计龙头企业，逐步拓展业务范畴。 公司经过二十年的不断成长，历经“创业、转型、发展”三个阶段，已经从业内最大民营船舶设计公司成长为船海工程、防务装备、新能源三大业务为一体的特色化企业集团。公司是行业内唯一集船舶设计与建造为一体的综合解决方案提供商、先进研发与制造供应商、新能源综合服务运营商。 造船周期叠加新环保要求，新能源船舶迎来风口，公司有望从中受益。 一方面由于2010年是上一次造船大周期的高点，同时船舶寿命一般不超过25年，因此，在2035年前后会形成新一轮造船大周期；另一方面，由于新的船舶环保要求，未来船舶动力系统亟需升级以适应新的环保要求，新能源船舶占比将逐步提高，叠加老船加速替代带来的新船订单需求，因此从2021年之后新船订单会持续增加，有望开始逐渐步入新一轮造船周期，。公司在船舶工程EPC方面以及新能源船舶方面都具有雄厚基础，因此未来将持续受益新一轮造船周期。 无人船有望步入高速增长期。 随着科技的发展，无人化在各类交通工具中已成为一种趋势。近年来，国内外对无人船开展了多方面研究工作，已经有部分无人船应用于海上安防、海洋勘探、军工防务等诸多领域，未来随着技术的不断成熟，应用范围有望进一步拓展。公司已经布局无人船领域，研制了USV1300等多型无人船，未来有望持续受益于无人船行业的发展。 国内海上风电装机容量持续增长，公司陆续接到风机安装平台大订单。 根据国家能源局的统计，2021年我国海上风电累计装机量为2639万千瓦，同比增长193.2%。 2022年，公司先后接到4.61亿元和7.34亿元的海上风机安装平台订单，未来随着海上风电建设的持续加速，公司业绩有望持续受益。 投资建议 预计2022-2024年，公司分别实现营业收入23.1、29.2、35.9亿元，净利润 1.1、2.6、4.1亿元，对应 PE为 66、29、19X，继续给予“买入-A”评级。 -28%-18%-8%2%12%2021-112022-032022-072022-11天海防务沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/天海防务 风险提示 海上风电行业景气度下行，海上风电装机不及预期的风险；造船行业新船订单及新船价格不及预期的风险；防务产品订单不及预期的风险；原材料成本上升导致公司毛利率下降的风险；美元兑人民币汇率波动导致公司毛利率波动的风险；能源行业需求下行导致公司能源板块营收下降的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 5.2 14.2 23.1 29.2 35.9 净利润 0.3 0.3 1.1 2.6 4.1 每股收益(元) 0.01 0.02 0.07 0.15 0.23 每股净资产(元) 0.95 0.97 1.02 1.17 1.40 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 294.8 290.1 65.8 29.1 18.6 市净率(倍) 4.6 4.5 4.3 3.7 3.1 净利润率 4.9% 1.8% 5.0% 8.9% 11.3% 净资产收益率 1.6% 1.5% 6.5% 12.8% 16.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -720.4% 7.9% 10.1% -72.9% -48.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/天海防务 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司概况深耕船舶行业，技术实力雄厚......................................... 5 1.1. 国内首家船舶综合科技类上市企业，船海工程谱系完善 ..................... 5 1.2. 子公司分工明确，公司重整优化股东和治理结构 ........................... 6 1.3. 公司业务各具特色，相互协同 ........................................... 6 1.4. 定向增发与员工持股助力公司发展 ...................................... 10 1.5. 重整摆脱阴影财务表现企稳，业绩重回正向通道未来增长可期 .............. 11 2. 船周期叠加新环保要求，新能源船舶迎来风口.................................. 17 2.1. 造船行业周期规律 .................................................... 17 2.2. 船舶运输新环保法案实施有望加速老船淘汰 .............................. 19 2.3. 新能源船舶时代来临有望带动船舶设计需求激增 .......................... 20 3. 无人艇有望进入高速增长期.................................................. 22 3.1. 无人艇现身俄乌冲突，舰船无人化趋势显著 .............................. 22 3.2. 国外无人艇起步早，已经贴近实战 ...................................... 22 3.3. 国内无人艇尚处于起步阶段，发展空间广阔 .............................. 25 4. 海上风电建设提速带动工作船需求增长........................................ 27 4.1. 海上风电是新能源领域重要组成部分 .................................... 27 4.2. 国内海上风电增速显著 ................................................ 28 4.3. 风机安装平台将受益于海上风电建设加速 ................................ 28 5. 盈利预测与投资建议........................................................ 30 5.1. 业务拆分及预测 ...................................................... 30 5.2. 投资建议 ............................................................ 30 6. 风险提示.................................................................. 31 图表目录 图1. 公司发展历程 ............................................................ 5 图2. 公司主要业绩 ............................................................ 5 图3. 天海防务股权结构 ........................................................ 6 图4. 天海防务公司主要管理层 .................................................. 6 图5. 船舶与海洋工程业务板块 .................................................. 7 图6. 公司防务业务板块 ........................................................ 9 图7. 能源业务板块 ............................................................ 9 图8. 公司在研的研发项目 ..................................................... 10 图9. 公司募投项目情况 ....................................................... 11 图10. 公司员工持股公司层面业绩考核要求 ...................................... 11 图11. 公司分版块营收占比情况 ................................................ 12 图12. 2021年公司分版块业务概况.............................................. 12 图13. 公司船海工程业务营收及增速 ............................................ 12 图14. 公司能源业务营收及增速 ................................................ 12 图15. 公司历年国内外营收占比 ................................................ 13 图16. 2021年海内外营收占比.................................................. 13 图17. 2012-2021年公司营收及增速............................................. 13 图18. 2012-2021年公司归母净利润及增速....................................... 13 图19. 2015-2021年公司各业务主要成本构成情况（单位：百万元）................. 14 公司深度分析/天海防务 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图2