请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.00 一年内最高/最低价（元） 39.70/25.20 市盈率（当前） 31.80 市净率（当前） 1.42 总股本（亿股） 1.60 总市值（亿元） 41.34 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  收购金草片中药创新药资产，拓宽公司未来产品管线  康辰药业：三季报符合预期，创新药业务有序推进  康辰药业：KC1036临床I期进展顺利，良好开局奠定未来前景 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公布2021年年度报告，期内实现营收8.1亿元，同比增长0.14%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.29%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降24.03%；基本每股收益0.94元，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.00元(含税)。同时，公告22Q1业绩报告，营收1.56亿元，同比下降25.99%。归母净利润4643.7万元，同比下降27.89%。 点评： ⚫ 苏灵销量回升，两大主力产品稳定基本盘。公司营收8.1亿元，基本与2020年持平，疫情冲击下，苏灵和密盖息两大主力品种稳定基本盘。主力产品“苏灵”营收5.6亿元，同比下滑28.8%，主要是受去年3月开始执行新的医保价格影响（降价33%），2021年销量同比增长9.3%左右，但仍未恢复到2019年水平。去年新并表的密盖息业务营收2.3亿元，超额完成2021年业绩承诺，为稳定公司基本盘提供有力支持；密盖息有注射剂和鼻喷剂两种剂型，我们更看好密盖息鼻喷剂型增长，不依赖医院注射，用药方便，我们对完成22-23年业绩承诺有信心。22Q1营收和净利润继续下滑，一是今年全国各地疫情较去年严峻，叠加苏灵已经执行新的医保价格（同比21Q1降价33%），影响营收不及去年同期；二是密盖息业务权益下降到73.7%（去年同期是100%），影响利润端增速。 ⚫ 研发持续高投入，加大创新力度。去年全年研发投入1.65亿元，同比2020年大幅增长 77.09%，占营业收入 20.36%，其中费用化1.02亿元，研发持续高投入。KC1036 为公司自主研发的AXL/VEGFR2/FLT3多靶点1 类创新药，I 期临床试验数据结果显示，KC1036 单药具有良好的安全性及耐受性，在晚期实体瘤患者中显示了较突出的抗肿瘤活性，今年2月已经进入 Ib/II 期临床研究；另外与药明康德合作开发的KC1072为 HPK1 抑制剂，正在正常推进。创新管线BD成果突出，并购的金草片是少有的中药1.2类创新品种，已经完成临床II期；KC-B173 是公司从德国生物技术企业引进的具有全球亮点的重组人凝血七因子（FVIIa），该项目涵盖了全球知识产权的开发及商业化权利。 ⚫ 盈利预测：我们修正盈利预测，预计2022-2024年，公司营收分别为8.60/10.07/12.15亿元，分别同比增长6.2%/17.2%/20.6%，归母净利润分别为1.57/1.85/2.22亿元，分别同比增长6.2%/17.8%/19.9%。按收盘价（24.00元）对应PE（2022E）约为24倍。估值合理偏低，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：药品降价超预期；产品质量风险；研发进度不及预期；系统-0.4-0.200.226-Apr7-Jul17-Sep28-Nov8-Feb21-Apr康辰药业沪深300 [Table_Title] 两大主力产品稳住基本盘，研发持续高投入 [Table_ReportDate] 康辰药业(603590)公司简评报告 | 2022.04.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.10 8.60 10.07 12.15 营收增速（%） 6.2% 17.2% 20.6% 归母净利润（亿元） 1.48 1.57 1.85 2.22 净利润增速（%） 6.2% 17.8% 19.9% EPS(元/股) 0.92 0.98 1.16 1.39 PE 25.9 24.4 20.8 17.3 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 947.8 1131.1 1353.1 1604.7 经营活动现金流 70.9 254.3 217.2 229.9 现金 599.1 793.2 958.5 1130.7 净利润 148.0 157.1 185.0 221.8 应收账款 234.0 229.0 268.3 323.6 折旧摊销 31.9 126.7 120.5 114.9 其它应收款 6.3 6.7 7.9 9.5 财务费用 0.7 -13.8 -17.5 -20.9 预付账款 22.1 21.7 25.5 30.7 投资损失 6.0 -47.0 -47.0 -47.0 存货 47.0 39.4 46.3 55.7 营运资金变动 -136.0 11.6 -53.0 -74.4 其他 30.3 32.2 37.7 45.5 其它 0.8 0.2 6.3 7.9 非流动资产 2423.5 2360.3 2303.5 2252.5 投资活动现金流 -642.4 -18.5 -18.5 -18.5 长期投资 135.4 135.4 135.4 135.4 资本支出 -164.7 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 260.9 291.9 319.9 345.1 长期投资 584.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 994.1 899.6 814.7 738.2 其他 -1062.6 46.5 46.5 46.5 其他 335.1 335.1 335.1 335.1 筹资活动现金流 57.8 -41.7 -33.4 -39.1 资产总计 3371.3 3491.4 3656.6 3857.1 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 154.8 146.3 154.6 165.9 长期借款 7.5 -7.5 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -161.7 -48.0 -51.0 -60.0 应付账款 46.7 45.8 53.9 64.9 现金净增加额 -513.8 194.1 165.3 172.2 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 86.0 86.0 86.0 86.0 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 0.1% 6.2% 17.2% 20.6% 其他 41.0 41.0 41.0 41.0 营业利润 -8.5% 3.1% 18.0% 20.1% 负债合计 240.7 232.3 240.6 251.9 归属母公司净利润 -19.3% 6.2% 17.8% 19.9% 少数股东权益 241.8 261.2 284.1 311.5 获利能力 归属母公司股东权益 2888.8 2997.9 3131.9 3293.8 毛利率 86.9% 87.9% 87.9% 87.9% 负债和股东权益 3371.3 3491.4 3656.6 3857.1 净利率 18.3% 18.3% 18.4% 18.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.1% 5.2% 5.9% 6.7% 营业收入 809.8 859.8 1007.4 1215.1 ROIC 4.7% 5.0% 5.6% 6.3% 营业成本 105.8 103.7 122.0 146.8 偿债能力 营业税金及附加 8.7 9.2 10.8 13.0 资产负债率 7.1% 6.7% 6.6% 6.5% 营业费用 391.3 412.7 478.5 571.1 净负债比率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 102.3 103.2 120.9 145.8 流动比率 6.12 7.73 8.75 9.67 管理费用 88.1 93.5 105.8 125.2 速动比率 5.82 7.46 8.45 9.34 财务费用 -23.4 -13.8 -17.5 -20.9 营运能力 资产减值损失 0.5 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.24 0.25 0.28 0.32 公允价值变动收益 41.7 2.0 2.0 2.0 应收账款周转率 3.74 3.71 4.05 4.11 投资净收益 13.0 45.0 45.0 45.0 应付账款周转率 1.36 2.24 2.45 2.47 营业利润 192.3 198.3 234.0 281.1 每股指标(元) 营业外收入 4.1 4.1 4.1 4.1 每股收益 0.92 0.98 1.16 1.39 营业外支出 7.5 7.5 7.5 7.5 每股经营现金 0.44 1.59 1.36 1.44 利润总额 188.9 194.8 230.5 277.6 每股净资产 18.05 18.74 19.57 20.59 所得税 21.4 18.3 22.6 28.4 估值比率 净利润 167.4 176.5 207.9 249.3 P/E 25.9 24.4 20.8 17.3 少数股东损益 19.5 19.4 22.9 27.4 P/B 1.33 1.28 1.23 1.17 归属母公司净利润 148.0 157.1 185.0 221.8 EBITDA 196.9 311.2 336.9 375.1 EPS（元） 0.92 0.98 1.16 1.39 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、