公司点评 | 中国重汽 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩承压同时一季度销量问鼎，重卡行业困境待回暖 中国重汽（000951.SZ）2022年一季报点评 公司点评 | 中国重汽 公司评级 买入 股票代码 000951 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 9.62 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王艺伟 wangyiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国重汽：基建稳增长，国六切换趋于稳态，商 用 车 龙 头 估 值 待 修 复—中 国 重 汽（000951.SZ）跟踪报告 2022-01-12 中国重汽：Q3业绩承压，静待行业回暖兑现份额优势—中国重汽（000951.SZ）2021年三季报点评 2021-10-29 中国重汽：业绩实现高增长，前瞻布局新技术领域—中国重汽（000951.SZ）2021半年报点评 2021-08-29 -61%-50%-39%-28%-17%-6%5%2021-042021-082021-12中国重汽商用车沪深30011Tabl e_Titl e ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2022年一季报，实现营收74.97亿元，同比-63.75%；归母净利润1.24亿元，同比-79.43%。重卡行业的困境下，公司业绩低于预期，但是公司重卡销量市占率持续提升，行业回暖后将有望率先受益。 原材料价格上涨，盈利能力持续承压。22年Q1公司的毛利率为6.63%，依然阶段性承压。一季度重卡行业一方面是高基数下的同比销量下滑，另一方面是国内疫情多点扩散，使得各地的基建项目进度放缓，且物流运输受到影响甚至停滞，从而影响了作为生产工具的重卡终端销量。3月原本为重卡销售旺季，但是3月全行业销量仅为7.68万辆，同比下降67%。与此同时，公司持续降本增效，Q1销售费用率/管理费用率为1.52%/0.39%，持续提升盈利能力，Q1归母净利率1.65%，相较于21年1.85%微幅震荡。 覆巢之下，公司销量占比逆势上行，彰显强α属性。根据中国汽车工业协会统计资料，2021年国内重卡市场呈现出先高后低的销量表现，全年销量定格在139.5万辆，同比20年的162万辆下滑13.8%。其中5-12月“八连降”大多月份的销量同比降幅超过50%，与此同时中国重汽从7月-12月实现“六连冠”，全年销量28.53万辆，取得全年市占率20.5%的成绩，同比增长近3pct，彰显了公司的强α属性。22年Q1公司销量5.5万辆，虽然同比高基数有所下降，但是从行业来看，表现比较亮眼，获得“两冠一亚”，Q1总销量问鼎重卡行业，市场份额达23.7%，市场大幅下滑态势下的公司市占率提升更能反映产品力和品牌力。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为570.81/613.28/680.27亿元，归母净利润10.59/14.55/17.63亿元。公司市盈率处于可比公司的平均中下水平，也处于历史较低水平，公司货币资金+应收账款158亿元已经高于市值，安全边际充足，弹性空间广阔，维持公司“买入”评级。 风险提示：基建进度不及预期；商用车需求不及预期；原材料价格上涨。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 59,938 56,099 57,081 61,328 68,027 增长率 50.4% -6.4% 1.8% 7.4% 10.9% 归母净利润 (百万元) 1,880 1,038 1,059 1,455 1,763 增长率 53.7% -44.8% 2.1% 37.4% 21.2% 每股收益（EPS） 1.60 0.88 0.90 1.24 1.50 市盈率（P/E） 6.0 10.9 10.7 7.8 6.4 市净率（P/B） 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月26日 公司点评 | 中国重汽 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月26日 一、业绩承压，原材料和需求端影响较大 公司公告2022年一季报，实现营收74.97亿元，同比-63.75%；归母净利润1.24亿元，同比-79.43%。重卡行业的困境下，公司业绩低于预期，但是公司市占率持续提升，行业回暖将有望率先受益。 图1：公司分季度的营业收入（单位：百万元） 图2：公司分季度的归母净利润（单位：百万元） 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 二、原材料价格上涨，盈利能力持续承压 原材料价格上涨，盈利能力持续承压。22年Q1公司的毛利率为6.63%，依然阶段性承压。一季度重卡行业一方面是高基数下的同比销量下滑，另一方面是国内疫情多点扩散，使得各地的基建项目进度放缓，且物流运输受到影响甚至停滞，从而影响了作为生产工具的重卡终端销量。3月原本为重卡销售旺季，但是3月全行业销量仅为7.68万辆，同比下降67%。与此同时，公司持续降本增效，Q1销售费用率/管理费用率为1.52%/0.39%，持续提升盈利能力，公司Q1归母净利率为1.65%，相较于21年1.85%微幅震荡。 图3：重卡总销量以及同比增速 资料来源：中国卡车网、西部证券研发中心 05,00010,00015,00020,00025,000Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年(200)(100)0100200300400500600700Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025重卡总销量（万辆）yoy 公司点评 | 中国重汽 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月26日 图4：公司的毛利率水平 图5：公司的销售/管理费用率 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 三、覆巢之下，公司销量占比逆势上行，彰显强α属性 覆巢之下，公司销量占比逆势上行，彰显强α属性。根据中国汽车工业协会统计资料，2021年国内重卡市场呈现出先高后低的销量表现，全年销量定格在139.5万辆，同比20年的162万辆下滑13.8%。其中5-12月“八连降”大多月份的销量同比降幅超过50%，与此同时中国重汽从7月-12月实现“六连冠”，全年销量28.53万辆，取得全年市占率20.5%的成绩，同比增长近3pct，彰显了公司的强α属性。22年Q1公司销量5.5万辆，虽然同比高基数有所下降，但是从行业来看，表现比较亮眼，获得“两冠一亚”，Q1总销量问鼎重卡行业，市场份额达23.7%，市场大幅下滑态势下的公司市占率提升更能反映产品力和品牌力。 图6：公司的销量市占率稳步提升，22Q1市场份额达23.7% 资料来源：中国卡车网、西部证券研发中心 0%2%4%6%8%10%12%14%毛利率0%1%2%3%4%5%6%销售费用率管理费用率0%5%10%15%20%25%30%02468101214161819Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1一汽集团东风汽车中国重汽中国重汽市占率（右轴） 公司点评 | 中国重汽 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月26日 四、投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为570.81/613.28/680.27亿元，归母净利润10.59/14.55/17.63亿元。公司市盈率处于可比公司的平均中下水平，也处于历史较低水平，公司货币资金+应收账款158亿元已经高于市值，安全边际充足，弹性空间广阔，维持公司“买入”评级。 图7：公司股价处于历史较低位置 资料来源：WIND、西部证券研发中心 五、风险提示 基建进度不及预期；商用车需求不及预期；原材料价格上涨 0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.00050.000收盘价24.228X20.028X15.828X11.628X7.428X2013年2月18日最高PE估值：2602.62017年10月27日最高PE估值：7.428 公司点评 | 中国重汽 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月26日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,805 7,820 5,082 6,027 6,895 营业收入 59,938 56,099 57,081 61,328 68,027 应收款项 4,263 6,685 5,128 5,418 6,354 营业成本 54,252 51,957 52,805 56,451 62,303 存货净额 10,158 5,000 7,517 8,012 7,902 营业税金及附加 130 219 190 192 235 其他流动资产 15,428 10,287 12,079 12,608 11,658 销售费用 988 990 1,027 1,073 1,187 流动资产合计 32,654 29,791 29,806 32,067 32,810 管理费用 1,175 890 999 1,027 1,176 固定资产及在建工程 2,934 4,141 5,972 7,918 10,086 财务费用 76 (46) (85) (82) (95) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 214 50 167 153 149 无形资产 898 876 870 957 1,067 营业利润 3,104 2,039 1,978 2,514 3,072 其他非流动资产 631 670 572 624 622 营业外净收支 85 48 56 63 56 非流动资产合计 4,463 5,687 7,414 9,500 11,775 利润总额 3,189 2,087 2,034 2,577 3,128 资产总计 37,117 35,478 37,220 41,567 44,585 所得税费用 767 419 455 571 673 短期借款 1,500 600 400 400 400 净利润 2,422 1,669 1,579 2,006 2,454 应付款项 24,469 17,873 19,211 21,759 22,608 少数股东损益 542 631 520 551 691 其他流动负债 1,328 1,620 1,213 1,387 1,406 归属于母公司净利润 1,880 1,038 1,059 1,455 1,763 流动负债合计 27,297 20,093 20,823 23,546 24,415 长期借款及应付债券 262 234 165 221 207 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 110 176 158 148 161 盈利能力 长期负债合计 373 410 323 369 367 ROE 24.4% 9.3% 7.5% 9.7% 10.9% 负债合计 27,669 20,502 21,147 23,915 24,782 毛利率 9.5