本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 联创电子（002036.SZ）21年报及22Q1财报点评 车载光学平台成型，加快消费电子非手机拓展 2022年04月26日 [Table_Summary]  事件：2022年4月25日，公司发布21年报及22Q1财报，公司2021年实现收入105.6亿元，归母净利润1.12亿元；22Q1实现收入20亿元，利润0.4亿元。  研发高增支撑后续成长，淡季承压利润符合市场预期。公司2021年实现收入105.6亿，同比增长40%，其中光学收入同比增长70.6%，车载光学收入同比增长615%，实现净利润1.12亿，同比下降31%，主要系车载等新项目研发费用大幅度提升，公司2021年研发支出达到9.89亿，同比增长161%，21年研发费用高达3.87亿元。公司2022年Q1实现收入20亿，同比下降12%，实现净利润4000万，同比增长11%，整体符合市场预期。其中公司Q1光学收入同比增长104%，Q1车载光学收入同比增长10倍。  车企定点超预期，车载光学平台逐步成型。21年车载光学收入同比增长615%，22Q1同比增长10倍，车载业务进入放量周期。合作伙伴阵营持续扩大，公司与智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、Aurora华为等开展战略合作，与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex等Tier1厂商合作的车载系列镜头正在放量。车企客户认证最新进展：1）加大与Tesla的合作，取得了四个新项目的定点，二个新项目进入量产，另外二个新项目通过客户认证，预计在2022年年中量产。公司车载光学业务从镜头端延伸到车载影像模组，与终端车厂蔚来、BYD等合作开发的多款高端8M ADAS车载影像模组和DMS影像模组获得定点。持续研发扩大能力圈，车载光学平台逐步成型。公司基于车载摄像头的行业地位、光学领域深厚的技术积累和车载摄像头积累的客户资源，正在积极布局激光雷达、ARHUD、智能座舱（车内监控、车内灯光和车载触控显示屏等）等，未来3-5年，公司除了车载摄像头业务持续增长，车载光学平台也将逐步成型。  加快消费电子非手机业务拓展，高清广角、条码扫描多点开花。手机光学继续保持与华勤、闻泰、龙旗等重要手机ODM客户的合作，供货手机厂商中兴、联想等，亦直接为品牌手机客户供货玻塑混合镜头等产品。公司以高清广角镜头产品为基础，加快消费电子非手机领域的业务拓展1）高清广角：主要服务于GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域、与大疆在航拍、智能避障等领域都展开了深度合作，并成为国际知名警用执法仪公司AXON警用摄像模组的独家供应商。2）条码扫描：与全球知名条码扫描仪公司ZEBRA合作的三款条码扫描仪镜头和影像模组顺利量产出货。  投资建议：预计公司22-24年归母净利润为4.0/6.8/10.1亿元，对应PE 28/17/11倍，公司为ADAS镜头核心厂商，竞争优势强，维持“推荐”评级。  风险提示：车载出货不及预期，疫情影响需求，行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10558 11500 12500 13500 增长率（%） 40.2 8.9 8.7 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 112 402 680 1011 增长率（%） -31.3 257.9 68.9 48.8 每股收益（元） 0.11 0.38 0.64 0.95 PE 101 28 17 11 PB 2.8 2.6 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.7元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 陈蓉芳 执业证号： S0100121030005 邮箱： chenrongfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】联创电子（002036）事件点评：光学班底稳固，车载业务放量在即 2.【民生电子】联创电子（002036）三季报点评：Q3业绩环比向上，车载光学强劲增长 3.【民生电子】联创电子（002036）点评：合肥产业园落地，产能储备迎接智能车风口 4.【民生电子】联创电子（002036）中报点评：车载大规模放量在即，手机光学Q3回暖 5.【民生电子】联创电子公司深度：自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞20210719 联创电子(002036)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10558 11500 12500 13500 成长能力（%） 营业成本 9542 10120 10880 11500 营业收入增长率 40.18 8.92 8.70 8.00 营业税金及附加 20 14 15 16 EBIT增长率 -18.27 43.11 48.57 44.82 销售费用 30 46 50 54 净利润增长率 -31.33 257.89 68.90 48.77 管理费用 258 357 350 378 盈利能力（%） 研发费用 387 506 525 567 毛利率 9.62 12.00 12.96 14.81 EBIT 320 458 680 985 净利润率 0.82 3.18 5.18 7.13 财务费用 213 63 61 56 总资产收益率ROA 0.87 2.97 4.71 6.49 资产减值损失 0 -30 -30 -30 净资产收益率ROE 2.99 9.65 13.98 17.19 投资收益 39 69 75 81 偿债能力 营业利润 101 381 665 985 流动比率 1.03 1.09 1.18 1.31 营业外收支 -13 -11 -10 -10 速动比率 0.75 0.81 0.89 1.02 利润总额 88 370 655 975 现金比率 0.29 0.31 0.37 0.47 所得税 1 4 8 12 资产负债率（%） 68.56 67.16 64.59 60.95 净利润 87 366 647 963 经营效率 归属于母公司净利润 112 402 680 1011 应收账款周转天数 87.64 86.00 85.00 84.00 EBITDA 734 681 911 1222 存货周转天数 61.61 60.00 60.00 60.00 总资产周转率 0.81 0.85 0.87 0.87 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1992 2219 2670 3488 每股收益 0.11 0.38 0.64 0.95 应收账款及票据 2858 2956 3238 3464 每股净资产 3.84 4.19 4.81 5.72 预付款项 184 202 218 230 每股经营现金流 0.52 0.42 0.63 0.97 存货 1611 1644 1768 1870 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 410 650 678 707 估值分析 流动资产合计 7054 7671 8572 9758 PE 101 28 17 11 长期股权投资 619 619 619 619 PB 2.8 2.6 2.2 1.9 固定资产 3203 3090 2971 2847 EV/EBITDA 19.34 20.49 14.84 10.38 无形资产 642 682 720 756 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5915 5892 5861 5824 资产合计 12969 13563 14434 15582 短期借款 3085 3085 3085 3085 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2359 2551 2742 2899 净利润 87 366 647 963 其他流动负债 1385 1411 1432 1452 折旧和摊销 414 224 231 238 流动负债合计 6829 7047 7260 7435 营运资金变动 -140 -292 -307 -263 长期借款 442 442 442 442 经营活动现金流 550 451 668 1028 其他长期负债 1621 1621 1621 1621 资本开支 -943 -209 -209 -209 非流动负债合计 2062 2062 2062 2062 投资 38 0 0 0 负债合计 8891 9109 9322 9498 投资活动现金流 -877 -140 -134 -128 股本 1063 1063 1063 1063 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 319 283 250 202 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4078 4454 5111 6084 筹资活动现金流 321 -83 -83 -83 负债和股东权益合计 12969 13563 14434 15582 现金净流量 -8 227 451 818 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 联创电子(002036)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本