21年报及22Q1财报点评：夯实基础稳健前行，静待下游应用爆发

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 炬光科技(688167.SH)21年报及22Q1财报点评： 夯实基础稳健前行，静待下游应用爆发 2022年04月28日 [Table_Summary]  营收利润稳健增长，毛利率维持高位。2022年4月27日，公司发布21年报及22Q1财报，21年实现营收4.76亿元，同比+32%；归母净利0.68亿元，同比+94.33%，扣非0.49亿元，同比+148%。毛利率54.26%，净利率17.16%，较20年提升3.25pct/4.31pct。分业务来看：1）半导体激光营收2.0亿元，同比+42.53%，毛利率为48.71%（-0.27pct）。2）激光光学营收2.1亿元，同比+15.32%，毛利率63.89%（+11.23pct）。3）激光雷达营收0.52亿元，同比+77.56%，毛利率43.45%（-10.26pct）。4）光学系统0.12亿元，同比+220.78%，毛利率30.83%（-0.44pct）。公司22Q1实现营收1.12亿元，同比+20.77%；归母净利0.20亿元，同比+121%；扣非0.11亿元，同比+540%。单Q1毛利率为54.44%，净利率为17.16%，较去年Q4分别环比+6.1pct/+9.27pct。  个别业务小幅延迟，整体项目有序推进。根据公司年报披露：1） 激光雷达：德国大陆合同共4亿元，目前已执行0.54亿元，与协议预测中略有延后；B客户目前处于就激光雷达发射模组量产型号进行技术方案讨论、样机试制验证、量产商务谈判等阶段，预计22年Q3开始量产。2） 医疗健康：家用医美Cyden订单8亿元，因客户临床试验及认证进度推后，预计2022年在美国和日本获得医疗认证，中国预计2024年左右，与协议预测一定延后，预计2023年开始销售增长。公司发布了“绮昀”系列新一代激光净肤产品，已进入小批量订单交付阶段。3） 先进制造：预制金锡陶瓷热沉实现了数十万只的量产交付，预期将于2022年实现数百万只量产交付。显示面板制造与合作伙伴完成首台激光剥离系统交付，1000mm紫外固体线激光退火系统2022年完成样机组装、Dlight S 系列晶圆激光退火系统实现小批量交付，开始在芯片制造商进行工艺导入。  股权激励绑定核心人员，考核目标符合预期。根据公司22年4月发布的股权激励计划，以40元/股向539名激励对象授予限制性股票合计86万股，占总股本0.96%。22-25年A类激励对象股权激励费用950/849/340/76万元，B类授予者股权激励费用为711/597/121/0万元。以40元/股向21名激励对象授予预留部分限制性股票合计14万股，占总股本0.16%，22-25年预计费用为256/229/92/21万元。股权激励业绩考核要求目标值2022-2024年营收不低于7/12/14亿元或净利润不低于1.2/1.9/2.1亿元，触发值为2022-2024年营收不低于5.6/9.6/11.2亿元或利润不低于0.96/1.52/1.68亿元，整体考核目标符合市场预期。  投资建议：预计公司22-24年归母净利润1.2/1.9/2.1亿元，对应PE为67/43/39倍。考虑到公司是激光雷达稀缺标的，维持“推荐”评级。  风险提示：激光雷达行业发展不及预期、公司技术路线拓展不及预期、法律法规风险、商业化落地不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 476 700 1200 1400 增长率（%） 32.2 47.1 71.4 16.7 归属母公司股东净利润（百万元） 68 120 190 210 增长率（%） 94.3 77.4 57.8 10.7 每股收益（元） 0.75 1.34 2.11 2.34 PE 119 67 43 39 PB 3.5 3.3 3.1 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 90.0元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 陈蓉芳 执业证号： S0100121030005 邮箱： chenrongfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.炬光科技（688167.SH）2021年业绩快报点评：业绩高增超市场预期，下游应用多点开花 2.【民生电子】炬光科技（688167）：稀缺半导体激光器厂商，激光雷达星辰大海 炬光科技(688167)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 476 700 1200 1400 成长能力（%） 营业成本 218 339 706 919 营业收入增长率 32.21 47.12 71.43 16.67 营业税金及附加 3 4 6 7 EBIT增长率 131.24 63.25 55.94 8.26 销售费用 34 49 84 70 净利润增长率 94.33 77.45 57.84 10.73 管理费用 70 77 84 70 盈利能力（%） 研发费用 68 91 102 98 毛利率 54.26 51.57 41.17 34.36 EBIT 86 140 218 236 净利润率 13.64 17.18 15.82 15.01 财务费用 12 -12 -9 -7 总资产收益率ROA 2.69 4.44 6.15 6.17 资产减值损失 -8 -15 -18 -14 净资产收益率ROE 2.92 4.92 7.18 7.35 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 77 143 225 249 流动比率 15.30 9.36 5.42 4.56 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 14.10 8.19 4.15 3.30 利润总额 77 142 225 249 现金比率 12.39 6.65 2.87 2.14 所得税 12 22 35 39 资产负债率（%） 7.61 9.43 14.12 15.80 净利润 65 120 190 210 经营效率 归属于母公司净利润 68 120 190 210 应收账款周转天数 92.15 92.00 92.00 92.00 EBITDA 119 211 316 360 存货周转天数 264.71 250.00 240.00 230.00 总资产周转率 0.19 0.26 0.39 0.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1746 1361 1108 1046 每股收益 0.75 1.34 2.11 2.34 应收账款及票据 147 210 363 425 每股净资产 25.85 27.26 29.48 31.87 预付款项 13 17 35 46 每股经营现金流 0.46 1.35 0.61 2.73 存货 158 222 454 569 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 94 106 128 140 估值分析 流动资产合计 2157 1915 2088 2225 PE 119 67 43 39 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.5 3.3 3.1 2.8 固定资产 160 518 666 799 EV/EBITDA 53.87 32.04 22.24 19.69 无形资产 39 39 39 39 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 360 792 999 1181 资产合计 2517 2708 3088 3406 短期借款 28 28 28 28 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 31 55 114 149 净利润 65 120 190 210 其他流动负债 82 122 243 311 折旧和摊销 33 72 98 124 流动负债合计 141 205 385 488 营运资金变动 -81 -95 -261 -112 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 42 121 55 245 其他长期负债 51 51 51 51 资本开支 -73 -505 -305 -305 非流动负债合计 51 51 51 51 投资 54 0 -1 -1 负债合计 192 255 436 538 投资活动现金流 -16 -505 -306 -306 股本 90 90 90 90 股权募资 1666 0 0 0 少数股东权益 7 7 7 7 债务募资 -11 0 0 0 股东权益合计 2326 2452 2652 2867 筹资活动现金流 1631 -1 -1 -1 负债和股东权益合计 2517 2708 3088 3406 现金净流量 1652 -385 -253 -62 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 炬光科技(688167)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可