疫情之下储备功力，期待疫后快速反弹

事件：公司发布2021年度报告与2022年一季报。公司在2021年实现扭亏为盈，2021年营业收入为11.85亿元，同比增长31.27%；2021年实现归母净利润3.15亿元，2020年同期为亏损17.52亿元。2022年Q1实现收入8530.4万元，2021年同期为3.06亿元，同比下滑72.16%；2022年Q1归母净利润亏损3858.6万元，2021年同期实现归母净利润1.32亿元，同比下滑129.15%。 2020至2021年疫情反复期间，宋城演艺成功落地开展西安、上海、郑州三地新项目。已有项目的剧场扩建，叠加新项目的持续择时落地，宋城在疫情期间对硬件设施已有较大升级，为疫后反弹打下坚实基础。 公司逐步推进“演艺王国”、“城市演艺”、“差异化战略”概念。疫情期间，公司对于杭州项目进行“演艺王国”模式的筹划与推进，从硬件到内容进行全面升级，未来将逐步应用于部分异地宋城项目；上海世博项目的“城市演艺”模式也在2021年落地，宋城首次落地一线城市，将演艺内容完美融入城市。 该模式落地为未来宋城项目继续进军一、二线城市打下坚实基础；正在建设的新项目中，珠海演艺谷的规模与发展空间有着巨大潜力。 预计2022-2024年分别实现收入9.88 / 20.47 / 33.80亿元，对应实现收入同比变化-16.7% / 107.3% / 65.1%。预计实现归母净利润2.2 / 8.07 /14.21亿元，同比变化-30.1% / 266.4% / 76.0%。预计2022-2024年EPS为0.08 / 0.31 / 0.54元，对应PE 163 / 44 / 25倍，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复，已有项目恢复开园不及预期，新项目开园进程不及预期等。 1.业绩概况 图1.宋城演艺业务概况 1.1.2021年业绩扭亏为盈，节假日数据彰显韧性 公司在2021年实现扭亏为盈，2021年营业收入为11.85亿元，同比增长31.27%； 2021年实现归母净利润3.15亿元，2020年同期为亏损17.52亿元。 春节黄金周，宋城共接待65.75万游客，千古情单日最高演出20场，其中总接待量、单日接待量、千古情总场次及单日场次、散客占比、客均逗留市场六项指标创新记录； 五一小长假，宋城共接待游客量为165万人次，较2019年同期增长35.45%，实现总营收为1.5亿元，较2019年同期增长42.71%；其中团队游客恢复率达到154.48%，散客恢复率为128.25%。 从数据上看，宋城21年节假日数据恢复速度较快，成为扭亏为盈的一大原因。 1.2.21年重资产营收占比增大，轻资产营收数据出现下滑 按公司业务分析： 重资产业务（杭州宋城旅游区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区、桂林千古情景区、张家界千古情景区、西安千古情景区、上海千古情景区）收入10.1亿元，上年为6.8亿元，同比增长49.6%。 主要系杭州宋城旅游区营收增长较快及上海千古情景区于2021年4月开园。 杭州宋城旅游区2021年营收4.86亿元，2020年营收2.87亿元，增速为69.3%，占总营收的比例从20年的31.78%提升至21年的41.01%；上海千古情景区2021年营收为7396.3万元，占总营收的6.16%。同时，三亚、九寨、桂林、张家界四个千古情景区2021年的营收较20年营收也有不同幅度的增长。 设计策划费方面，2021年公司设计策划费为1.02亿元，2020年为1.83亿元，同比下滑44%。主要系由于下半年疫情反复原因，公司的轻资产项目开展不及预期，叠加公司在设计策划费方面的收入确认较少两个因素导致。 电子商务手续费方面，2021年公司电子商务手续费为7304.6万元，2020年为4331.7万元，同比增长69%。 图2.2021-2023E营业收入情况及预测（百万元） 1.3.2022年一季度受疫情影响，业绩同比下滑较大 2022年Q1实现收入8530.4万元，2021年同期为3.06亿元，同比下滑72.16%； 22年一季度归母净利润亏损3858.6万元，21年同期实现归母净利润1.32亿元，同比下滑129.15%。2022年Q1销售费用同比减少58.33%，主要系公司各景区受疫情影响间歇性闭园广告投入较少所致；研发费用同比减少34.42%，同样系公司各景区受疫情影响间歇性闭园所致。 2022一季度业绩出现较大幅度下滑的主要原因系本轮疫情带来的影响较为严重，宋城各地景区开园策略受到较大影响。 截至4月15日，根据宋城演艺官网显示，其全国景区依然处于开园状态的仅剩杭州乐园、杭州烂苹果乐园、炭河古城及黄帝千古情景区； 相较年初三亚、丽江等千古情景区依然处于开园状态，本次疫情最直接的影响为各大营收占比较大的千古情景区纷纷采取闭园措施，宋城一季度原有的营业规划受到较大影响。 2.疫情期间公司项目持续升级，为疫后反弹打下坚实基础 2020至2021年疫情反复期间，宋城演艺成功落地开展西安、上海、郑州三地新项目，其中郑州千古情为轻资产项目。 图3.疫情期间新项目扩张 西安宋城开园，开启疫情后新篇章。2020年6月22日西安千古情项目在浐灞世博园启动。为增强群众的文化参与感，《西安千古情》启动文化惠民活动，即2020年门市价300元，西安市民开业限时特惠99元；1.2米以下或6周岁以下儿童免票，全国医护工作者凭本人身份证与执业证免费。该活动帮助西安宋城项目快速获取客流，增强园区项目落地伊始在当地一众景点中的竞争力。 郑州黄帝新景区开业，一票难求。2020年9月19日，大型歌舞《黄帝千古情》在郑州黄帝千古情景区震撼开演，首演即获得观众的高度评价。景区开业第8天，演出4场；第13天，连演6场；第15天，演出场数已经高达8场，从排演数据的增长可以看出观众热情高涨。此外，该项目还配备风格创新的演艺秀，旨在拓宽目标客户群体，例如全息秀《幻影》、《奇幻泡泡秀》、《网红人物秀》、《风驰电掣》等精彩演艺秀。 上海宋城开业，业绩飘红。2021年4月29日，上海宋城正式开业，整体项目共计7个剧院。5月5日，根据宋城演艺公众号发布的五一小长假旅游经营数据，上海宋城5天收入超2500万元，接待游客17.9万人次，客单价399元创宋城所有景区新高，打破全国宋城开业当年黄金周纪录。其中亲子秀收入占比35%、带餐秀收入占比5%，散客占比达99.8%。 项目扩张准备完善，疫后反弹获得良好成绩。疫情后项目的扩张为宋城演艺扩大了市场，加强了口碑，为2022年后准备开业的新项目立下标杆。根据宋城演艺公众号，2021年五一假期，全国各地宋城总营收约1.5亿元，较2019年同比增长42.7%； 总接待游客数165万人，较2019年同期增长35.45%，其中散客较2019年同期恢复率为128%，团客数较2019年同期恢复率为154%。2021年国庆假期，宋城演艺同样取得良好成绩。7天各大千古情等主秀演出229场，较2019年同期恢复超80%；接待游客超150万人次，其中散客占比83%；营业收入约1亿元，较2019年同期恢复75%，其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。 已有项目的剧场扩建，叠加新项目的持续择时落地，宋城在疫情期间对硬件设施已有较大升级，为疫后反弹打下坚实基础。 图4.五一、国庆假期宋城项目良好成绩 3.公司苦练内功，力争模式优化 公司逐步推进“演艺王国”、“城市演艺”、“差异化战略”概念。疫情期间，公司对于杭州项目进行“演艺王国”模式的筹划与推进，从硬件到内容进行全面升级，未来将逐步应用于部分异地宋城项目； 上海世博项目的“城市演艺”模式也在2021年落地，宋城首次落地一线城市，将演艺内容完美融入城市。该模式落地为未来宋城项目继续进军一、二线城市打下坚实基础； 正在建设的新项目中，珠海演艺谷的规模与发展空间有着巨大潜力。 3.1.杭州宋城演艺模式升级试水---推进“演艺王国”模式 疫情期间，公司旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营，并于2020年6月12日全面恢复营业。公司利用闭园停业期，从硬件、软件、营销、组织架构等多方面进行了优化升级，开展各个项目的整改提升，以杭州宋城为试验田，全新打造杭州宋城演艺王国，从“一台剧目、一个公园、一张门票”的模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级。 项目硬件扩容，增设剧院与演出场所，建立高中低分层次产品系统的竞争策略，进一步吸引并扩大游客群体。增加室内外剧院10个、座位10000多个，完善配套就餐、休息和商铺服务。推出不同类型、不同体验的室内外演出场所，打造升级的标准剧院、走动式剧院、悬崖剧院、森林剧院、水上看台等全新剧院，给游客以独特的感受及体验。 内容增加升级，形成以《千古情》为主线，其他室内中小型剧及大型活动进行补充的内容形式，极大丰富了演艺王国的内容。除《宋成千古情》之外，杭州宋城还开设了《大地震》、《上甘岭》、《映山红》等实景剧和互动体验项目；《库克船长》、清明上河图电影馆光影馆、聊斋惊魂鬼屋等大型体验项目；以及亲子秀《WA!恐龙》、《保护蛋计划》，同时还举办“万人同唱一首歌，为祖国献礼”大型活动、天灯节秋季主题活动，推出悬崖音乐会、森林音乐会等全新演艺活动，以此吸引更多游客，提高单次消费金额，实现量价齐升。 图5.杭州宋城多类型节目内容 “演艺王国”模式试水，反响优异。2021年国庆期间，杭州宋城7天共接待游客近30万人次，亲子游、家庭游、自驾游成主流出行方式，多元演艺模式持续发力。“演艺王国”中不同类型的室内、室外演艺秀和亲子互动项目增加游客游玩时间，同时促进游客选择景酒套餐，有助于进一步提升公司营收业绩。 图6.2020国庆杭州演艺王国游客类型比例 图7.2020国庆杭州演艺王国收入类型比例 3.2.上海宋城开创一线城市新领域---“城市演艺”模式 上海宋城改建，呈现全新业态“未来剧场”，打造演艺集群。上海宋城由宋城演艺和上海世博发展集团联合打造，旨在打造上海城市社交新平台、娱乐新空间。项目位于浦东世博园区内目前已经开业的剧院一共有7个。 项目在内部设置开放性艺术街区“宋城Downtown”，拥有10个小剧场集群、2000平米的可变空间，可对外征集音乐剧、话剧、舞剧、非遗、前沿艺术等各类优秀演艺团体入驻。 图8.上海宋城主体建筑外观 演艺内容融入城市特色，开创城市演艺新形态。上海宋城内容除包含大型驻场秀《上海千古情》外，还加入了多台不同类型的剧目，例如《四行仓库》、《喀秋莎》、《花想容》等。宋城上海项目在演艺中融入城市特色，例如国庆黄金周上海宋城推出黄浦江畔live现场等全天50余场演出活动，将演艺与上海母亲河黄浦江进行结合。 上海宋城成功实行分票价体系，一定程度上提升客单价消费。上海宋城提供多种演出、多种票价、多种组合，给不同游客群体更多选择，其中亲子秀收入占比35%，带餐秀收入占比5%，丰富了城市演艺的多元性，增加了公园的综合收入。 图9.上海宋城游客群体分布 3.3.珠海宋城打造“演艺谷”模式，备受瞩目 珠海宋城演艺度假区项目，位于珠海斗门区，由24个剧院、55000个座位组成的演艺谷，其中包含4个主题文化街区，2个亲子体验区，4000间主题客房的主题演艺酒店集群，大型演艺人才培训基地等内容。 演艺谷旨在打造世界级的演艺秀集群，如室内剧院、实景剧场、悬浮剧院、森林剧院、科技剧院、儿童剧院、走动式剧院、旋转式剧院、餐饮剧院等，涵盖丰富的剧院形式和演出形态。 在内容方面，演出剧目将更加多样性、多元化。除千古情系列外，演艺谷将打造和引进包括情景剧、惊悚剧、音乐剧、舞剧、沉浸式演出等表演，并增加街头表演艺术、舞蹈舞剧演出、国际文化交流等时尚元素，定期组织专业及跨界跨领域的大型活动，形成平台效应，吸引全世界的优秀剧目。 4月23日，宋城演艺公告称将全资子公司珠海宋城演艺王国有限公司100%股权转让给宋城集团，未来将由宋城集团负责珠海宋城演艺公园的建设和孵化，同时宋城集