请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.74 一年内最高/最低价（元） 18.59/7.72 市盈率（当前） 42.02 市净率（当前） 3.35 总股本（亿股） 21.48 总市值（亿元） 166.23 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] 事件：4月23日，卫宁健康发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收27.50亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润3.78亿元，同比下降22.99%，实现扣非净利润2.12亿元，同比下降43.20%。2022Q1，公司实现营业收入4.46亿元，同比增长29.25%；归母净利润0.32亿元，同比增长121.73%；实现扣非净利润0.31亿元。 点评：  传统业务稳中向好，新签合同金额增长率转正。2021年，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长9.33%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长12.55%；硬件销售业务收入同比下降2.40%。互联网医疗健康业务收入占营业收入的比重为15.95%，占比+9.3pct，收入同比增长191.61%。公司总体毛利率为46.35%，较上年减少7.73pct，主要是并表子公司沄钥科技业务毛利率较低导致。2021年，新签合同订单金额同比增长超过25%，受2020年基数较低影响，与2019年度调整后同口径数据相比增长超过20%，呈现改善变化趋势；千万级项目数量有所减少，合同订单金额同比增长约16%。  创新业务未来可期，重要子公司经营成果初显。2021年，互联网医疗健康业务收入同比增长191.61%。公司创新业务板块主要由纳里健康、沄钥科技和卫宁科技经营。其中，纳里健康平台已完成收费在线问诊订单150余万次，新增完成收费在线检验检查与健康管理服务订单170余万次；截至2021年底，沄钥科技RiNGNEX平台已与人保、太保、泰康、众安等50余家商保机构开展合作，覆盖了16省300余座城市，接入超过200家医疗机构和8万余家药房；卫宁科技已累计中标/承建21个省平台项目，直接中标17个省级医疗保障信息平台项目，其中2021年新增中标12个。  积极应对疫情影响，大额订单增长明显。受疫情影响，部分地区受到出行限制，所处疫情严重区域的员工实行居家办公，公司组织各相关部门调整市场策略、积极采取相应措施，力争降低疫情对公司的影响。2022Q1，公司实现营业收入44,552.46万元，同比增长29.25%。公司主营业务中，医疗卫生信息化业务收入同比增长25.90%，主要系核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长41.33%；互联网医疗健康业务收入同比增长48.81%。合同订单方面，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长超过35%，较2021年度增速有所提高；其中千万级项目15个（包含WiNEX项目6个），上年同期为2个，数量及金额同比均大幅增长。  投资建议：作为国内医疗信息化龙头企业，卫宁健康于2022年升级至新战略“1+X”，即基于统一中台的新系列产品WiNEX，依托WinDHP在数-1-0.500.526-Apr7-Jul17-Sep28-Nov8-Feb21-Apr卫宁健康沪深300 [Table_Title] 营收稳定增长，一季度大额订单向好 [Table_ReportDate] 卫宁健康(300253)公司简评报告 | 2022.04.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 字空间构建出的多个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态，这将有助于公司数字化创新产品的市场拓进，进一步提升市场份额。考虑到创新业务毛利率较低，下调净利润预测，预计公司22-24年营业收入分别为36.30、45.74、54.89亿元，归母净利润分别为5.85、7.74、9.16亿元，EPS分别为0.27、0.36、0.43元/股。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期；市场竞争加剧；收款及经营业绩的季节性波动风险；新冠疫情影响。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 27.50 36.30 45.74 54.89 营收增速（%） 21.3 32.0 26.0 20.0 净利润（亿元） 3.78 5.85 7.74 9.16 净利润增速（%） -23.0 54.8 32.2 18.5 EPS(元/股) 0.18 0.27 0.36 0.43 PE 43.9 28.4 21.5 18.1 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 卫宁健康历年营业收入（亿元）及增速 图 2卫宁健康历年归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 卫宁健康分产品毛利构成 图 4 卫宁健康毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 12.04 14.39 19.08 22.67 27.50 26.12 19.52 32.61 18.79 21.34 0510152025303505101520253020172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）2.29 3.03 3.98 4.91 3.78 -55.84 32.42 31.36 23.26 -22.99 -80-60-40-2002040012345620172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）52.27 52.00 51.42 54.08 46.35 19.09 21.33 20.73 22.30 12.86 010203040506020172018201920202021销售毛利率（%）销售净利率（%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E流动资产4174.93981.84747.55607.3经营活动现金流368.1-30.5-75.398.8现金1600.5618.6514.0525.8净利润378.2585.3773.6916.4应收账款707.6903.41138.31365.9折旧摊销91.069.069.470.0其它应收款151.3199.8251.7302.1财务费用46.51.04.54.8预付账款35.946.657.869.6投资损失39.0-256.9-256.9-256.9存货133.1172.4213.9257.7营运资金变动-127.0-588.3-654.9-620.3其他1527.62016.42540.73048.8其它-35.2176.511.611.4非流动资产3321.43195.23230.83266.8投资活动现金流-342.7150.8150.8149.8长期投资510.8510.8510.8510.8资本支出-286.2-106.1-106.1-107.1固定资产502.0536.3569.3601.0长期投资24.10.00.00.0无形资产1578.31573.21568.21564.4其他-80.7256.9256.9256.9其他538.8538.8538.8538.8筹资活动现金流575.7-1102.3-180.1-236.9资产总计7496.37177.07978.38874.1短期借款0.00.00.00.0流动负债1273.81459.41685.31923.4长期借款26.9-28.20.00.0短期借款0.00.00.00.0其他133.1-1073.2-175.6-232.1应付账款495.1641.4795.9958.7现金净增加额601.1-982.0-104.611.8其他21.828.335.142.2主要财务比率2021A2022E2023E2024E非流动负债1049.11049.11049.11049.1成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入21.3%32.0%26.0%20.0%其他24.424.424.424.4营业利润-32.1%61.7%32.5%18.6%负债合计2322.92508.62734.42972.5归属母公司净利润-23.0%54.8%32.2%18.5%少数股东权益73.556.433.97.2获利能力归属母公司股东权益5099.94612.15210.05894.4毛利率46.3%47.3%48.1%47.9%负债和股东权益7496.37177.07978.38874.1净利率13.8%16.1%16.9%16.7%利润表（百万元）2021A2022E2023E2024EROE7.4%12.7%14.8%15.5%营业收入2750.23630.34574.15489.0ROIC7.3%12.1%14.3%15.1%营业成本1475.51911.42371.82857.1偿债能力营业税金及附加26.234.643.652.3资产负债率31.0%35.0%34.3%33.5%营业费用387.1511.0643.8772.6净负债比率0.4%0.0%0.0%0.0%研发费用255.7326.7411.7494.0管理费用198.8243.2299.6359.5流动比率3.282.732.822.92财务费用35.51.04.54.8速动比率3.172.612.692.78资产减值损失-253.6-253.6-253.6-253.6营运能力公允价值变动收益155.5155.5155.5155.5总资产周转率0.370.510.570.62投资净收益101.4101.4101.4101.4应收账款周转率4.174.394.364.27营业利润374.7605.7802.6951.9应付账款周转率3.303.343.273.23营业外收入0.30.30.30.3每股指标(元)营业外支出1.81.81.81.8每股收益0.180.270.360.43利润总额373.2604.2801.1950.4每股经营现金0.17-0.01-0.040.05所得税19.436.050.060.7每股净资产2.382.152.432.75净利润353.7568.3751.0889.7估值比率少数股东损益-24.4-17.0-22.5-26.7P /E43.928.421.518.1归属母公司净利润378.2585.3773.6916.4P /B3.263.603.192.82EBIT DA430.1675.7876.41026.8EV/EBIT DA39.3025.0219.2916.46EP S（元）0.180.270.360.43 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5