公司动态点评：业绩符合预期，订单向业绩转化顺利

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月04日 博世科（300422.SZ） 公用事业/环保工程及服务 业绩符合预期，订单向业绩转化顺利 ——博世科（300422.SZ）公司动态点评 公司点评 邱懿峰（分析师） 黄红卫（联系人） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  事件： 2018年7月3日，公司发布2018年半年度业绩预告，预计实现归母净利润9,950万元至11,500万元，同比增长87.82%至117.08%。2018年7月2日，公司发布可转债发行公告，拟募集资金4.30亿元。  业绩符合预期，订单向业绩转化顺利： 2018年上半年公司归母净利润预增88%至117%，业绩符合预期，主要由于公司稳步推进市场拓展、项目建设、技术研发、成本管控等各项工作，部分在手订单实现业绩转化，主营业务收入实现较大幅度的增长。同时，公司公告称，预计2018年上半年公司非经常性损益将增加净利润约为290万元。  4.3亿元转债发行保障助力加速落地： 公司发行可转债拟募集资金4.3亿元，主要用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目，项目总投资为9.18亿元，可转债落地将有助于缓解公司资金压力，保障项目顺利加速落地。南宁PPP项目刷新了公司作为控股社会资本方的单体订单规模，落地后示范效应显著。  充沛订单保障业绩高增，大订单持续获取彰显实力： 截至2018年4月24日，公司在手合同累计达121.96 亿元。同时，公司相继中标9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目，联合中标26.32亿元的南宁市心圩江环境综合整治工程PPP 项目、22.10亿元的澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程PPP项目，三个大型订单的获取证明了市场对公司能力的认可。  公司业绩高增长可期，维持“推荐”评级： 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.75、4.17、5.73亿元，对应EPS分别为0.77、1.17和1.61元。当前股价对应2018-2020年分别为18.4、12.1和8.8倍。公司在手订单充足，执行力强，订单向业绩转化顺利，4.3亿元转债发行将助力项目加速落地，维持“推荐”评级。  风险提示：PPP项目推进不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 829 1,469 2,690 4,491 6,561 增长率(%) 64.3 77.2 83.2 66.9 46.1 净利润(百万元) 62.7 147 275 417 573 增长率(%) 45.8 134.1 87.2 51.6 37.6 毛利率(%) 27.2 28.9 29.2 29.3 29.3 净利率(%) 7.6 10.0 10.2 9.3 8.7 ROE(%) 6.0 11.2 17.4 21.1 22.7 EPS(摊薄/元) 0.18 0.41 0.77 1.17 1.61 P/E(倍) 80.61 34.4 18.4 12.1 8.8 P/B(倍) 5.07 4.4 3.6 2.8 2.1 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.07.04 收盘价(元)： 13.88 一年最低/最高(元)： 12.53/21.27 总股本(亿股)： 3.56 总市值(亿元)： 49.39 流通股本(亿股)： 2.64 流通市值(亿元)： 36.59 近3月换手率： 176.74% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 3.0 2.63 -4.97 绝对 -6.58 -9.1 -11.59 相关报告 《充沛订单保障业绩高增，乡镇污水及土壤修复领域值得期待》2018-04-24 《黑臭水体PPP项目订单释放加速，2018年Q1业绩大幅超预期》2018-04-10 《在手订单充足，项目进展顺利》2017-10-27 《高质量订单推进公司稳步增长，水土共治双翼齐飞》2017-10-13 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 博世科 沪深300 2018-07-04 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 事件： 2018年7月3日，公司发布2018年半年度业绩预告，预计实现归母净利润9,950万元至11,500万元，同比增长87.82%至117.08%。2018年7月2日，公司发布可转债发行公告，2018年7月5日开始网上申购，拟募集资金4.30亿元。 2、 点评： 2.1、 业绩符合预期，订单向业绩转化顺利 2018年上半年公司归母净利润预增88%至117%，业绩符合预期，主要由于公司稳步推进市场拓展、项目建设、技术研发、成本管控等各项工作，部分在手订单实现业绩转化，主营业务收入实现较大幅度的增长。同时，公司公告称，预计2018年上半年公司非经常性损益将增加净利润约为290万元。 2.2、 4.3亿元转债发行助力项目加速落地 公司发行可转债拟募集资金4.3亿元，主要用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目，项目总投资为91,800万元，项目公司资本金为27,501.31万元。在整体融资环境偏紧的大背景下，可转债发行将有助于缓解公司资金压力，助力项目顺利加速落地。同时，本次南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目刷新了公司作为控股社会资本方的单体订单规模，是公司实力得到市场认可的一次重要的体现，公司顺利完成本项目将起到良好的示范效应，增强未来在PPP项目方面的拿单能力。 2.3、 充沛订单保障业绩高增，大订单持续获取彰显实力 截至2018年4月24日，公司在手合同（指未确认收入部分）累计达121.96 亿元（含中标及预中标项目、参股PPP 项目），其中，水污染治理合同额100.55 亿元，供水工程合同额13.12 亿元，土壤修复合同额2.27亿元，固体废弃物处臵合同额2.10 亿元，其他业务合同额2.60 亿元，专业技术服务合同额1.32 亿元。 截至2018年4月24日，公司PPP项目累计投资额达103.54 亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目等），由公司作为控股社会资本方的的PPP 项目累计投资额达55.13亿元。公司中标9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目，联合中标26.32亿元的南宁市心圩江环境综合整治工程PPP 项目、22.10亿元的澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程PPP项目，三个大型订单的获取证明了市场对公司能力的认可。 表1： 公司新签订单金额（亿元） 业务分类 2016 2017 2018Q1 水污染治理（亿元） 12.6 86.37 10.36 供水工程（亿元） 3.63 3.93 1.73 土壤修复（亿元） 2.41 3.52 0.78 固体废弃物处臵（亿元） 1.26 环境服务业（亿元） 1.62（环评1.42 亿元） 0.32（环评0.28亿元） 其他业务（亿元） 1.99 0.43 0.16 合计（亿元） 20.63 96.7 13.35 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 2018-07-04 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2.4、 收购先望公司100%股权，夯实市政施工能力 2018年6月，公司以1亿元收购湖南先望建设工程有限公司100%股权。先望公司可承担各类别市政公用工程的施工总承包、工程总承包和项目管理业务。通过本次股权收购，有利于进一步提高公司市政工程实施能力、项目承接能力以及项目管理水平，为公司全产业链注入强大动力。 2.5、 乡镇污水处理及土壤修复技术积累深厚，市场潜力较大 乡镇水处理前景广阔，公司借力PPP，从单一传统工业污水处理拓展至市政水务处理市场，抢占乡镇水务蓝海。土壤修复空间巨大，公司扎根西南地区，占据有利地势，提前布局土壤修复市场。公司通过大湖BT项目、南化项目走向成熟，并收购加拿大瑞美达克，完善土壤与地下水修复技术。2017年，公司土壤修复合同订单3.52亿，同比增加46.06%，在化工场地修复、矿山修复、渗坑修复、油田治理等方面表现较好。 2.6、 环评业务利于PPP业务开拓，环境服务业与环境实体业协同发展 2016年5月，公司通过子公司博环环境整体接收广西环科院的环评甲级资质，获得国家环保部核准并已取得资质证书，开展相关业务。环评项目具有封闭运营、现金流稳定的优势。目前，公司环评合同过亿，业务顺利开展，2017年营收1.42 亿元。此外，分散在全国各地的环评业务还可强化地方层面的政企关系，有利于公司PPP业务开展。随着公司环境服务业（设计、环评、检测）持续升级，环境服务业与环境实体业迎来协同发展。 3、 投资建议：公司业绩高增长可期，维持“推荐”评级 公司业务覆盖环评监测、咨询设计、装备制造、工程建设、投资运营等环保全产业链服务体系，开展水、大气、固废、土壤生态修复等全方位、多领域的区域综合环境治理，成为以技术为核心竞争力的综合环境服务提供商。公司依托水治理深厚技术&黑臭水体PPP订单快速释放，业绩迎来快速增长，我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.75、4.17、5.73亿元，对应EPS分别为0.77、1.17和1.61元。当前股价对应2018-2020年分别为18.4、12.1和8.8倍。公司在手订单充足，执行力强，订单向业绩转化顺利，4.3亿元转债发行将助力项目加速落地，维持“推荐”评级。 4、 风险提示： PPP项目进展不及预期，乡镇污水处理及土壤修复业务推进不及预期。 2018-07-04 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1308 1715 3033 4611 6630 营业收入 829 1469 2690 4491 6561 现金 518 458 536 895 1307 营业成本 604 1044 1904 3175 4638 应收账款 597 955 1887 2857 4074 营业税金及附加 10 13 23 38 56 其他应收款 91 79 232 288 472 营业费用 23 40 73 123 179 预付账款 36 54 111 164 237 管理费用 85 136 250 417 609 存货 53 121 196 332 439 财务费用 17 28 31 101 188 其他流动资产 13 49 71 75 101 资产减值损失 31 51 95 159 232 非流动资产 990 2206 3657 5738 8031 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 8 168 168 168 168 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产 97 268 1525 2992 4604 营业利润 59 167 313 477 658 无形资产 95 363 648 1064 1534 营业外收入 12 5 5 5 5 其他非流动资产 790 1407 1317 1514 1726 营业外支出 1 2 2 2 2 资产总计 2298 3921 6689 10348 14661 利润总额 70 170 317 481 661 流动负债 981 1846 4133 7110 10659 所得税 9 25 46