公司年报和季报点评：需求利好叠加政策催化，业绩和订单向好

中油工程（600339）公司动态点评 2019年04月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年04月30日 目前股价 4.33 总市值（亿元） 241.75 流通市值（亿元） 67.21 总股本（万股） 558,315 流通股本（万股） 155,218 12个月最高/最低 5.83/3.50 分析师：杨超 S1070512070001 ☎ 0755-83663214  ychao@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩和订单有望持续改善>> 2018-11-03《油气补短板和大开发 业绩有望反转》2018-9-25 需求利好叠加政策催化，业绩和订单向好 ——中油工程（600339）公司年报和季报点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 65951 74129 80860 (+/-%) 12.5% 12.4% 9.1% 净利润 1259 1438 1670 (+/-%) 31.8% 14.2% 16.1% 摊薄EPS 0.23 0.26 0.30 PE 19 17 14 资料来源：长城证券研究所 事件：公司近日披露2018年报及2019一季报，分别实现营收586.23亿元及9.35亿元，同比增长5.89%及12.57%；2018年实现归母净利润9.55亿元，同比增长42.54%，2019年一季度为0.65亿元，较同期扭亏为盈。  年报业绩符合预期，一季度业绩大幅向好：公司2018年实现净利润9.55亿元，同比增长42.54%，其中汇兑净收益为6.15亿元，相比于2017年汇兑净损失5亿元大幅增长。毛利率符合我们之前的判断，2018年公司处于执行2016年左右所签订合同的高峰期，在此期间受到市场方面投资意愿低、工程建设竞争激烈及国际油价等方面的影响，致使2018公司销售毛利率下降1.47个百分点，降为7.49%，预计较大可能会成为未来几年的低点，2019年有望迎来改善，一季报毛利率9.7%。2018年公司油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程及环境工程等主营业务2018年毛利率分别同比变化+0.91%/﹣2.25%/﹣5.09%/﹣2.01%。此外，期间费用方面，财务费用率为-1.37%，同比下降2.21个百分点，公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别上涨0.01/0.47/0.21个百分点。  一季度订单超预期，全年订单向好：公司2018年新签合同934.62亿元，同降10.99%，考虑已中标未签合同的37.7亿元及已签订未生效的103.4亿元合同，2018年新签订单额同增2.45%。2019年1-3月新签合同112.87亿元，同比大幅增长59.38%，其中已中标未签合同43.45亿元，已签订未生效合同121.82亿元，合计新签合同金额278.14亿元，一季度订单超预期。  需求利好叠加政策催化,业务增长空间变大：（1）政策催化公司管道储运业务进入快车道，我国管网建设全面铺开，根据《中长期油气管网规划》、《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》显示，我国“十三五”期间将新建天然气主干及配套管道4万公里，2020年将达到10.4万公里，2025年达到16.3万公里，投资空间广阔，此外国家管网公司有望年内成立，公司作为油气管网建设龙头有望在大幅增长的管网投资中收益。（2）资本开支计划加大,促进公司油气地面工程业务发展。加大油气-50%0%50%100%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04中油工程机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 机械设备 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 勘探开发力度被提升为我国能源安全国家战略，此外稳油增气成为重要方针，油气资本开支开始回暖，2019年中石油、中石化、中海油资本开支计划预计分别增长17.43%、15.51%及19.81%，公司油气地面工程业务营收有望回暖。（3）下游炼化工程保持高位，公司炼化业务有望增长。据Infield、HIS等权威机构预测，全球炼化工程市场年均复合增长率将达到5%，且中国将逐渐成为石化产品重点市场，在过去几年淘汰小产能后，2019年我国将迎来大批炼化项目新产能投产高峰期。公司在炼化工程方面，拥有千万吨炼油、百万吨乙烯成套核心技术的自主知识产权，炼油工程技术达到国内先进水平，在下游复苏的推动下，公司炼化业务有望迎来业绩释放。  投资建议：公司所处的行业有望迎来景气区间，天然气业务大幅补短板，公司有望度过2016年低价合同造成的负面影响，有望逐步迎来业绩反转，2019年我们暂不考虑汇率波动带来的影响，根据我们模型假设测算公司2019-2021年营业收入分别为659亿元、741亿元、809亿元；归母净利润分别为12.59亿元、14.38亿元、16.70亿元，对应的PE为19倍、17倍、14倍,公司产业地位强势，PB处于历史低位,资产质量较为优异，公司成功入选MSCI指数，行业有望迎来景气区间，我们继续给予公司评级“强烈推荐”。  风险提示：油价长时间大幅下降且处于低位；工程材料价格剧烈波动；海外业务拓展不及预期的风险；国外政局和经济动荡的风险；行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 55363.75 58622.88 65950.74 74128.63 80859.51 成长性 营业成本 50412.75 54229.75 60530.73 68305.03 74360.69 营业收入增长 9.3% 5.9% 12.5% 12.4% 9.1% 销售费用 73.37 86.25 97.04 109.07 118.97 营业成本增长 9.1% 7.6% 11.6% 12.8% 8.9% 管理费用 2663.23 3093.67 3627.29 3965.88 4204.69 营业利润增长 -20.5% 14.9% 33.5% 14.2% 16.6% 财务费用 464.59 -804.29 -837.02 -1110.12 -1181.99 利润总额增长 -21.1% 16.1% 31.8% 14.2% 16.1% 投资净收益 32.97 82.46 73.23 77.85 75.54 净利润增长 -48.0% 42.5% 31.8% 14.2% 16.1% 营业利润 1471.69 1690.36 2257.04 2578.12 3005.03 盈利能力 营业外收支 30.98 53.98 42.48 48.23 45.35 毛利率 8.9% 7.5% 8.2% 7.9% 8.0% 利润总额 1502.68 1744.34 2299.51 2626.35 3050.38 销售净利率 1.2% 1.6% 1.9% 1.9% 2.1% 所得税 829.20 786.86 1037.30 1184.73 1376.01 ROE 3.0% 4.1% 5.2% 5.6% 6.2% 少数股东损益 3.47 2.46 3.24 3.71 4.30 ROIC 2.1% 2.7% 3.7% 3.7% 4.2% 净利润 670.01 955.02 1258.97 1437.91 1670.07 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 82304.74 84918.50 96649.66 111354.22 108994.07 管理费用/营业收入 4.8% 5.3% 5.5% 5.4% 5.2% 货币资金 24103.90 32952.44 37053.51 42718.49 44296.12 财务费用/营业收入 0.8% -1.4% -1.3% -1.5% -1.5% 应收账款 19283.87 15149.36 23645.19 25773.90 21790.52 投资收益/营业利润 2.2% 4.9% 3.2% 3.0% 2.5% 应收票据 894.06 1671.49 1214.76 2029.39 1509.33 所得税/利润总额 55.2% 45.1% 45.1% 45.1% 45.1% 存货 29351.93 24199.88 27315.63 29605.22 31596.99 应收账款周转率 2.92 3.41 3.40 3.00 3.40 非流动资产 8943.09 8835.50 9098.77 8313.85 7629.71 存货周转率 1.69 2.03 2.35 2.40 2.43 固定资产 5847.97 5480.75 5864.18 5247.38 4790.93 流动资产周转率 0.68 0.70 0.73 0.71 0.73 资产总计 91247.83 93754.00 105748.43 119668.07 116623.78 总资产周转率 0.61 0.63 0.66 0.66 0.68 流动负债 66824.83 68571.00 79600.56 92323.52 87876.00 偿债能力 短期借款 0.00 181.84 90.92 136.38 113.65 资产负债率 75.1% 74.9% 76.8% 78.5% 76.8% 应付款项 34506.96 29509.03 36045.61 46451.00 39379.69 流动比率 1.23 1.24 1.21 1.21 1.24 非流动负债 1657.53 1671.57 1664.55 1668.06 1666.30 速动比率 0.79 0.89 0.87 0.89 0.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 68482.35 70242.57 81265.11 93991.58 89542.31 EPS 0.12 0.17 0.23 0.26 0.30 股东权益 22765.47 23511.43 24483.32 25676.49 27081.47 每股净资产 4.07 4.21 4.38 4.59 4.84 股本 5583.15 5583.15 5583.15 5583.15 5583.15 每股经营现金流 -0.56 1.58 0.98 0.88 0.17 留存收益 3023.68 3772.12 4647.90 5649.71 6812.36 每股经营现金/EPS -4.64 9.25 4.34 3.40 0.58 少数股东权益 31.44 31.70 34.94 38.65 42.95 估值 负债和权益总计 91247.8