一季度扣非利润不及预期，期待Q2订单向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 一季度扣非利润不及预期，期待Q2订单向好 [Table_Summary] 事件： 公司发布2019一季度报告：2019Q1年实现营业收入11.85亿元，同比下滑4.67%，归母净利润1.07亿元，同比增长3.69%，扣非净利润0.79亿元，同比下滑18.32%。现金流方面，2019Q1销售商品、提供劳务收到的现金11.53亿元，同比下滑3.49%，经营活动产生的现金流净流出4.19亿元，现金流净流出系大宗业务持续增加导致应收账款增加所致。 点评： 公司收入同比下滑主因是春节效应和接单下滑。1）2018Q4促销活动效果甚微，接单不理想，导致2019Q1工厂端订单不足，2019年公司尝试新的促销政策，效果比较理想，3-4月前端门店接单回暖，但是由于下厂订单有滞后性，未体现到一季度的出货金额。2）今年春节较早，同时受促销降价影响，零售衣柜业务每平米销售单价同比下滑4.87%。 索菲亚定制家具：2019Q1索菲亚定制家具（含OEM家具家品）10.38亿元，同比下滑7.35%，其中衣柜及其配件9.77亿元，同比下滑7.11%（经销+直营yoy-9.17%,大宗yoy+5%），毛利率37.65%，同比增加0.1pct；家具家品0.61亿元，同比下滑10.91%，毛利率19.80%，同比下滑5.97pct。渠道端来看，经销商、直营、大宗营收分别占比85.54%、3.83%、10.09%，截止2019Q1，“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1400多位，专卖店2659家（不含20-60㎡的超市店216家），省会、地级、四五线城市门店数占比分别为18%、29%、53%，收入占比分别为34%、33%、33%。客单价提升，客户数下滑。2019Q1索菲亚客户数逾8.6万，同比减少9.58%，实现客单价10825元/单（出厂口径，不含司米橱柜、木门），同比增长2.43%。2019Q1自然客流、电商、熟人推荐、老客户加做分别占比45%、25%、17%、3%、10%，其中电商客户来源占比相比2018年全年增加5%。2019Q1全国范围内新房精装、新房毛坯、翻新房、二手房分别占比39%、40%、13%、8%，省级城市二手房客户数较多占比14%。 司米橱柜：2019Q1橱柜及其配件收入1.08亿元，同比增长12.98%，净利润-1817.72万元，同比减亏34.36%，毛利率20.84%，同比增加2.85pct。渠道端，截止2019Q1司米橱柜拥有经销商780家（其中80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商），独立的司米专卖店与2018年底持平822家。 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 923/638 总市值/流通(百万元) 20,408/14,102 12 个月最高/最低(元) 37.58/15.09 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 索菲亚（002572）《索菲亚2018年报：衣柜2C增速环比逐季提升，橱柜业务实现扭亏》--2019/03/05 索菲亚（002572）《2018业绩快报：利润增速低于预期，司米橱柜实现扭亏》--2019/02/28 索菲亚（002572）《Q4收入承压，利润增速不及预期》--2019/01/29 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 证券分析师：庞盈盈 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com (55%)(41%)(27%)(14%)(0%)13%18/4/2518/6/2518/8/2518/10/2518/12/2519/2/25索菲亚沪深300[Table_Message] 2019-04-25 公司点评报告 买入/维持 索菲亚(002572) 目标价：25.20 昨收盘：22.10 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 一季度扣非利润不及预期，期待Q2订单向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 木门（米兰纳、华鹤）：2019Q1木门收入0.28亿元，同比增长36.10%，净利润-1377.59万元，同比减亏22.92%，毛利率-4.95%，同比下滑2.3pct。渠道端，截止2019Q1公司共有米兰纳MILANA独立店达134家（不含在装修店面41家）、 经销商逾520家（基本上都与索菲亚的经销商重合），华鹤品牌定制木门门店逾170家，经销商152家。 净利率改善，费用率提升。2018Q1公司毛利率34.39%，同比下滑0.36pct，净利率8.09%，同比增加1.19pct，期间费用率26.28%，同比增加1.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为12.78%、10.1%、2.83%、0.57%，分别同比变动1.62、0.36、-0.36、0.25pct。公司销售费用增加主要系加大广告宣传力度、配合3.15 促销活动，广告宣传等营销费用增加所致。 预计2019年新开店合计650家，提供业绩增长动力。截止2019Q1公司终端门店数合计3615家，相比2018年底净增加57家，预计2019年底门店数合计4208家。1）截止2019Q1索菲亚门店2522家，相比2018年底净增加12家，计划2019年新开店300家，预计2019年底门店2810家。2）截止2019Q1司米门店822家，与2018年底持平，计划2019年新开店100家，预计2019年底门店922家。3）截止2019Q1米兰纳门店（不含在装修店面41家）134家，相比2018年底净增加6家，计划2019年新开店100家，预计2019年底门店228家。4）截止2019Q1，大家居店137家，相比2018年底净增加39家，计划2019年新开店150家，预计2019年年底大家居店248家。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15、1.15元，对应2019-2020年PE分别为19.05、19.05倍，考虑到目前公司估值较为便宜，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7311 8189 9198 10149 （+/-%） 18.7 12.0 12.3 10.3 净利润(百万元） 964 1060 1063 1094 （+/-%） 5.77% 10.37% 0.00% 3.08% 摊薄每股收益(元) 1.04 1.15 1.15 1.18 市盈率(PE) 16.11 19.05 19.05 18.48 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 一季度扣非利润不及预期，期待Q2订单向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1813 2165 3089 3859 4621 营业收入 6161 7311 8189 9198 10149 应收和预付款项 317 469 237 268 296 营业成本 3810 4564 5382 6264 6936 存货 287 303 372 419 471 营业税金及附加 68 76 74 83 91 其他流动资产 1186 732 551 556 561 销售费用 519 700 688 736 853 流动资产合计 3602 3668 4248 5102 5949 管理费用 606 757 688 763 863 长期股权投资 0 4 4 4 4 财务费用 10 23 -45 -65 -50 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 8 11 -7 3 2 固定资产 2185 2403 2493 2556 2593 投资收益 34 32 0 0 0 在建工程 470 577 507 455 416 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 504 579 536 510 484 营业利润 1182 1234 1410 1414 1455 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 0 -3 4 4 4 其他非流动资产 3458 4144 4024 4008 3981 利润总额 1181 1231 1413 1417 1459 资产总计 7060 7812 8272 9110 9930 所得税 277 267 353 354 365 短期借款 311 427 0 0 0 净利润 905 964 1060 1063 1094 应付和预收款项 1038 1207 921 1060 1172 少数股东损益 -2 5 1 4 3 长期借款 253 177 177 177 177 归母股东净利润 907 959 1059 1059 1091 其他负债 544 643 1195 1281 1339 负债合计 2145 2454 2293 2518 2688 预测指标 股本 923 923 923 923 923 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1479 1475 1475 1475 1475 毛利率 38.17% 37.57% 34.28% 31.89% 31.66% 留存收益 2069 2612 3232 3841 4487 销售净利率 14.72% 13.12% 12.93% 11.51% 10.75% 归母公司股东权益 4471 4832 5452 6061 6707 销售收入增长率 36.02% 18.66% 12.01% 12.33% 10.34% 少数股东权益 443 526 527 532 535 EBIT 增长率 44.18% 5.28% 9.08% -1.14% 4.14% 股东权益合计 4915 5358 5980 6592 7242 净利润增长率 36.56% 5.77% 10.37% 0.00% 3.08% 负债和股东权益 7060 7812 8272 9110 9930 ROE 20.28% 19.85% 19.42% 17.47% 16.27% ROA 12.84% 12.28% 12.80% 11.62% 10.99% 现金流量表(百万） ROIC 25.53% 27.52% 36.13% 37.81% 41.10% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.98 1.04 1.15 1.15 1.18 经营性现金流 1243 1100 1527 1503 1506 PE(X) 37.55 16.11 19.05 19.05 18.48 投资性现金流 -920 -318 -151 -283 -282 PB(X) 7.60 3.20 3.70 3.33 3.01 融资性现金流 128 -431 -451 -450 -462 PS(X) 5.52 2.12 2.46 2.19 1.99 现金增加额 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 23.34 9.06 10.44 10.