公司简评报告：2022年报及2023年一季度业绩预告点评：营收利润同环比增势迅猛，降本增效带动盈利能力提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.55 一年内最高/最低价（元） 17.05/7.12 市盈率（当前） 30.07 市净率（当前） 2.53 总股本（亿股） 7.92 总市值（亿元） 115.26 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  银轮股份2022年三季报点评： 3Q22盈利水平同环比稳步提升，新能源业务快速增长  银轮股份（002126）2022年中报点评：新能源业务翻倍增长，股权激励落地促潜力释放  银轮股份（002126）2021年年报点评：新能源热管理业务迅速成长，股权激励落地助力潜力释放 核心观点 [Table_Summary] 公司发布2022年度财报及2023年一季度业绩预告：2022年公司实现营收84.80亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长73.92%；实现扣非净利润3.05亿元，同比增长46.78%。公司1Q23预计归母净利润区间为1.2亿元-1.3亿元，同比增长70.83%-85.07%；实现扣非净利润区间为1.1亿元-1.2亿元，同比增长198.06%-225.16%。 ⚫ 收入端：商用车、非道路业务跑赢行业，新能源车业务维持同比高增 分行业看，公司2022年商用车、非道路板块实现营收40.45亿元，同比下降19.7%，降幅低于行业水平（据中汽协，2022年我国商用车销量同比下降31.2%）；乘用车/工业及民用板块分别实现营收35.89亿元/5.07亿元，同比分别增长60.5%/58.3%，乘用车板块中新能源汽车换热产品营收达17.23亿元，同比大幅增长105.5%。 ⚫ 利润端：降本增效效果明显，4Q22净利率维持同环比增长 公司4Q22实现扣非归母净利润1.21亿元，同/环比分别增长421.2%/32.2%，扣非归母净利率为4.9%，同/环比分别提升3.7pct/0.6pct。拆分来看，4Q22毛利率同/环比分别降低0.4pct/1.6pct，预计主因为乘用车业务营收大幅增长拉低整体毛利率，但费用管控成效明显，带动净利率整体上行，4Q22公司四费费用率同/环比分别降低3.7pct/2.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别环比降低0.2pct/0.8pct/1.0pct。 ⚫ 新能源车业务头部客户订单不断突破，工业及民用板块有望打开第三增长曲线。报告期内，公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、宇通冷却模块等项目，达产后预计为公司新增年收入50.6亿元。工业及民用换热业务方面，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等产品获得了美的、格力等客户批量订单，储能热管理方面与北美新能源标杆车企和宁德等客户进行联合开发，同时芯片散热系统已获得全球头部车企量产配套，有望打开继新能源汽车业务后的下一增长曲线。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为106.9亿元、129.3亿元和152.1亿元，对应归母净利润为5.7亿元、8.8亿元和13.2亿元，以今日收盘价计算PE为21倍、15倍和10倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 84.8 106.9 129.3 152.1 营收增速（%） 8.5 26.0 21.0 17.7 净利润（亿元） 3.8 5.4 7.9 11.2 净利润增速（%） 73.9 40.5 47.1 41.1 EPS(元/股) 0.48 0.68 1.00 1.41 PE 30.1 21.40 14.55 10.31 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5115-Apr26-Jun6-Sep17-Nov28-Jan10-Apr银轮股份沪深300 [Table_Title] 2022年报及2023年一季度业绩预告点评：营收利润同环比增势迅猛，降本增效带动盈利能力提升 [Table_ReportDate] 银轮股份(002126)公司简评报告 | 2023.04.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1公司年度营收及利润率 图 2 公司季度营收及利润率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3 公司年度费用率 图4 公司季度费用率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图5 公司年度ROE、存货及应收账款周转率 图6 公司季度ROE、存货及应收账款周转率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 05101520253002040608010020182019202020212022年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右）0510152025300510152025301Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22季度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右）(2)024681020182019202020212022销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）(2)02468101Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）02468101220182019202020212022ROE存货周转率应收账款周转率011223341Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22ROE存货周转率应收账款周转率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8003 9587 11325 13060 经营活动现金流 557 302 571 898 现金 972 901 936 937 净利润 383 539 792 1118 应收账款 3252 4073 4927 5798 折旧摊销 380 99 113 127 其它应收款 50 63 76 89 财务费用 106 80 64 58 预付账款 52 65 79 92 投资损失 -22 -119 -105 -155 存货 1863 2335 2818 3309 营运资金变动 -332 -398 -438 -451 其他 970 1223 1479 1740 其它 -25 9 9 10 非流动资产 5521 5956 6418 6866 投资活动现金流 -792 -418 -472 -422 长期投资 394 394 394 394 资本支出 1124 485 525 525 固定资产 2756 3107 3458 3808 长期投资 3522 0 0 0 无形资产 944 982 1056 1122 其他 -3191 67 53 103 其他 372 372 372 372 筹资活动现金流 242 45 -65 -476 资产总计 13524 15543 17744 19926 短期借款 295 -435 -153 -189 流动负债 7143 8595 9958 10961 长期借款 202 -291 0 0 短期借款 1555 2034 2123 1836 其他 123 -63 -89 -131 应付账款 2641 3316 4003 4699 现金净增加额 7 -71 34 1 其他 148 186 225 264 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1147 1147 1147 1147 成长能力 长期借款 214 214 214 214 营业收入 8.5% 26.0% 21.0% 17.7% 其他 256 256 256 256 营业利润 67.1% 41.0% 47.8% 40.9% 负债合计 8291 9743 11105 12109 归属母公司净利润 73.9% 40.5% 47.1% 41.1% 少数股东权益 553 645 781 972 获利能力 归属母公司股东权益 4680 5155 5858 6845 毛利率 19.8% 19.9% 20.1% 20.3% 负债和股东权益 13524 15543 17744 19926 净利率 4.5% 5.0% 6.1% 7.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.2% 10.4% 13.5% 16.3% 营业收入 8480 10688 12928 15212 ROIC 6.4% 8.7% 10.9% 13.7% 营业成本 6798 8557 10330 12127 偿债能力 营业税金及附加 42 52 63 75 资产负债率 61.3% 62.7% 62.6% 60.8% 营业费用 279 330 373 409 净负债比率 15.2% 14.5% 13.2% 10.3% 研发费用 386 497 666 860 流动比率 1.12 1.12 1.14 1.19 管理费用 472 520 539 527 速动比率 0.86 0.84 0.85 0.89 财务费用 30 80 64 58 营运能力 资产减值损失 -92 -84 16 116 总资产周转率 0.63 0.69 0.73 0.76 公允价值变动收益 3 10 10 10 应收账款周转率 2.49 2.66 2.62 2.58 投资净收益 102 109 95 145 应付账款周转率 1.56 1.61 1.58 1.56 营业利润 486 686 1013 1428 每股指标(元) 营业外收入 7 7 7 7 每股收益 0.48 0.68 1.00 1.41 营业外支出 10 10 10 10 每股经营现金 0.70 0.38 0.72 1.13 利润总额 483 683 1010 1425 每股净资产 5.91 6.51 7.39 8.64 所得税 34 52 83 116 估值比率 净利润 449 631 928 1309 P/E 30.1 21.4 14.6 10.3 少数股东损益 66 92 136 191 P/B 2.46 2.24 1.97 1.68 归属母公司净利润 383 539 792 1118 EBITDA 516 865 1190 1613 EPS（元） 0.48 0.68 1.00 1.41 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财