业绩符合预期，收入不断加速，Q2及全年有望持续

事件：2022年04月25日，公司发布2022年一季报。2022年公司实现营业收入84.74亿元，同比增长71.2%；归母净利润16.43亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.5%；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元，同比增长85.8%。 收入、Non-IFRS归母持续加速，全年有望实现65-70%的收入增长。环比看，2022Q1收入环比增长32.8%,归母环比增长7.0%，扣非环比增长79.0%；盈利能力上看，2022Q1毛利率35.79%（同比-1.31pp），Non-IFRS毛利率37.80%（-1.30pp），归母净利率19.39%（-10.91pp），Non-IFRS归母净利率24.22%（+1.91pp），我们预计收入、扣非加速增长主要系：①CRDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲； ②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放所致。同时，源于订单饱满、产能持续释放，我们预计如果上海疫情四月底基本受控，公司2022Q2有望实现收入端63-65%的快速增长，全年有望实现65-70%的收入高速增长。 化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现，剔除新冠大订单后增长依然强劲。2022Q1收入61.2亿元（+102.1%）。①小分子药物发现服务（R）：收入17.4亿元（+46.6%），为后端持续高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，收入43.7亿元（+138.1%），截止2022Q1研发管线总计1808个项目（+34.1%）,包括42个商业化(+50%)，此外，剔除新冠商业化项目，化学业务增长52.3%，因此我们预计Q1新冠确认收入约15.1亿元。 测试业务（WuXi Testing）：安评持续快速增长，医疗器械测试稳步恢复。2022Q1收入12.8亿元（+31.7%），其中①实验室分析及测试服务：收入9.1亿元（+39.9%），安评业务同比增长53%，医疗器械测试业务显著恢复至27%增速；②临床CRO及SMO：收入3.7亿元（+15.2%），规模不断扩大，SMO员工超4600人（+26%）。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型驱动快速增长。2022Q1收入5.3亿元（+26.2%），其中大分子生物药及新分子类型领域收入+110%，占生物学板块比例提升至17.6%（较2021年底+3.0pp）。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道。 2022Q1收入3.0亿元（+37.0%），其中Q1服务项目约74个，其中4个项目处即将递交上市申请阶段，此外，公司优势显著的TESSA技术目前正服务于14个评估项目。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：预计2022年业务处迭代升级阶段，收入略有下降。2022Q1收入2.4亿元（-21.6%），Q1助力客户完成2个创新药项目的IND申报工作，并获得16个临床试验批件。 盈利预测与投资建议：考虑公司2022年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计2022-2024年公司收入368.17、440.73和542.83亿元，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、98.91和128.92亿元，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。 公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 图表1：药明康德2022Q1主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：药明康德毛利率、净利率概况（单位：%） 图表4：药明康德各块业务拆分（单位：亿元，%） 图表5：药明康德2022Q1各版块拆分（单位：%） 图表6：药明康德小分子CDMO项目概况 图表7：药明康德财务模型预测 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO、CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO、CDMO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入大部分来自于境外，存在汇率波动风险。