Q1收入业绩平稳符合预期，Q2增长有望提速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年05月01日 中国铁建（601186.SH） Q1收入业绩平稳符合预期，Q2增长有望提速 Q1收入业绩平稳，Q2增长有望提速。2024Q1公司实现营业收入2749.5亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润60.3亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润为57.8亿元，同比增长2.0%。收入业绩平稳，符合预期，增速较低预计主要因一季度受专项债发行偏慢及地方化债等因素影响项目施工节奏偏慢，后续基建资金面改善有望带动公司加快项目执行与收入转化，Q2业绩有望在较低基数下加速增长（23Q2收入/业绩增速分别为-3.1%/-1.4%）。 盈利能力略有提升，现金流流出幅度加大。2024Q1公司毛利率为7.79%，YoY+0.02个pct。期间费用率4.23%，YoY+0.09个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.03/+0.07/-0.04/+0.10个pct，财务费用率提升主要因有息债务规模增长导致利息费用支出增加。资产（含信用）减值损失同比少计提1.3亿。投资收益同比增加2.4亿。所得税率YoY-1.1个pct。归母净利率2.19%，YoY+0.03个pct。经营活动现金净流出465.9亿元，同比多流出73.8亿元，预计主要因部分业主资金紧张，回款偏慢。收现比与付现比分别为105%/120%，YoY-1.2/+1.3个pct。 新签订单平稳增长，境外订单增势较好。2024Q1公司新签合同额5506.9亿元，同比增长2.05%，为年度计划的18.35%。分业务看，工程承包/投资运营/物资物流/绿色环保分别新签合同额4101/464/340/277亿元，同比变动+3.1%/+6.7%/-12.8%/+36.7%。基础设施建设项目新签合同额4842亿元，同比+4.9%，其中房建/矿山开采/水利水运/电力工程分别同比大幅增长43%/295%/44%/47%；铁路/公路/城轨/市政工程分别同比下降43%/59%/12%/17%，铁路、公路工程降幅较大主要受市场影响，项目招标总量减少。分地区看，境内/境外分别新签合同额5167/339亿元，同比+1.5%/+11.9%，境外订单增势较好。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为282/301/319亿元，分别增长8.0%/6.9%/5.8%，EPS分别为2.08/2.22/2.35元，当前股价对应PE分别为4.1/3.8/3.6倍，最新PB-lf为0.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,096,313 1,137,993 1,189,616 1,226,431 1,264,443 增长率yoy（%） 7.5 3.8 4.5 3.1 3.1 归母净利润（百万元） 26,681 26,097 28,198 30,143 31,888 增长率yoy（%） 8.1 -2.2 8.0 6.9 5.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.96 1.92 2.08 2.22 2.35 净资产收益率（%） 8.2 7.8 7.6 7.6 7.6 P/E（倍） 4.3 4.4 4.1 3.8 3.6 P/B（倍） 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 4月30日收盘价(元) 8.48 总市值(百万元) 115,154.51 总股本(百万股) 13,579.54 其中自由流通股(%) 84.71 30日日均成交量(百万股) 84.30 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国铁建（601186.SH）：减值影响业绩增速，分红率明显提升》2024-03-29 2、《中国铁建（601186.SH）：Q3业绩略超预期，盈利能力持续优化》2023-10-30 3、《中国铁建（601186.SH）：业绩平稳符合预期，订单充裕支撑成长》2023-08-31 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%2023-052023-082023-122024-04中国铁建沪深300 2024年05月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1010052 1064753 1143496 1207237 1274903 营业收入 1096313 1137993 1189616 1226431 1264443 现金 158425 166958 178442 183965 189666 营业成本 985748 1019683 1068335 1100949 1135142 应收票据及应收账款 149725 159038 166884 193831 178064 营业税金及附加 4173 4297 4531 4582 4782 其他应收款 66050 56903 71628 60880 75735 营业费用 6642 7378 7374 7594 7881 预付账款 27474 21713 29705 23304 31348 管理费用 21873 23466 24625 25387 26174 存货 299819 307643 328271 359822 396939 研发费用 25004 26725 27956 28208 29082 其他流动资产 308560 352499 368566 385436 403149 财务费用 3578 4661 5474 6080 5720 非流动资产 513861 598267 621387 645695 672114 资产减值损失 -3051 -3461 -9517 -8340 -6954 长期投资 127985 149278 171532 193617 215207 其他收益 1099 955 1039 1031 1008 固定资产 66086 73269 70239 69898 73528 公允价值变动收益 -463 -644 -311 -415 -458 无形资产 62577 69752 72362 73847 73756 投资净收益 -4666 -4230 -2444 -2883 -3556 其他非流动资产 257214 305967 307254 308333 309623 资产处置收益 76 671 456 401 510 资产总计 1523914 1663020 1764884 1852932 1947017 营业利润 37402 38594 40544 43425 46211 流动负债 934638 998052 1050990 1088925 1133066 营业外收入 1183 981 1086 1090 1085 短期借款 51368 81840 148627 168851 183519 营业外支出 760 746 720 750 744 应付票据及应付账款 515176 545028 565762 578938 601314 利润总额 37824 38828 40910 43765 46552 其他流动负债 368094 371184 336601 341136 348232 所得税 6030 6499 6918 7243 7698 非流动负债 203356 247847 267535 284881 299883 净利润 31794 32329 33991 36523 38854 长期借款 161512 196653 216341 233686 248689 少数股东损益 5113 6232 5794 6380 6966 其他非流动负债 41844 51194 51194 51194 51194 归属母公司净利润 26681 26097 28198 30143 31888 负债合计 1137994 1245900 1318525 1373806 1432949 EBITDA 64457 68946 67182 75112 83118 少数股东权益 95522 107282 113076 119456 126422 EPS（元） 1.96 1.92 2.08 2.22 2.35 股本 13580 13580 13580 13580 13580 资本公积 48907 48847 48847 48847 48847 主要财务比率 留存收益 168771 188615 217513 248468 281232 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 290398 309838 333282 359670 387645 成长能力 负债和股东权益 1523914 1663020 1764884 1852932 1947017 营业收入(%) 7.5 3.8 4.5 3.1 3.1 营业利润(%) 7.4 3.2 5.1 7.1 6.4 归属于母公司净利润(%) 8.1 -2.2 8.0 6.9 5.8 获利能力 毛利率(%) 10.1 10.4 10.2 10.2 10.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.4 2.3 2.4 2.5 2.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.2 7.8 7.6 7.6 7.6 经营活动现金流 56135 20412 16900 23010 37768 ROIC(%) 6.5 6.0 5.5 5.5 5.5 净利润 31794 32329 33991 36523 38854 偿债能力 折旧摊销 18659 19532 17229 20361 24524 资产负债率(%) 74.7 74.9 74.7 74.1 73.6 财务费用 3578 4661 5474 6080 5720 净负债比率(%) 36.0 51.2 55.9 59.3 60.3 投资损失 4666 4230 2444 2883 3556 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 52782 -8002 -42093 -42850 -34834 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -55344 -32338 -145 14 -51 营运能力 投资活动现金流 -55646 -55909 -42648 -47566 -54448 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 30260 34921 866 2223 4829 应收账款周转率 6.9 7.4 7.3 6.8 6.8 长期