Q1业绩符合预期，PTA和长丝价差扩大，Q2业绩有望大幅增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年04月23日 恒逸石化（000703.SZ） Q1业绩符合预期，PTA和长丝价差扩大，Q2业绩有望大幅增长 事件：公司披露2019年一季报，报告期内公司实现营业收入209.76亿元，较上年同期增长25.93%，归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，同比下降42.88%。其中扣非后归母净利润为4.11亿元，同比下降36.10%。 PX价格下跌，PTA和涤纶长丝价差大幅扩大，公司二季度业绩有望大幅增长。一季度受益于国内PX新增产能投放（恒力股份225万吨PX投产）和国际油价上涨，原材料PX价格承压，但PTA价格不断上涨、PTA-PX价差不断扩大，根据wind资讯显示，PX（CFR中国）价格从年初的1100美元/吨下跌到目前的960美元/吨，下跌12%，而华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨，上涨12%，PTA-PX价差更是从年初的700元/吨扩大到1200元/吨，价差扩大超过70%；涤纶长丝（POY150D/48F）价差从年初的900元/吨扩大到目前的1800元/吨，价差扩大超过100%，PTA和涤纶长丝盈利能力大幅提升，预计公司二季度业绩有望大幅增长。 公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能，PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司实现参控PTA产能1350万吨，国内市占率超过28%，是PTA行业的绝对龙头。另外聚酯行业随着部分小产能退出和龙头的不断扩大产能，行业龙头的市占率不断提升，CR7市占率已达到47.7%，预计2020年将达到57.7%，行业整体盈利能力将持续改善。公司通过并购+新建迅速扩大产能规模，截至目前参控聚酯产能达630万吨，其中涤纶长丝415万吨，预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队，充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB一期 800万吨炼化项目有望二季度建成投产，打造全产业链一体化布局。截至18年底文莱项目已累计发生建设期投资额300,965万美元，项目总体建设进度累计已完成92.78%，预计将于2019年二季度建成试运行，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。 盈利预期与投资评级：公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头，形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.77亿、59.87亿、61.66亿，EPS分别为1.40元、2.11元、2.17元，对应PE为11.6、7.7、7.5倍，维持“买入”评级，目标价24元。 风险提示：国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 64,284 84,948 113,511 148,295 161,721 增长率yoy（%） 98.3 32.1 33.6 30.6 9.1 归母净利润（百万元） 1,622 1,962 3,977 5,987 6,166 增长率yoy（%） 95.3 21.0 102.7 50.6 3.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.69 1.40 2.11 2.17 净资产收益率（%） 11.6 10.1 17.4 22.2 18.7 P/E（倍） 28.5 23.6 11.6 7.7 7.5 P/B（倍） 3.87 2.60 2.10 1.67 1.37 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学纤维 前次评级 买入 最新收盘价 15.73 总市值(百万元) 44,700.34 总股本(百万股) 2,841.73 其中自由流通股(%) 80.01 30日日均成交量(百万股) 15.99 股价走势 作者 分析师 李扬 执业证书编号：S0680518060001 邮箱：liy ang@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 相关研究 1、《恒逸石化（000703.SZ）：18年业绩略低于预期，看好19年PTA行情和文莱炼化项目投产》2019-04-18 2、《恒逸石化（000703.SZ）：PTA价格大涨带动公司Q3盈利大幅提升，文莱炼化项目有序推进》2018-10-16 3、《恒逸石化（000703.SZ）：龙头的崛起——炼化-化纤一体化航母加速前行》2018-06-08 -27 %-18 %-9%0%9%18%27%37%2018-042018-082018-122019-04恒逸石化 沪深300 2019年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 11102 16524 13711 12023 12583 营业收入 64284 84948 113511 148295 161721 现金 4507 9014 2943 0 0 营业成本 61890 81625 106368 135974 148676 应收账款 1224 1377 2099 2443 2510 营业税金及附加 79 105 204 371 420 其他应收款 21 0 29 9 32 营业费用 160 318 545 1038 1164 预付账款 1111 844 1768 1645 2077 管理费用 405 501 772 1483 1698 存货 1923 2758 3342 4456 4070 财务费用 315 746 1384 1949 1952 其他流动资产 2316 2530 3531 3471 3894 资产减值损失 1 125 0 0 0 非流动资产 22166 43101 53307 64795 68672 公允价值变动收益 -128 108 18 16 3 长期投资 6609 7814 10016 12218 14419 投资净收益 577 1096 1164 1068 1060 固定投资 7771 11985 19921 27604 31172 营业利润 1950 2605 5421 8563 8873 无形资产 251 1006 1009 1024 1056 营业外收入 18 19 76 82 49 其他非流动资产 7535 22295 22362 23950 22025 营业外支出 5 4 4 4 5 资产总计 33268 59625 67019 76818 81255 利润总额 1963 2620 5492 8640 8917 流动负债 16965 23797 28016 32250 31635 所得税 119 376 758 964 1011 短期借款 10015 13723 13723 15031 14828 净利润 1844 2243 4734 7676 7906 应付账款 3014 4642 5334 7418 6526 少数股东收益 222 281 757 1689 1739 其他流动负债 3936 5432 8959 9801 10282 归属母公司净利润 1622 1962 3977 5987 6166 非流动负债 452 13561 11788 9962 7250 EBITDA 3293 5014 7940 11980 12919 长期借款 357 12456 10682 8856 6145 EPS（元/股） 0.57 0.69 1.40 2.11 2.17 其他非流动负债 95 1105 1105 1105 1105 负债合计 17417 37358 39804 42211 38885 主要财务比率 少数股东权益 3885 4465 5222 6911 8650 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 1648 2628 2842 2842 2842 成长能力 资本公积 4588 7270 7270 7270 7270 营业收入（%） 98.3 32.1 33.6 30.6 9.1 留存收益 6263 7930 12183 19469 26772 营业利润（%） 149.8 33.6 108.1 58.0 3.6 归属母公司股东收益 11966 17802 21992 27696 33720 归属母公司净利润（%） 95.3 21.0 102.7 50.6 3.0 负债和股东权益 33268 59625 67019 76818 81255 盈利能力 毛利率（%） 3.7 3.9 6.3 8.3 8.1 现金流表（百万元） 净利率（%） 2.5 2.3 3.5 4.0 3.8 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 11.6 10.1 17.4 22.2 18.7 经营活动现金流 2363 1675 5645 12192 10630 ROIC 10.2 7.5 11.2 15.7 15.2 净利润 1844 2243 4734 7676 7906 偿债能力 折旧摊销 836 1011 1413 2191 2850 资产负债率（%） 52.4 62.7 59.4 54.9 47.9 财务费用 315 746 1384 1949 1952 净负债比率（%） 38.3 81.6 88.7 77.4 56.4 投资损失 -577 -1096 -1164 -1068 -1060 流动比率 0.7 0.7 0.5 0.4 0.4 营运资金变动 -162 -1255 -705 1459 -1014 速动比率 0.5 0.6 0.4 0.2 0.3 其他经营现金流 108 26 -18 -16 -3 营运能力 投资活动现金流 -5900 -12434 -10438 -12595 -5664 总资产周转率 2.1 1.8 1.8 2.1 2.0 资本支出 5652 12485 8005 9286 1675 应收账款周转率 68.1 65.3 65.3 65.3 65.3 长期投资 -582 -280 -2202 -2202 -2202 应付账款周转率 29.6 21.3 21.3 21.3 21.3 其他投资现金流 -830 -229 -4635 -5510 -6190 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 3377 13570 -1278 -3848 -4763 每股收益（最新摊薄） 0.57 0.69 1.40 2.11 2.17 短期借款 2252 3707 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.20 1.56 1.99 4.29 3.74 长期借款 49 12099 -1774 -1826 -2712 每股净资产（最新摊薄） 4.21 6.26 7.74 9.75 11.87 普通股增加 29 980 214 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 221 2682 0 0 0 P/E 28.5 23.6 11.6 7.7 7.5 其他筹资现金流 826 -5897 282 -2022 -2052 P/B 3.87 2.60 2.10 1.67 1.37 现金净